·美股上周延续小幅上行，上周Nasdaq上涨0.89%（上周上涨2.37%），S&P周度上涨1.00%（上周上涨2.24%），Dow指上涨1.27%（上周上涨1.94%），整体走势为risk-on向价值板块蔓延。美债方面，3M小幅上行0.54%志5.427%，2Y维持窄幅波动报4.959%（上周4.896%），10Y则小幅回升至4.472%（上周4.448%）维持在10月以来较低位置。

·美国当周初请失业金人数超预期走低。截至11月18日的一周，当周初请失业金人数20.9万，低于预期（22.5万）及前值（23.3万）。

·就业市场短暂重回强劲下，加息预期略有反弹，但鉴于通胀预期仍处于下行趋势，数据依然支撑加息周期结束的判断。

·海外多家投行经济学家对于明年美国经济与通胀发布展望，整体而言巨大的分歧显示每个人对于通胀回落的速度、经济的弹性等经济发展的路径仍然具有不确定性。

 ·未来一段时间美元走势或将成重要变量，一方面受美国就业数据月初走弱叠加通胀下行的影响，投资者正在快速抛售美元，押注Fed已完成激进的加息，根据State Street，11月资产管理公司卖出了总计1.6%的美元多头头寸；另一方面欧洲经济触底回升，帮助欧元阶段性走强。下个阶段，美元如果重回强势，这将对非美资产产生压力，所以我们建议读者关注美元下阶段走势。

·欧洲经济景气度保持边际改善。德国11月制造业PMI42.3，高于预期（41.2）及前值（40.8），服务业PMI48.7，高于预期（48.5）及前值（48.2）。

·我国经济基本面仍处于“弱修复”象限，房地产仍是拖累项。

·LPR报价维持。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年11月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%。

·内生需求仍然不足的背景下，财政政策是经济持续复苏的关键影响因素。

·受国债供给及信贷投放增加挤占，本周资金面有所收紧。

·上周国内市场宽基指数整体下跌，一方面市场传言指导明年一季度控制信贷投放力度，另一方面炒小行情蔓延至北交所，导致沪深交易所一定程度被抽血，成交量萎缩至8000亿+，中小盘概念股大幅回调，导致这周中小盘成长相对表现较差，而前几周较差的大盘价值跌幅较小；

·中期维度看，我们维持之前观点，目前看市场对于美国明年年中降息预期渐长，全球风险资产受分母端影响普遍上涨；一方面，国内风险偏好的修复需要一个逐步递进的过程，在当时经济处于弱修复的背景下，流动性驱动的小市值因子将继续具备配置价值。另外，需要关注国内增量资金流入情况，在当下流动性受风偏影响有制约情况下，市场风偏仍然较为脆弱。

·另一方面，建议关注近期行业景气度边际向上的多个行业，包括乘用车、通讯设备、家电零部件等行业；从动量角度看，建议关注黑色家电、通信服务、出版等行业；从资金流向角度看，建议关注乘用车、服装家纺、油服工程等行业。

·自10月底以来原油价格快速回落已接近尾声，可关注商品相关波段行情。

·美股上周延续小幅上行，上周Nasdaq上涨0.89%（上周上涨2.37%），S&P周度上涨1.00%（上周上涨2.24%），Dow指上涨1.27%（上周上涨1.94%），整体走势为risk-on向价值板块蔓延。美债方面，3M小幅上行0.54%志5.427%，2Y维持窄幅波动报4.959%（上周4.896%），10Y则小幅回升至4.472%（上周4.448%）维持在10月以来较低位置。

·美国当周初请失业金人数超预期走低。截至11月18日的一周，当周初请失业金人数20.9万，低于预期（22.5万）及前值（23.3万）。截至11月11日的一周，持续领取失业救济金人数184万，低于前值（186.2万）。劳动力市场高频数据是反转还是反复，需进一步跟踪及与相关数据印证。

·就业市场短暂重回强劲下，加息预期略有反弹，但鉴于通胀预期仍处于下行趋势，数据依然支撑加息周期结束的判断。降息周期开启关键点在财政政策的拐点，节奏上目前数据显示大概率在明年二季度。

·海外多家投行经济学家对于明年美国经济与通胀发布展望，整体而言巨大的分歧显示每个人对于通胀回落的速度、经济的弹性等经济发展的路径仍然具有不确定性。高盛发表文章“The hard part is over”对于明年美国经济保持积极乐观，表示简单的与1970年经济的对比从而得出经济走势可能过于简单并且误导投资者；摩根斯坦利发表文章“The last mile"亦表达了相似的观点；德意志银行则认为经济正在回到1970's，央行的首要任务仍然是控制住物价与通胀；UBS则认为经济增长将被高利率所蚕食。总而言之，现在各家投行对于明年美国经济整体上是乐观的，让我拭目以待2024年经济的演绎方向。

