自去年11月首批面向个人养老金账户的养老目标基金Y份额推出以来，截至2023年三季度末规模已超过51.87亿元（数据来源：Wind）。但诞生首年就遇到了一个相对艰难的年份，经历了较大的净值波动，投资体验不佳。

基金经理许利明许利明怎么看？当下各种悲观预期已经被充分定价，接下来可以乐观一些了吗？

基金经理   许利明  

拥有25年证券从业经验，其中包含9年公募基金管理经验，首批养老FOF基金经理之一，多年来持续深耕养老投资研究，具备丰富的组合管理经验、出色的宏观配置能力和良好的金融工程功底。

基金经理许利明六问六答抢先看↓

01

首批个人养老金基金自发售以来已近一年，您怎么看个人养老金基金的整体运作和发展情况？

许利明：自2022年11月发售以来，个人养老目标基金从整体规模和客户总数两方面都呈现持续上升态势，基本实现了稳起步良性增长的目标。

从亮点看，大部分养老目标基金都严格遵守了基金合同契约，没有出现过大的风格偏离，这是养老类产品长期投资所必须拥有的特质。同时，养老目标基金整体上波动也相对市场较小，发挥出了FOF类管理模式的二次风险分散和二次波动平滑的优势，基本上可以让持有人放心长期持有。

但当前投资者对养老问题的重视程度还有待提升，对养老目标基金的长期属性及优点需要进一步认识；其次，养老目标基金的投资流程和方式比较复杂，大部分投资者对这些流程不熟悉，很多人由于学习成本而放弃了这一养老投资方式。

02

在权益资产整体赚钱效应缺失的情况下，如何看待个人养老金基金的业绩表现？

许利明：以偏股型养老目标基金为例，和偏股型公募基金相比，过去一年截至10月31日，呈现出以下几个特点（数据来源：Wind，截至2023/10/31）：

整体波动略小。过去一年，偏股型养老目标基金平均下跌了7%左右，而偏股型公募基金平均下跌了13%左右。

整体波动率较小。过去一年，偏股型养老目标基金的平均波动率约8%左右，而偏股型公募基金的波动率约为18%左右。这体现出养老目标基金FOF模式运作下，二次风险分散和二次波动平滑的有效性。

从离散度角度，过去一年，不同偏股型养老目标基金收益率的标准差只有3%左右，而不同偏股型公募基金收益率的标准差达到12%左右。也就是说，养老目标基金的收益率大多数集中在类似水平。

从上面几组数据可以看出，养老目标基金因其相对稳健的FOF运作模式，基本实现了降低波动率，降低离散度的投资目标，相应地大大降低了投资者选择基金的难度，是真正意义上适合持有人长期持有的基金品种。

根据《个人养老金一周年投资者洞察报告》也显示，华夏基金旗下成立超过3年的养老目标基金自成立以来，随着持有时间的增加，持仓收益整体上也呈上升趋势。

说明：数据来源：Wind、华夏基金，截至2023.09.30。持仓收益率=(持仓份额*净值-持仓总投入金额)/持仓总投入金额。养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，养老目标基金不保本，可能发生亏损。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。

03

您所管理的个人养老金基金在过去一年的运作思路是怎样的？

许利明：养老目标基金运作首年是A股市场比较低迷的一年，整体上缺乏投资机会，但是A股市场的估值水平也处于多年以来的低位，从历史回测数据看，在这样低的估值水平下，超配权益类产品，有利于在长期中获取更高收益，这正是养老目标基金这种长期投资资金发挥自身优势的良好时机，是最为重要且珍贵的投资布局期。

（来源：Wind，截至2023-11-1，注：若指数发布日至今不满5年/10年，则采用全部历史数据，部分指数发布日期尚短，故不展示近10年百分位数）

因此，我管理的养老目标基金在过去这一年超配权益类产品，虽然短期内承受了一些回撤，但从长期看，随着中国经济平稳复苏，我们积极看好未来长期股票市场。因此，在市场低位，合理承担一些波动风险是值得的。

