近期经济数据追踪：市场对基本面预期相对一致，资金面关注度有所提升

从跟踪的高频数据来看，今年猪肉和蔬菜的批发价格整体呈现出下跌的趋势。

来源：Wind，统计区间：20230103-20231109

反应到最新的CPI数据来看，猪肉和蔬菜是拖累项。根据统计局公布的数据，10月CPI为-0.2%，其中，鲜菜录得-3.8%，猪肉录得-30.1%。同时可以关注到核心CPI录得0.6%，今年1月过后，我国核心CPI一直位于1%以下。

核心CPI一直起不来，维持在1以下。主要反应出的还是消费方面的问题，对应的是我国的社会消费品零售总额的同比增速有放缓的迹象。

从数据来看，2000年至2019年的社会消费品零售同比增速的中位数在12.21，均值在12.82。

而2019年至2023年9月的社会消费品零售同比增速的中位数在3.4，均值在3.91。

9月，中国社会消费品零售总额为39826亿元，同比增长5.5%。

10月，中国社会消费品零售总额为43333亿元，同比增长7.6%。

消费方面有待进一步提振。

来源：Wind，统计区间：2015Q1-2023Q4

居民消费意愿起不来，储蓄意愿更浓。究其原因，一方面是受到了新冠疫情的影响，防疫政策优化后，由于居民普遍存在“疤痕效应”，所以更倾向于多储蓄以备不时之需。另一方面原因则是受到了薪酬上涨预期不足的影响。

薪酬上涨需要企业的持续营收作为支持。企业营收的增长需要企业扩大再生产的良性循环，而企业生产的积极性更受商品价格上涨的激励。

中国10月PPI同比下降2.6%，预期降2.6%，前值降2.5%；环比由9月上涨0.4%转为持平。其中，生产资料同比降3%，生活资料同比降0.9%。1-10月平均，PPI同比下降3.1%。

商品价格起不来会摊薄企业利润，企业生产积极性会受到影响。

来源：Wind，统计区间：2019Q1-2023Q4

从比较主线的企业上下游来看。

上游钢铁盈利率有明显的下降趋势。

2018年至2021年6月，中国钢厂盈利率的中位数在90.06%，均值在88.25%。

而2021年6月至2023年11月，中国钢厂盈利率的中位数在52.59%，均值在53.41%。

钢厂盈利率的明显下滑，作用于库存方面，螺纹钢、线材和建筑钢材都处于延续缓慢去库存的过程中，钢厂扩大再生产意愿偏弱。

来源：Wind，统计区间：20190104-20231103

同处于上游的水泥行业，同样也出现了缓慢去库存的现象，水泥的发运率也有小幅下滑趋势。

2023年10月24日，新华社消息，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。增发的万亿国债作为特别国债管理。

受万亿国债政策提振，水泥价格先得到了提振，出现了价格方面的小幅上扬。目前来看，水泥行业有望迎来一波提振。

下游方面，房地产行业目前依然还没有迎来行业的拐点。

近年来支持房地产行业健康发展的政策逐步释放，包括“金融支持地产16条”、“央行三支箭”和“认房不认贷”等政策都起到了一定效果。

具体来看。

“金融支持地产16条”方面。

2022年11月13日，央行、银保监共同发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，内容包括：稳定房地产开发贷款投放；支持个人住房贷款合理需求；稳定建筑企业信贷投放；支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期；保持债券融资基本稳定；保持信托等资管产品融资稳定；支持开发性政策性银行提供“保交楼”专项借款；鼓励金融机构提供配套融资支持；做好房地产项目并购金融支持；积极探索市场化支持方式；鼓励依法自主协商延期还本付息；切实保护延期贷款的个人征信权益；延长房地产贷款集中度管理政策过渡期安排；阶段性优化房地产项目并购融资政策；优化租房租赁信贷服务；拓宽租房租赁市场多元化融资渠道。共16条具体措施。

