富达国际全球首席投资官 Andrew McCaffery及其投研团队带来了2023年四季度全球市场投资展望——韧性与衰退并存，并表示四季度将由以下三大关键主题主导全球投资市场：

全球通胀水平在三季度有所下降，但要注意综合数据掩盖了其背后更加微妙的图景。有迹象表明，海外央行紧缩的货币政策影响并未如预料般那样快速地向实体经济传导。背后的原因可能是企业正受益于高利率所带来的存款利息；而由于其在疫情期间锁定了较长期限的超低融资利率，还未面临再融资所须承担的高利率负担。

总的来说，我们认为高利率的传导机制只是被延迟而非被打破，特别是当公司明年开始为其债务再融资时，情况可能迅速恶化。与此同时，富达国际的分析师判断，未来六个月物价将温和上涨，工业和通信服务等行业的供应链压力将挥之不去。综上所述，美联储尚未实质性解决其通胀问题。

过去两年的经验使得大部分央行不再低估通胀压力，同时释放出利率将在更长时间内维持在较高水平的信号。但这属于冒险的策略，特别是考虑到大量企业债务即将到期。许多富达分析师预计他们所研究的企业的利息支出将增加15%至25%。

当前经济环境仍存在不确定性。因此，富达预计全球经济出现周期性衰退的可能性达60%，美国失业率在未来12个月可能上升至4.4%-6.5%。

其他方面也有积极的因素，包括宽松的货币和财政政策，以及更加有利的监管环境。我们预计进一步的刺激措施可能很快就会到来。与此同时，市场预期和复苏现实之间的差距，导致目前的中国股票交易在非常便宜的价格，这其中蕴涵着投资机遇。

为提振房地产市场，中国政府降低了部分购房和贷款门槛。富达分析，尽管政府不会实施大规模刺激措施，但提振消费信心的各项举措以及服务业的出色表现，对市场来说都是积极信号。同时值得注意的是，中国市场估值水平相对全球市场而言处于低位，接近历史最大折价。

今年以来市场不断震荡，面对不确定的市场环境，富达中国投研团队依托全球投研平台，结合本土洞见，形成四季度中国市场投资展望，其核心观点如下：

中秋国庆双节期间，国内旅游和文旅消费市场繁荣，国内出行人数创新高，消费继续呈现改善，对经济的回暖复苏具有积极作用。根据国家统计局数据，9月制造业PMI环比上升0.5个百分点至50.2%，重回扩张区间，连续四个月回升。整体需求小幅改善，显示了经济整体仍然呈现温和边际改善态势，政策仍需进一步巩固加力。随着政策效应不断累积，经济运行中积极因素不断增多，我国经济景气水平有所回升。下一阶段，已出台的政策措施的持续推动及落地，以及季节性和市场需求的因素都有望推动中国宏观经济实现更加稳健的增长。

政治局会议后，相关利好政策密集出台。为巩固经济增长形势，9月份利好政策持续落地。货币政策方面，央行二次降准，预计释放中长期流动性超过5000亿元，向市场传递出积极信号，对于缓解流动性约束、降低资金成本、提振市场信心有着重要作用。八月底认房不认贷、存量房贷利率下调等地产政策落地以来，优化房地产市场系统性风险有所缓解，行业仍处于底部修复进程中，但稳增长政策托底效果已经初步体现。四季度内外部重要会议密集召开将更加明确政策预期。

我们建议，在大类资产配置中超配股票，平配中资美元债，低配利率债。随着国内政策持续多方位发力，经济数据出现边际改善。展望未来12个月，我们预计中国经济将企稳，内需复苏，外需略有拖累。股票市场近期再度调整主要是由外部因素触发，核心问题在于美国经济的韧性持续超预期，且巴以冲突导致油价上行风险，美债收益率上行，美元强势。我们预计联储加息的效果将逐渐传导到实体，强美元对中国资产的压制也将减轻。在中国股票估值极具吸引力，且市场情绪再度回到冰点的时刻，我们建议保持耐心，维持超配。对于中资美元债而言，近期信贷脉冲的反弹是有利的，但薄弱主体的违约风险仍不容小觑。

