2023-11-20 17:25
· 受美国通胀数据意外下行影响，美国金融市场上周延续震荡上行，上周Nasdaq上涨2.37%（上周上涨2.37%），S&P周度上涨2.24%（上周上涨1.31%），Dow指上涨1.94%（上周上涨0.65%）。美债方面，3M小幅下行至5.396%，2Y维持窄幅波动报4.896%，10Y则下探至4.448%，为10月以来较低位置。
· 美国通胀环比同比均超预期走弱。
· 通胀预期下行，劳动力市场持续走弱，美联储加息周期大概率已接近尾声。
· 欧元区经济景气度整体上行。
· 国内方面，经济整体仍延续弱修复。
· 通胀方面，上周多数商品价格有下修的迹象。
· 美国汽油批发期货价格比目前全国平均零售价格低了10%以上。
· 10月工业增加值同比增4.6%，高于预期（4.3%）及前值（4.5%）；社融总量继续提升，但结构仍有待优化。
· 政策积极引导商业银行向实体经济投放信贷，但居民消费意愿偏弱，企业投资动力有待提升，资金活性持续走弱。
· 近期国债期货30Y相对强势，反映出经济基本面弱修复的定价，我们建议持续关注长久期债券的配置性价比。
· 上周国内市场宽基指数继续多数上涨，国内市场融资余额处在22年以来相对高位，杠杆做多意愿较为明显。
· 中期维度看，我们维持之前观点，目前看市场对于美国明年年中降息预期渐长，全球风险资产受分母端影响普遍上涨；
· 国内风险偏好的修复需要一个逐步递进的过程，在当前经济处于弱修复的背景下，流动性驱动的小市值因子将继续具备配置价值。
· 建议关注近期行业景气度边际向上的多个行业，包括乘用车、通讯设备、家电零部件等行业；从动量角度看，建议关注黑色家电、通信服务、出版等行业；从资金流向角度看，建议关注乘用车、服装家纺、油服工程等行业。
· 受美国通胀数据意外下行影响，美国金融市场上周延续震荡上行，上周Nasdaq上涨2.37%（上周上涨2.37%），S&P周度上涨2.24%（上周上涨1.31%），Dow指上涨1.94%（上周上涨0.65%）。美债方面，3M小幅下行至5.396%，2Y维持窄幅波动报4.896%，10Y则下探至4.448%，为10月以来较低位置。· 美国通胀环比同比均超预期走弱。10月未季调CPI同比升3.2%，低于预期（3.3%）及前值（3.7%）；季调后CPI环比升0.0%，低于预期（0.1%）及前值（0.4%）；未季调核心CPI同比升4.0%，低于预期（4.1%）及前值（4.1%）；季调后核心CPI环比升0.2%，亦低于预期（0.3%）及前值（0.3%）。当周初请失业金人数继续超预期走高。截至11月11日的一周，当周初请失业金人数23.1万，高于预期（22.2万），低于前值（21.8万）。截至11月4日的一周，持续领取失业救济金人数186.5万，高于前值（183.3万）。· 通胀预期下行，劳动力市场持续走弱，美联储加息周期大概率已然结束。12月加息概率极低，市场定价降息周期或将提前至2024年5-6月开启。紧缩周期的关键影响因素仍在财政政策的节奏。当地时间14日，美国众议院通过一项临时支出法案。该项法案，市场解读为避免政府关门的“权宜之计”。法案将把军事建设、退伍军人事务、交通、住房和能源部等优先事项的资金期限延长至1月19日，其他部门的资金期限延长至2月2日。大选前夕政党政治的博弈会直接影响财政支出的力度，进而影响美联储宽松周期的节奏。· 欧元区经济景气度整体上行。德国11月 ZEW经济现状指数-79.80，弱于预期（-75.50），但经济景气指数9.80，显著高于预期（-2.5）及前值（1.1）；欧元区11月ZEW经济景气指数13.8，亦大幅高于预期（2.3）。“欧弱美强”格局的边际变化，带动美债及美元指数有所下行。· 国内方面，经济整体仍延续弱修复。上周一线城市商品房成交面积有小幅回升。国内石化下游受强劲需求影响，开工率均处于年内高位：炼化下游如对二甲苯、甲醇、聚氯乙烯、石油沥青等板块均处于年内较高开工率水平。整体而言，多项经济指标在上周呈现企稳向上的扩散迹象。· 通胀方面，上周多数商品价格有下修的迹象。INE原油自10月以来经历较大跌幅，自8/18日758.0高点下跌至当下582.9，累计跌幅约23%；SHFE铜价目前亦处在相对低位。主要商品的价格下修这对于国内制造业主体盈利边际修复有一定的正向促进作用。以天然气为例，美国和欧洲相对充足的天然气库存以及全球液化天然气进出口能力的扩大，显著提高了全球天然气供应以应对潜在的今年冬天的需求增长。从数据上看，美国原油出口量自今年三季度以来维持在较高水平。一方面这凸显了美国境内的需求正在极速下滑，另一方面也显示原油供给端的力量正在起到作用。· 美国汽油批发期货价格比目前全国平均零售价格低了10%以上。这反映出美国国内汽油需求的快速下滑的同事，也指向近期美国通胀的压力正在减弱。Oxford Economics近期指出，随着美国银行贷款的收紧，商业投资增长的减缓将接踵而至。· 具体数据来看，10月工业增加值同比增4.6%，高于预期（4.3%）及前值（4.5%）；固定资产投资累计同比增2.9%，低于预期（3.1%）及前值（3.1%）；社零同比增7.6%，高于预期（7.3%）及前值（5.5%）。疫情后“生产先于消费修复“的态势有所变化，需求不足抑制企业生产的动能，疤痕效应的逐渐消退有助于消费的提升。但考虑到居民端收入预期仍不乐观，消费对经济的带动作用仍偏弱，所以整体经济仍呈现”弱修复“。· 社融总量继续提升，但结构仍有待优化。