2023-11-13 09:43
· 美国金融市场上周延续震荡上行，上周Nasdaq上涨2.37%（上周上涨6.61%），S&P周度上涨1.31%（上周上涨5.85%），Dow指上涨0.65%（上周上涨5.07%），科技股继续带领风险资产向上突进。与此同时，受Powell鹰派表态影响，美2Y利率上行至5.062%，10Y小幅上行至4.646%。· 美国国债市场周四重挫。美国财政部拍卖的240亿美元30年期国债，标售的尾部利差创下历史最高值5.3个基点，是2016年有数据记录以来的最大尾部利差。· 周五收盘后穆迪将美国主权评级展望调整为“负面”，这是继23年8月之后惠誉下调美国评级后又一次对于美国主权信用评级的负面调整。· 随后鲍威尔鹰派发言引发市场对美国紧缩周期超预期延续的担忧，2Y利率应声而起。12月加息预期小幅升温，从近乎0小幅上升至10%，而首次降息预期从明年6月推迟到7月。· 美国劳动力市场延续降温趋势。当周初请失业金人数继续超预期走高。· 国内宏观方面，受海外需求边际弱化影响，我国10月出口增速有所回落。· 10月中国汽油、柴油和其他燃油的出口量降至517万吨，是3季度以来最低点。另一方面，10月份中国的原油进口量环比上涨7%，达到4897万吨，为8月以来最高水平。从成品油消费数据可以看到国内需求正在快速回暖。· 铁矿石、钢材、铜等出口同比均有所上升，一方面是受相关产品价格回升影响，但也间接印证国内需求正在修复。这与快速回升的工业品产能利用率、制造业产能利用率数据相互印证。· 物价方面，10月CPI同比下降0.2%，低于前值（0%）及预期（-0.1%）。从高频数据上来看：猪肉平均批发价较上月下降4.5%（0.99元/公斤），较去年同期下降38.1%（13.17元/公斤）；蔬菜价格较上月下降5.3%（0.27元/公斤），较去年同期下降7.2%（0.37元/公斤）。10月数据受去年高基数影响较大，不预计下月继续下跌。核心CPI同比上涨0.6%，环比下降0.2%，核心CPI的贡献也下降至0.67%（前值为0.79%），总体明显弱于季节性。核心CPI环比下行体现出内需修复力度较弱，国庆假期旅游消费未能有效推动内循环。除家用器具环比上升1.1%外，其他分项均下跌或持平。总体而言，经济增长的内生动能并不稳固，通胀传导链条仍未完全修复。·上周国内市场宽基指数多数上涨，受制于经济数据较弱叠加美国加息预期的反复，北向资金这周再度流出近8亿，但市场交投仍然相对活跃，日均维持在万亿水平左右，在此背景下经济更相关的大盘价值相对较弱，而中小盘成长在各类概念的加持下表现更优。· 中期维度看，我们维持之前观点，目前仍需关注上周五穆迪下调美国主权评级展望对市场的影响，另一方面可以看到A股正在逐步消化此前的过度悲观情绪，显现筑底走势。近期中美关系稳步向前对市场风偏修复或将产生积极影响。· 当下A股资产估值已经处于历史底部区域，从配置视角看具备较高赔率价值。当下经济基本面弱复苏进行时，股票分子端的修复仍需时间。
· 美国金融市场上周延续震荡上行，上周Nasdaq上涨2.37%（上周上涨6.61%），S&P周度上涨1.31%（上周上涨5.85%），Dow指上涨0.65%（上周上涨5.07%），科技股继续带领风险资产向上突进。与此同时，受Powell鹰派表态影响，美2Y利率上行至5.062%，10Y小幅上行至4.646%。美国国债市场周四重挫。美国财政部拍卖的240亿美元30年期国债，标售的尾部利差创下历史最高值5.3个基点，是2016年有数据记录以来的最大尾部利差。截至2023年11月9日，美国未偿还的公共债务总额33.7万亿，在高利率环境下且有大量增发计划。· 鉴于日益高企的债务弱化其政府偿债能力，周五收盘后穆迪将美国主权评级展望调整为“负面”，这是继23年8月之后惠誉下调美国评级后又一次对于美国主权信用评级的负面调整。随后鲍威尔鹰派发言引发市场对美国紧缩周期超预期延续的担忧，2Y利率应声而起。