展望后市，我们维持2023年四季度经济见底回升的判断。虽然修复的速度仍存在低于预期的可能，但是整体企稳向好的方向不会逆转，进一步下探的风险不大。我们留意到目前海外和国内的库存水平都处于历史低位，9月份出口改善明显，海外补库已有迹可循，国内补库虽然暂时还不明显，但去库已接近尾声，随着PPI企稳回升至环比转正，涨价因素也将推动补库。我们预计国内的政策转向到实体经济有所反映需要一些时间，海外和国内的补库共振在四季度依然可期。此外，进入10月以来，可以看到中美高层的各种活动也进一步加强，预计中美关系将有所回暖，利于外资流入。总结而言，当前市场整体情绪有些过度悲观，在国内经济企稳、海外流动性预期边际改善、中美关系有望缓和的背景下，我们认为四季度权益市场仍将有所反弹，反弹高度及持续性主要取决于基本面恢复的节奏。

后市布局上看好以经济复苏主线的消费、材料、工业板块为主；同时看好消费电子周期回升，以及医药政策影响进入尾声带来的投资机会；此外，持续看好进可攻退可守的能源板块，若宏观改善将带来对能源需求的增加，即使不及预期其高股息也将成为确定性较高的收益来源。总结来说大方向仍看好由基本面引导的反弹行情，但若经济复苏不及预期，会相对看好偏防御及宏观相关性较低的偏成长的板块。

展望后市，在债券投资中四季度是逐步增加利率配置的好时机。消费是经济的亮点，十一黄金周的旅游消费相比疫情前呈现复苏态势，9月社零同比进一步改善，这体现出了经济增长的内生动力仍在。但从总量看，对信贷、经济总量影响仍然很大的房地产销售与投资数据短时间内难以扭转。可以看到一线城市限购边际放开后的销售仍没有出现可持续的提升，而占市场更大比重的低线城市销售仍然低于2022年水平。在这样的背景下，房地产相关的信贷、投资数据预计仍将处于低位，与地产相关的产业链仍然面临较大的复苏压力。而基建投资在城投企业债台高筑、流动性紧张的背景下，难以发挥更大的逆周期调节作用。因此，在没有大规模的财政刺激下，无风险收益率仍处在下行通道中。从配置角度，利率债当前的收益率具备较高的吸引力，而部分上述短期扰动因素的边际影响预计将逐步下降，利率进一步上行压力有限，因此策略上认为应当在四季度逢高增加利率债配置。

我们认为政策底已经很明确，政府的工作重心和政策目标已重回经济增长。虽然当前经济增速依然疲弱，复苏节奏不及预期，但我们相信中国经济已经在筑底反弹的进程中。因此策略上看好以必选和可选消费等宏观相关性高的板块的投资主线，其将受益于经济的稳步修复。此外，也看好并投资于我们认为具有长期增长潜力的行业和个股，如工业、医药板块和部分科技公司。

三季度股市继续回调，市场整体预期进一步向现实情况靠拢。同时，人工智能等长期成长行业也出现了较为明显的回调，估值较之前的水平更加合理。四季度继续识别社会面对的重要问题，找到提供解决方案的好生意，自下而上选股，在合理估值买入相应的股票。积极参与人工智能和制造业数字化的新进展；积极布局基本面和估值都具备吸引力的港股；积极寻找高端制造领域估值和周期合意的机会；持续跟踪绿色能源科技的发展和产业周期。另一方面，密切跟踪宏观经济周期和政策，但不去博弈政策刺激。

中国决策层工具箱里的工具很多，我们可以看到从地产到地方政府债券控制风险的政策频出，在低通胀和外汇储备丰富的情况下，有很多政策的空间。目前市场仍然处于我们之前定义的第二阶段——政策效果观察期。政策的不断加码传递信号很明确，旨在稳定市场对人民币资产的信心。目前需要更多的耐心，去等待政策向经济基本面数据的传导，更重要的是信心的触底。债券方面我们认为利率上行风险有限，目前主要是季度资金面紧张和供给压力导致的技术性调整，债务置换需要较低的利率环境去配合。

展望四季度，虽然短期内海外经济衰退压力和国内经济放缓预期仍将制约市场的总体表现，但是随着各项稳增长政策效果的显现，中国经济有望逐步企稳。随着主要经济指标的边际改善，投资者的悲观情绪也将有所缓解。目前沪深300整体估值处于历史低位，许多优质股票已经具备较高的长期投资价值，随着投资者信心的恢复，预期其估值会有所修复。