10月末社会融资规模存量为374.17万亿元，同比增长9.3%。社融增速上行的主要贡献力量是政府债券，政府特殊再融资债用于置换存量隐性债，对城投等政府相关机构的债务融资形成一定替代作用。10月政府债券净融资1.56万亿元，同比多增1.28万亿元。企业债券净融资1144亿元，同比少1269亿元。票据融资增加3176亿元，同比多增1271亿元，票据冲量现象较为明显。居民部门信贷的改善力度减弱，10月减少346亿元，同比多减166亿元。其中，短期贷款减少1055亿元，同比减少541亿元。居民存款同比多减1266亿元。中长期贷款增加707亿元，同比增加375亿元，但远低于疫情前同期水平。企业单位短期贷款减少1770亿元，同比小幅增加73亿元，中长期贷款增加3828亿元，同比减少795亿元，连续4个月同比少增。· 政策积极引导商业银行向实体经济投放信贷，但居民消费意愿偏弱，企业投资动力有待提升，资金活性持续走弱。据央行官网公布数据，10月末， M2同比增长10.3%，增速与上月末持平，比上年同期低1.5个百分点。M1同比增长1.9%，增速分别比上月末和上年同期低0.2个和3.9个百分点。M0同比增长10.2%。M1大幅走低，M2-M1剪刀差扩大。10月末，M1余额同比增长1.9%，增速分别较上月末及上年同期低0.2个和3.9个百分点。M2余额同比增长10.3%，与上月持平，与M1的差值回升0.2个百分点至8.4%。· 后续财政支出的力度及节奏，是经济修复的关键影响因素。10月份财政性存款增加1.37万亿元。这说明前期发债的资金尚未支出提升有效需求，财政政策仍有较为充足的发力空间。· 本周资金面整体稳中偏松，资金利率有所回落。短期内，央行维护市场流动性合理充裕的确定性仍较强。但政策目标依然要防止资金套利和空转，引导资金更多流向实体。随着国债发行放量、银行承担更多化债的职能，均会对资本市场流动性带来较大冲击。中短期内，市场利率仍会围绕政策利率波动，政策层面整体仍中性偏松。· 近期国债期货30Y相对强势，反映出经济基本面弱修复的定价，我们建议持续关注长久期债券的配置性价比。货币宽松预期带动短端收益率明显下行。财政加大发力力度会对资金面形成扰动，需要央行向市场释放流动性，所以市场预期央行会适时降准或加大MLF投放。央行采用MLF平价加量续作的方式释放流动性，降准预期略有降温，但宽松趋势不改。同时，海外加息周期基本结束，货币宽松的制约有所弱化，必要性和可能性均有所上升，从而带动货币政府宽松预期走强。后续债市走向，主要看财政和货币的配合节奏。短端主要取决于货币政策的配合节奏，长端则取决于政策发力对增长预期的带动。· 上周国内市场宽基指数继续多数上涨，国内市场融资余额处在22年以来相对高位，杠杆做多意愿较为明显。美国CPI低于预期，美债利率和美元指数均大幅下跌，全球流动性缓释，成长风格继续占优，中美元首旧金山会晤，此前市场过高预期，会谈过后外资仍然处于撤离状态，这周仍然净流出近50亿，但市场交投仍然相对活跃，日均维持在9000亿水平左右，在此背景下大盘价值承压，而中小盘成长在各类概念的加持下表现更优。· 分行业看，1）这周广州汽车展上Mega盲定超预期，以及工信部等四部门推动L3及L4级智能网联汽车准入和上路通行试点工作，带动整个汽车智能化板块大幅上涨；2）财联社报导国家数据局正研究起草相关指导文件，将从顶层设计推动数据交易流通体系建设，带动整个计算机中数据交易板块大涨；3）英伟达发布新一代H200，促发通信中的算力板块大幅上涨；4）受星舰将复飞的消息刺激，军工中的卫星板块持续上涨；5）北向资金持续流出使得食品饮料板块持续承压；6）双11护肤品的销量较差，美容护理板块大幅下跌。· 中期维度看，我们维持之前观点，目前看市场对于美国明年年中降息预期渐长，全球风险资产受分母端影响普遍上涨；另一方面，国内风险偏好的修复需要一个逐步递进的过程，在当时经济处于弱修复的背景下，流动性驱动的小市值因子将继续具备配置价值。另一方面，建议关注近期行业景气度边际向上的多个行业，包括乘用车、通讯设备、家电零部件等行业；从动量角度看，建议关注黑色家电、通信服务、出版等行业；从资金流向角度看，建议关注乘用车、服装家纺、油服工程等行业。当下A股资产估值已经处于历史底部区域，从配置视角看具备较高赔率价值。近期证监会密集发布的监管举措亦是在落实资本市场环境的重要举措，政策工具箱仍然充足。当下经济基本面弱复苏进行时，股票分子端的修复仍需时间。自10月底以来原油价格快速回落超过10%将有利于国内经济主体盈利端的修复。我们建议对制造业企业盈利修复保持耐心，目前看权益资产性能主要体现在赔率上，中短期市场底部随分母端修复或已经见到，然而向上弹性需要进一步的经济基本面的确认。市场有风险，投资需谨慎。本资料所载信息为截至报告发布日前可获取的最新数据，信息基于相关数据方数据整理而来，资料内容及观点仅供参考，不作为任何法律文件。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但招商证券资产管理有限公司对信息的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。在任何情况下，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。
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