鲍威尔表示，“如果进一步收紧政策变得合适，我们将毫不犹豫地这样做。然而，我们将继续谨慎行事，以应对被几个月的好数据误导的紧缩不足风险和过度紧缩的风险”。· 此番鹰派言论引发资本市场调整，12月加息预期小幅升温，从近乎0小幅上升至10%，而首次降息预期从明年6月推迟到7月。鉴于美联储数据及市场导向的政策取向，鹰派言论更多体现对市场预期的引导，政策指向意义有限，目前的就业及通胀走势下，12月加息依据不足，而降息拐点仍需观察本轮紧缩周期对经济及就业的传导。· 美国劳动力市场延续降温趋势。当周初请失业金人数继续超预期走高。截至11月4日的一周，当周初请失业金人数21.7万，略高于预期（21.5万），低于前值（22万）。截至10月28日的一周，持续领取失业救济金人数183.4万，高于预期（181.5万）及前值（181.2万）。· 美国普查局的调查显示，美国通胀逐步消退背景下，通胀给美国家庭造成的压力尚未减轻，南部各州以及加州等地尤为严重，超过半数受访者表示近期生活成本的压力仍然较大，高于去年同期水平。· 国内宏观方面，受海外需求边际弱化影响，我国10月出口增速有所回落。据海关总署披露数据，10月出口同比-6.4%，低于前值（-6.2%）及预期（-3.16%）。区域来看，对美出口降幅收窄（同比-8.2%，高于前值-9.3%），对欧日韩出口进一步下滑。10月进口同比3%，显著高于预期（-4.36%）及前值（-6.3%）。10月中国汽油、柴油和其他燃油的出口量降至517万吨，是3季度以来最低点。· 据OilChem分析，今年前9个月的成品油出口量已超过去年全年，截止9月底石油加工企业已经用完了80%的23年出口配额，10月底推这一比例已经到达95%。另一方面，10月份中国的原油进口量环比上涨7%，达到4897万吨，为8月以来最高水平。· 从成品油消费数据可以看到国内需求正在快速回暖。固体方面，铁矿石、钢材、铜等出口同比均有所上升，一方面是受相关产品价格回升影响，但也间接印证国内需求正在修复。这与快速回升的工业品产能利用率、制造业产能利用率数据相互印证。可以看到有色金属、汽车制造业、计算机、通信设备及其他电子设备制造业均有不错的产能利用率回升。从用电量数据看，全社会用电量正在拐头向上，第二产业特别是第三产业用电量均有显著同比提升。· 物价方面，10月CPI同比下降0.2%，低于前值（0%）及预期（-0.1%）。其中食品价格下降4.0%，降幅比上月扩大0.8个百分点，影响CPI下降约0.75个百分点。非食品中，工业消费品价格下降0.1%，降幅收窄0.2个百分点，其中汽油价格由上月下降1.2%转为上涨1.8%；服务价格上涨1.2%，涨幅回落0.1个百分点，其中旅游和飞机票价格分别上涨11.0%和5.1%，涨幅均有回落。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅略有回落。PPI同比下降2.6%，降幅比上月扩大0.1个百分点，主要是受上年同期对比基数走高影响。其中，生产资料价格下降3.0%，降幅与上月相同；生活资料价格下降0.9%，降幅扩大0.6个百分点。从高频数据上来看：猪肉平均批发价较上月下降4.5%（0.99元/公斤），较去年同期下降38.1%（13.17元/公斤）；蔬菜价格较上月下降5.3%（0.27元/公斤），较去年同期下降7.2%（0.37元/公斤）。10月数据受去年高基数影响较大，不预计下月继续下跌。核心CPI同比上涨0.6%，环比下降0.2%，核心CPI的贡献也下降至0.67%（前值为0.79%），总体明显弱于季节性。核心CPI环比下行体现出内需修复力度较弱，国庆假期旅游消费未能有效推动内循环。除家用器具环比上升1.1%外，其他分项均下跌或持平。总体而言，经济增长的内生动能并不稳固，通胀传导链条仍未完全修复。· 目前看，财政发力的效果正在显现，而从各大部门的杠杆率来看，“中央政府加杠杆、国企及地方政府稳杠杆、居民去杠杆“，应该是本轮信用调整的方向。