你在买股票的时候，会想象自己即将经历多么大的波动吗？

 “我知道这些话说起来很不好听，但是如果一定要说获得长期收益最重要的心法，就是把市场波动看作主动支付的入场券，而不是被迫缴纳的罚款。”我们讲过很多次《金钱心理学》，但这句话，依然可以说是摩根·豪泽尔最有价值的金句之一。

当你花钱的时候， 你究竟在购买什么？印在价签上的，是产品真实的价值和代价吗？

《行为差距》（The Behavior Gap）一书的作者卡尔·理查兹Carl Richards曾经举过这样一个例子：

因为这些价值和代价无法被定价，所以尽管它们才是你购买的核心部分，但并不会被印在价签上。

投资也一样，像其他一切有价值的东西一样，它的成功也需要投资者付出相应的代价。但衡量这种代价的不仅仅是金钱，也包括波动、恐惧、怀疑、悔恨、不确定感——但如果你不是那个直接承受它们的人，这些代价往往容易被低估。

真实的回撤度日如年

“现实的投资体验和统计中的投资体验，非常、非常、非常的不同”。

这一观点来自克里夫·阿斯内斯（Cliff Asness），他是顶级量化对冲基金AQR的联合创始人兼首席投资官。他提出：“在投资中，我们对时间跨度的感受，比所谓统计意义上的时间，要长数倍乃至数十倍”。

这就好比，在一个调查问卷中问你是否害怕无毒的蛇，你可能会说不。如果真的把一条活蛇扔到你的脚下，然后问你是否怕蛇，你可能会说“是的”—— 如果你还是真的有心情说话的话。

就像我们此前提到过的，波动在投资中是难以避免的，如果去看历史，即使是最好的股票都有过令人心惊的回撤。

点击直达：《波动——增长的真相》

比如苹果公司，全球著名的百倍股，自上市以来已经涨了400多倍。但是那些能够做到坚定持有苹果的人，期间经历了两次从巅峰到低谷：一次80%多的损失，一次60%多的损失，以及若干次近50%的损失。

彼得·林奇（Peter Lynch）曾说：“在股票中赚钱的真正关键是不要被它们吓跑。”但不被吓跑真的太难了。

根据克里夫·阿斯内斯的观察，从统计的图形上看，那些回撤的感受是被缩小了的，看着只是一个小起伏，当你的眼睛从上面的K线左端巡视到右端的时候，几秒钟就经历了整个回撤期。然而在现实世界中，当人身处其中，回撤是被放大的，哪怕几个月的回撤，都会感觉像是过了几年那样漫长——那时一种时刻面对外界和内心的质疑的度日如年。

没有痛苦

就没有溢价

量化投资公司NewFound Research创始人兼首席投资官科里·豪佛斯坦（Corey Hoffstein）在公司成立15周年之际，精炼了他们15年的核心经验，其中很重要的一条就是。

“没有痛苦，就没有溢价。”（No pain, No premium.）

科里在他自己主理的著名量化投资内容平台《和模型调情》（Flirting with Model）上提到了这一点：

波动不是罚款

而是费用

摩根·豪泽尔在他的书《金钱心理学》中也有类似的论述。豪泽尔是合作基金（The Collaborative Fund）的合伙人，他的这本书全球发行了 52 种译本，总销量超过 300 万册，他也因此荣登 MarketWatch 评选的2022年全球市场最具影响力人物Top50榜单。

他提到，“虽然这可能让人感觉不舒服，但是，把市场波动看作要支付的费用，而不是该缴纳的罚款，是可以让人获得长期投资收益的重要心法。”

就像前面提到的冰淇淋的例子，豪泽尔认为：

因此，投资者们希望能够躲开因波动而产生的“罚款”——在经济衰退前卖出，在经济繁荣前买进。

国际权威评级机构晨星公司（Morningstar）曾研究过进行这种战术性资产配置的共同基金的表现。

这种基金的策略是抓住合适的时机，在股票和债券之间进行切换，从而在下行风险较低时获得市场回报，从而回避市场波动带来的“罚款”。

这项研究关注从2010年中期到2011年晚期的时间段。那时因为人们对新一轮经济衰退的担忧，导致美国股市大幅下跌，期间标普500指数的跌幅超过了20%。这看起来正是战术性择时的资产配置基金能够大显身手的时代。

但是，根据晨星公司的统计，在此期间，市场上共有112只进行战术性资产配置的共同基金，其中只有9只的风险调整回报率高于“60股票/40债券”的基础投资组合，而此类基金中将近四分之一的最大跌幅都比指数基金更高。

晨星公司总结说：“除了少数几只基金，进行战术性资产配置的基金总体比指数基金收益更少，波动更大，并且和指数基金面临同样大的下行风险。”

个人投资者在做投资选择时也会落入这种陷阱。根据晨星公司的数据，股票型基金投资者每年的实际收益表现比他们所投资的基金低0.5个百分点——这是频繁买进和卖出的结果。

面对波动产生的“罚款”，投资者原本试图规避这份代价，结果却付出了双倍的代价。

波动是超额收益的入场券

投资也如此，当你把波动看成罚款，你会想避免它。但当把波动看成一种费用，你可以去权衡是否支付。

“如果把波动看作一种入场券，情况就会完全不同。”豪泽尔在书中指出：

需要理解，这笔费用可能是物有所值的。当然，付过入场费也不能100%保证就一定会收到回报，正如你去迪士尼乐园，也会不巧赶上下雨一样。

但如果你把这笔入场费看作一笔罚款，你可能就永远感受不到它的神奇之处了。

而这种心理的别扭感，正可能是屏蔽他人、让这条道路不那么拥挤，从而保证超额收益的门槛之一。