从结构方面，鉴于美国前期加息周期，A股市场的流动性存在一定压力，因此我超配了大盘价值风格和小盘成长风格。希望通过价值风格平衡组合波动风险，通过小盘成长风格去捕捉市场潜在的上涨机会。

04

公募基金相较于其他个人养老金产品有何优势？

许利明：这三类养老目标产品各自存在自身的优势，公募基金的优势是管理透明、管理成本低、权益投资经验丰富。因此公募养老目标基金更适合投资者在追求合理回报时选择。当然公募基金的劣势是，在权益市场表现不佳的阶段，它可能呈现出短期回撤较大，波动较大的特征。

银行理财在固定收益领域存在天然优势，如果投资者以低波动稳健投资为首要目标，则银行理财产品的特点更适合他。但相应地，由于银行理财产品有效承担的风险不足，长期的合理回报也相对略低。

保险产品为投资者解决的重要难点是长寿带来的相关资产管理问题，投资收益不是这类产品的首要投资目标，管理成本比较高。但相对来讲，对长寿相关问题的全覆盖是保险类产品的独特优势。

05

养老FOF当前的类型和策略还能有哪些扩充？怎样能够更好地体现出低波动和绝对收益属性？

许利明：随着中国经济发展阶段和人口结构的变化，未来经济增长的潜在水平较过去几十年可能出现一定的幅度下降，这使得全社会范围内，低风险高收益的可投资资产越来越稀缺。相比之下，从全球范围看，权益投资的长期可持续性是最强的，投资成本也相对较低。因此，养老投资作为一种长期投资品种，应该有更高比例的资产放在权益类资产上面。当前，我们的养老FOF最高的权益投资比例是80%（注：投资比例数据来自华夏基金三季报，截至2023.9.30），我个人认为，未来可以考虑将这一比例提升，以使持有人的资产充分投资，充分发挥养老长钱的优势，以有机会获取长期复利的好处。

个人认为，低波动和绝对收益不是养老投资的首要目标，相反，充分发挥好养老投资长钱优势，力争获取长期复利的好处才是养老投资的根本需求。

因此，我管理的养老目标基金的投资目标定位是：“不降低长期预期收益前提下，尽量改善短期波动率，提升投资的收益波动比。”相比之下，低波动和绝对收益可能是银行理财的优势，养老目标基金与银行理财可以为不同的客户完成不同的投资需求。

在未来产品发展方向上，当前我国老年人的可投资资产明显高于年轻人，但他们的风险承受能力有限，因此如何让这部分资产实现保值增值目标，这个问题就变得非常突出。如果公募基金通过一些技术手段，创设一批适合这类投资者的养老产品，未来将既有利于社会，也有利于投资者。过去几年，各基金公司在侧重分红和绝对收益的产品类别方面做了非常多的探索，固收+基金作为一个品类，发展非常快。但是传统的固收+基金对基金经理的依赖度高，业绩差异性大，可持续性差。如果引入养老目标基金的管理模式，在管理费和税收上进行一定程度减免，让绝对收益目标变得更加可靠，那将有利于吸引到更多的投资者参与，以协助投资者实现资产保值增值的投资目标。

06

个人养老金公募基金首年的体验并不能算好，可否给投资者一些建议？

许利明：首先，养老投资是一项长期投资。在长期中，市场存在一定的波动是正常现象。只要我们投资的产品风格与投资目标之间没有明显偏离，长期坚持就可以弥合市场波动的风险。

其次，我们如果仅凭“感觉”和“体验”去投资，买在市场真正低位的机会就非常小。相反，买在市场相对高位的机会却非常大。

因为在市场低位，往往是大部分投资者体验不好的时候，而在市场高位，一般都是大部分投资者体验比较好的时候。这正是凭体验投资的结果往往很差的根本原因。为了克服投资市场的这种天生反向机理，投资者进行纪律性投资的效果往往好过凭体验去投资。