 ·未来一段时间美元走势或将成重要变量，一方面受美国就业数据月初走弱叠加通胀下行的影响，投资者正在快速抛售美元，押注Fed已完成激进的加息，根据State Street，11月资产管理公司卖出了总计1.6%的美元多头头寸；另一方面欧洲经济触底回升，帮助欧元阶段性走强。下个阶段，美元如果重回强势，这将对非美资产产生压力，所以我们建议读者关注美元下阶段走势。

·欧洲经济景气度保持边际改善。德国11月制造业PMI42.3，高于预期（41.2）及前值（40.8），服务业PMI48.7，高于预期（48.5）及前值（48.2）。欧元区11月制造业PMI43.8，高于预期（43.4）及前值（43.1），服务业PMI48.2，高于预期（48.1）及前值（47.8）。

·“欧弱美强”格局的边际变化及日本或将到来的货币政策调整。日本通胀持续上行，或将影响货币政策走向。日本10月CPI同比3.3%，高于前值（3.0%），剔除食品后同比增长2.9%，虽低于预期（3.0%），但高于前值（2.8%），通胀率连续19个月保持在央行2%的目标之上。若后续日本央行改变对通胀上行的归因（外部地缘影响到内部需求持续回暖），或将调整其货币政策。

·我国经济基本面仍处于“弱修复”象限，房地产仍是拖累项。据统计局官网数据披露，1-10月份，全国房地产开发投资同比下降9.3%，降幅比1-9月份扩大0.2个百分点。商品房销售面积下降7.8%，商品房销售额下降4.9%。转型调整期的房地产对宽信用的带动作用显著弱化。

·LPR报价维持。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年11月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%。在房地产转型调整期，价格型货币政策对地产销售的影响有限，而对银行利润的侵蚀不利于其化债及定向融资职能的发挥。因此，降息预期降温。

·内生需求仍然不足的背景下，财政政策是经济持续复苏的关键影响因素。“中央政府加杠杆、国企及地方政府稳杠杆、居民去杠杆“，应该是本轮信用调整的方向。同时，货币政策配合财政宽信用，形成“财政为主、货币为辅”的政策组合。

·受国债供给及信贷投放增加挤占，本周资金面有所收紧。短期内，央行维护市场流动性合理充裕的确定性仍较强。但政策目标依然要防止资金套利和空转，引导资金更多流向实体。随着国债发行放量、银行承担更多化债的职能，均会对资本市场流动性带来较大冲击。中短期内，市场利率仍会围绕政策利率波动，政策层面整体仍中性偏松。

·受流动性冲击及地产政策预期影响，各期限利率债均有所调整。财政加大发力力度会对资金面形成扰动，需要央行向市场释放流动性，但随着MLF平价续作，LPR报价维持不变，针对地产及地方债务定向化解的政策陆续出台，降准降息预期明显降温。流动性干扰、供给冲击、机构“资产荒”下，债市的波动或将有所加大。但短期政策宽松预期，长期经济潜在增速下行，对债市均形成一定支撑，关注调整中的配置及交易机会。

·上周国内市场宽基指数整体下跌，一方面市场传言指导明年一季度控制信贷投放力度，另一方面炒小行情蔓延至北交所，导致沪深交易所一定程度被抽血，成交量萎缩至8000亿+，中小盘概念股大幅回调，导致这周中小盘成长相对表现较差，而前几周较差的大盘价值跌幅较小；

·分行业看，1）有市场消息称，监管机构正在起草一份中资房地产商“白名单”，可能涵盖50家规模房企，国有和民营房企会被列入其中，叠加深圳下调二套房首付比例至40%，使得这周房地产领涨市场；2）猪价反弹使得这周生猪板块大幅上涨带动农林牧渔板块走强；3）受各地大幅降温导致动力煤价格持续上涨，导致煤炭板块上涨；4）因新冠肺炎、流感、支原体感染等或叠加流行，以及美元指数仍然在下行，医药板块表现相对较好；5）由于成交量被北交所抽血，叠加open AI人事闹剧，人工智能板块带动TMT整体下跌幅度较大。

·中期维度看，我们维持之前观点，目前看市场对于美国明年年中降息预期渐长，全球风险资产受分母端影响普遍上涨；一方面，国内风险偏好的修复需要一个逐步递进的过程，在当时经济处于弱修复的背景下，流动性驱动的小市值因子将继续具备配置价值。另外，需要关注国内增量资金流入情况，在当下流动性受风偏影响有制约情况下，市场仍然较为脆弱。

·另一方面，建议关注近期行业景气度边际向上的多个行业，包括乘用车、通讯设备、家电零部件等行业；从动量角度看，建议关注黑色家电、通信服务、出版等行业；从资金流向角度看，建议关注乘用车、服装家纺、油服工程等行业。当下A股资产估值已经处于历史底部区域，从配置视角看具备较高赔率价值。近期证监会密集发布的监管举措亦是在落实资本市场环境的重要举措，政策工具箱仍然充足。当下经济基本面弱复苏进行时，股票分子端的修复仍需时间。自10月底以来原油价格快速回落已接近尾声，可关注商品相关波段行情。