随后金融支撑房地产16条举措逐步落地。对保持房地产融资合理适度、推动化解房地产企业风险发挥了积极作用，并取得了良好的政策效果。

2023年7月10日，中国人民银行官方网站发布《中国人民银行 国家金融监督管理总局关于延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限的通知》。将“金融16条”相关政策的适用期限统一延长至2024年底。进一步提振了房地产行业健康发展和“保交楼”的预期。

“央行三支箭”方面。

第一支箭支持信贷，第二支箭聚焦债券，第三支箭放开股权，2022年11月28日，“三箭齐发”，被市场认为是房地产行业迎来了政策底。

“认房不认贷”方面。

2023年7月27日，住建部倪虹部长召开企业座谈会指出，进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率，个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施。

近年从政策端来看，促进房地产行业健康发展的意图更为明显。而房地产行业的实际拐点，或还是在于居民收入预期的提升和改善性需求的释放。

目前从统计数据来看，二手房出售挂牌量指数和挂牌价指数呈现出“量升价降”的趋势。其中，从30大中城市商品房成交面积成交套数数据来看，一线城市有韧性，但近几个月的数据环比下滑也略显明显。

来源：Wind，统计区间：20230101-20231109

10月房地产开发投资完成额累计同比下降9.3%。房地产企业扩大再生产的动力不足。所以我们认为下游的转折可能还需要一个比较漫长的过程。

来源：Wind，统计区间：20190104-20231103

在此背景下，2022年起，居民中长期贷款数据的波动中枢出现了较明显的下移。

2016年至2022年的居民中长期贷款的中位数在4544亿元，均值在4655.52亿元。

2022年至2023年的居民中长期贷款的中位数在1774.5亿元，均值在2236.68亿元。

来源：Wind，统计区间：20190104-20231103

最新数据显示，2023年，中国10月社会融资规模增量为1.85万亿元。其中，10月新增人民币贷款7384亿元。新增居民中长期贷款707亿元。10月政府债券净融资1.56万亿元，同比多1.28万亿元。

可见我国社融总量上保持合理稳定，但其结构也存在进一步的优化空间。

目前市场对基本面的预期相对较为一致，市场认为未来基本面总体向好的趋势不变，但其过程中的稳固性还有待于经济数据的进一步确认。在万亿国债和特殊再融资债券共同影响债市供需情况的背景下，机构更关注资金面的波动情况。

目前来看，受银行承接政府债和化债展期城投债务的影响，银行资产端久期上升，导致银行流动性指标受损，需要发行同业存单来吸收长期稳定的负债。这影响了同业存单的市场供需情况，推高了同业存单的报价。

年内来看，1年期国有银行同业存单从8月低点的2.2191%的报价开始进入上升趋势，升至了2023年11月13日的2.5628%的报价。

来源：Wind，统计区间：20230103-20231113

来源：Wind，统计区间：20190104-20231103

存单报价的抬升也是机构关注资金面松紧程度的一个重要指标。银行流动性是否收紧的猜想时有浮现。而在“钱荒”十周年之际，跨月隔夜资金一度飙升至50%，也推动了市场对资金面的担忧程度。但从央行公开市场操作情况来看，债市资金面保持合理充裕的基础依然存在。

综上，债市目前更关注资金面的波动情况。近年债市波幅收窄，总体来看，现券利率小幅下行的基础依然存在。

作者：

李婷

现任兴华基金投资经理；

对宏观基本面、货币政策框架具有较好的研究，投资实战能力突出。

风险提示：

本文中所阐述到的观点和判断仅代表当前时点的看法，不构成任何的投资建议，也不代表基金管理人对任何股票作出判断。因市场环境具有不确定性和多变性，本文当中所陈述到的观点和判断后续可能会发生调整和变化。投资者在购买基金之前请先认真阅读《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等法律法规文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否与您的风险承受能力相适应。基金有风险，投资需谨慎。