最简单的纪律性投资就是定期定投。

例如，也许有投资者去年投资的养老目标基金出现了一部分浮亏，但如果我们今年再追加投资相同的本金，浮亏幅度一下就会下降一半，这样市场未来只要出现小幅反弹，投资者的资产就会回到全部本金之上。

当前宏微观基本面逐渐修复，国内重要会议和政策助于缓解市场中长期担忧；美债利率回落和中美关系阶段性改善有望提升A股流动性和风险偏好。积极因素不断累积，当下确实可以乐观一些了。

部分内容参考：《上海证券报》。注：投资者须理解养老目标日期基金仅作为完整的退休计划的一部分，完整的退休计划包括基本养老保险、企业年金以及个人购买的养老投资品等。因此本基金对于在退休期间提供充足的退休收入不做保证，并且，本基金的基金份额净值随市场波动，即使在临近目标日期或目标日期以后，本基金仍然存在基金份额净值下跌的可能性，从而可能导致投资人在退休或退休后面临投资损失，请充分考虑自身的风险承受能力，理性判断市场，谨慎做出投资决策。

在投资者认购/申购时收取前端认购/申购费的，称为A类基金份额；不收取前后端认购/申购费，而从本类别基金资产中计提销售服务费的，称为C类基金份额；仅面向个人养老金，根据相关规定可通过个人养老金资金账户申购的，称为Y类基金份额。A类、C类、Y类基金份额分别计算和公告基金份额净值和基金份额累计净值。

数据来源：Wind、华夏基金，截至2023.09.30。历史业绩数据来源：华夏基金，经托管人复核。年化回报计算公式为：区间年化收益率=(1+区间收益率）(365/区间实际自然日天数)-1。华夏养老2040三年持有混合(F0F)A成立于2018.09.13，目前业绩比较基准:沪深300指数收益率*50%+上证国债指数收益率*50%，2019、2020、2021、2022年完整会计年度业绩（基准业绩）分别为：12.62%(19.73%)、35.58%(15.58%)、7.48%(-0.18%)、-14.12%(-9.43%)。华夏养老2045三年持有混合(F0F)A成立于2019.04.09，目前产品业绩比较基准：沪深300指数收益率*50%+上证国债指数收益率*50%，2020、2021、2022年完整会计年度业绩（基准业绩）为：50.38%(15.58%)、6.61%(-0.18%)、-16.21%(-9.43%)。“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，养老目标基金不保本，可能发生亏损。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。

风险提示：1.以上提及养老目标基金属于混合型基金中基金（FOF)，包括目标日期基金(TDF)和目标风险基金（TRF），其预期风险和预期收益低于股票基金，高于普通债券基金与货币市场基金，属于中等风险(R3)品种，具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。2，“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，养老目标基金不保本，可能发生亏损。投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。3.以上养老目标基金均设有最短持有期。在基金份额的持有期到期日前（不含当日），基金份额持有人不能对该基金份额提出赎回申请；基金份额持有人将面临在持有期到期前不能赎回基金份额的风险。4.以上基金可投资于港股，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险(港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，港股股价可能表现出比A股更为剧烈的股价波动）、汇率风险（汇率波动可能对基金的投资收益造成损失）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险 （在内地开市香港休市的情形下，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。5.以上基金可根据投资策略需要或不同配置地市场环境的变化，选择将部分基金资产投资于港股或选择不将基金资产投资于港股，基金资产并非必然投资港股。6.基金管理人在构建 FOF 投资组合的时候，对基金的选择在很大的程度上依靠了基金的过往业绩。但是基金的过往业绩往往不能代表基金未来的表现，所以可能引起一定的风险。7,投资者在投资基金之前，请仔细阅读基金的 《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并違慎做出投资决策，独立承担投资风险。8,基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。9.基金管理人提醒投资者基金投资的 “买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。10,中国证监会对基金的注册，并不表明其对基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于以上基金没有风险。11.以上基金由华夏基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。12.本资料中观点仅供参考，不构成对于投资人的任何实质性建议或承诺，也不作为任何法律文件。基金有风险，投资须谨慎。