同时，货币政策配合财政宽信用，形成“财政为主、货币为辅”的政策组合。· 本周资金面整体稳中偏松，资金利率有所回落。短期内，央行维护市场流动性合理充裕的确定性仍较强。但政策目标依然要防止资金套利和空转，引导资金更多流向实体。随着国债发行放量、银行承担更多化债的职能，均会对资本市场流动性带来较大冲击。中短期内，市场利率仍会围绕政策利率波动，政策层面整体仍中性偏松。· 债市重回观望胶着期，等待政策出台及效果验证。市场预期财政加大发力力度会对资金面形成扰动，需要央行向市场释放流动性，降准或加大MLF投放。同时，海外加息周期基本结束进入高利率影响观望期，货币宽松的制约有所弱化，必要性和可能性均有所上升，从而带动货币政府宽松预期走强。后续债市走向，主要看财政和货币的配合节奏。财政发力，货币政策需及时对冲，短端压力或逐步缓解，长端主要取决于政策发力对增长预期的带动。· 上周国内市场宽基指数多数上涨，受制于经济数据较弱叠加美国加息预期的反复，北向资金这周再度流出近8亿，但市场交投仍然相对活跃，日均维持在万亿水平左右，在此背景下经济更相关的大盘价值相对较弱，而中小盘成长在各类概念的加持下表现更优；分行业看，1）因open ai大会、英伟达特供国内算力芯片、短剧等持续发酵，这周TMT板块轮番表现，领涨全市场；2）全国降温背景下，煤炭价格上涨带动煤炭板块涨幅居前；3）工信部引导光伏行业合理布局产能，叠加10月新能源车销量强劲，电力设备板块表现较好；4）cpi环比下行对食品饮料板块造成情绪上的负面影响，这周跌幅较大；5）因原油价格持续下跌，石油石化板块跌幅居前；6）受制于美元指数的反弹，以及国内地产数据的疲弱，钢铁、有色金属表现相对较差。· 中期维度看，我们维持之前观点，目前仍需关注上周五穆迪下调美国主权评级展望对市场的影响，另一方面可以看到A股正在逐步消化此前的过度悲观情绪，显现筑底走势。近期中美关系稳步向前对市场风偏修复或将产生积极影响。A股与美股一道回升做分母端修复，凸显当下的配置价值，这些迹象无疑正在逐步验证我们之前与读者分享的A股需要看到的路径。当下A股资产估值已经处于历史底部区域，从配置视角看具备较高赔率价值。近期证监会密集发布的监管举措亦是在落实资本市场环境的重要举措，政策工具箱仍然充足。当下经济基本面弱复苏进行时，股票分子端的修复仍需时间。自10月底以来原油价格快速回落超过10%将有利于国内经济主体盈利端的修复。我们建议对制造业企业盈利修复保持耐心，目前看权益资产性能主要体现在赔率上，中短期市场底部随分母端修复或已经见到，然而向上弹性需要进一步的经济基本面的确认。1）如果经济数据显著改善，叠加北向回流，则大盘价值将显著占优；2）如果经济仍然疲弱，而美债收益率持续下行，则中小盘成长将明显占优。市场有风险，投资需谨慎。本资料所载信息为截至报告发布日前可获取的最新数据，信息基于相关数据方数据整理而来，资料内容及观点仅供参考，不作为任何法律文件。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但招商证券资产管理有限公司对信息的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。在任何情况下，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本材料仅供本公司客户浏览、阅读，未经招商证券资产管理有限公司允许，任何人不得将此资料或其任何部分以任何形式进行复制、转载或发布，不得对本资料进行任何有悖原意的删节或修改，不得另行转发。本材料内容版权归招商证券资产管理有限公司所有，招商证券资产管理有限公司对本材料拥有最终解释权。任何机构或个人以任何方式使用本材料，即视为已完全知悉、理解并接受本声明及提示的全部内容。本材料的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表招商证券资产管理有限公司立场，也不构成对阅读者的投资建议。
