长城固收：政策基调稳中求进，债市利率下行空间有限

2023-12-15 18:29
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资金面


央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，12月8日以利率招标方式开展了1970亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.8%。Wind数据显示，当日1190亿元逆回购到期，因此单日净投放780亿元。上周，央行开展了10770亿元逆回购操作，因有21360亿元逆回购到期，全周净回笼10590亿元。


本周（12月11日至12月15日）央行公开市场将有10770亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期670亿元、2100亿元、2400亿元、3630亿元、1970亿元。此外，周五（12月15日）还有6500亿元MLF到期。


图1：银行间隔夜回购利率

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数据来源：wind，长城基金债券投资部，数据统计区间为2023.12.02-2023.12.09



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票据市场


上周票据利率延续月初的上行节奏，一方面卖盘供给充足，买盘力量减弱，另一方面几大行带头“抬价”，利率也一路走高。


图2：国股行足年票据直贴价格

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数据来源：wind，长城基金债券投资部，数据统计区间为2023.11.09-2023.12.09



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债券市场


存单：同业存单触及2.67%的高点后，终于开启下行走势。伴随上周的央行天量净回笼结束，在本周逆回购到期压力减弱的情境下，存单利率有可能延续下行。


图3：AAA等级同业存单利率

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数据来源：wind，长城基金债券投资部，数据统计区间为2023.11.01-2023.12.08


利率债：银行间主要利率债收益率盘初走势分化。5年期国债活跃券“23附息国债22”收益率下行0.5bp报2.5525%，10年期国债活跃券“23附息国债18”收益率上行0.1bp报2.68%。


上周短端持续上行，长端开启小幅下行模式。目前从收益率分位数的角度来看，1年期品种已十分具有吸引力，而政治局会议的定调，也可能开启长端的一波下行交易行情。


图4：1年期与10年期国债利率

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数据来源：wind，长城基金债券投资部，数据统计区间为2023.11.01-2023.12.08



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可转债市场


中证转债指数收盘涨0.17%，万得可转债等权指数收盘涨0.03%。其中，19只可转债涨幅超2%；跌幅方面，14只可转债跌幅超2%。


转债跟随正股，在上周一度下跌至接近10月份的低点。临近年末，抢跑配置行情的缺失，叠加锁定收益心态的影响，转债暂未出现较好的机会。


图5：中证可转债指数

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数据来源：wind，长城基金债券投资部，数据统计区间为2023.01.03-2023.12.08



市场热点


（1）11月份，受食品、能源价格波动下行等因素影响，CPI有所下降；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅与上月相同，继续保持温和上涨。11月份，受国际油价回落、部分工业品市场需求偏弱等因素影响，全国PPI环比由平转降，同比降幅扩大。


总的来看，CPI、PPI同比降幅双双扩大。CPI受猪肉、鲜菜的拖累较多，但往后看拖累将逐步减弱，核心CPI相对稳定；PPI受原油价格下行拖累较多，短期PPI降幅的再次扩大，实际补库可能仍尚需等待。价格信号层面反应出经济环比的动能在减弱，政治局会议定调以进促稳，先立后破，重点关注后续经济工作会议的进一步部署。


（2）中共中央政治局召开会议，分析研究2024年经济工作。会议强调，全面深化改革开放，推动高水平科技自立自强，加大宏观调控力度，统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革。切实增强经济活力、防范化解风险、改善社会预期，巩固和增强经济回升向好态势，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。要增强宏观政策取向一致性，加强经济宣传和舆论引导。要以科技创新引领现代化产业体系建设，提升产业链供应链韧性和安全水平。要着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环。要扩大高水平对外开放，巩固外贸外资基本盘。


稳中求进，政治局会议并没有出现超预期的内容，表明了政策的定力，同时也给明年债市利率不会大幅下跌注入了强心剂。


（3）美国11月非农就业数据表现强势，表明美联储紧缩周期未对就业市场构成显著不利影响，市场对美联储较早降息预期减弱。美国劳工部公布数据显示，美国11月非农就业人口增加19.9万人，高于预期的18万，也远高于前值15万。11月失业率降至3.7%，预期为持平于3.9%。平均时薪环比增长0.4%，为年内最高增速，超出预期的0.3%；同比增速放缓至4%，符合市场预期。数据公布后，美联储互换合约显示，美联储首次降息预期推迟至明年5月。


美元最近表现疲软，十年期美债利率大幅下行，速度之快，一度有种降息依然来临的既视感。美国经济数据今年以来一直维持较为强势的反弹增长，明年是否会很快陷入衰退言之尚早。围绕十年期美债利率的波动可能会较为反复，目前依然位于阶段性的高点，适宜观望。


（4）12月7日，日本央行行长植田和男在国会发言称，从年底到明年在货币政策的处理问题上将变得更具有难度，如果加息的话有多种选项可以用于调整政策利率。而就在一天前，日本央行副行长冰见野良三暗示，日本央行可能很快就会结束世界上最后一个负利率政策。


日元今年以来相对人民币贬值幅度不小。目前来看，美欧央行明年大概率转松并开启降息周期，日本央行即使不加息，利差角度来看日元仍有升值动能，而如果日央行顺利加息，则将进一步打开日元升值空间。



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