走过2023年，或许我们能够真正理解 “未来时代将与我们有生之年所经历的完全不同”。

从经济复苏的波折，到美联储加息周期的演变，再到海内外市场的风云变幻，每一步都仿佛走在历史的节点上。变化，正在成为生活本身。

今天冬至，古人说“冬至阳生春又来”。所有人翘首以盼的2024年，市场是否会迎来复苏的生机？

复盘2023：行情一波三折，A股整体估值处于历史极低位置

2023年以来，国内经济修复节奏、美联储加息周期、国内央行的货币政策、提振资本市场政策组合拳、海外地缘政治冲突、我国增发一万亿国债等稳增长政策等，均是影响A股走势的重要因素。在国内外多空事件叠加影响下，年内A股整体走势一波三折，沪指年内二次探底，心理点位频频被击穿。

海内外大事件VS 沪深300指数2023年内走势

数据来源：Wind，统计区间：2023.1.1至12.19；资料参考银河证券研报《2024年A股市场投资策略展望：格物·鼎新》

上证指数恐将录得“年线三连阴”，打破上证指数三十四年来从未连续三年下跌的历史记录。Wind数据显示，截至2023年12月21日，万得全A指数年内下跌7.08%，上证指数、沪深300、创业板指分别下跌5.52%、13.97%、21.91%。值得关注的是，北证50、中证2000等微小盘指数自10月以来上演独立上涨行情，年内录得超4%的涨幅，是宽基指数中为数不多的亮色。

A股主要宽基指数2023年内涨跌幅

数据来源：Wind，统计区间：2023.1.1至12.21

从估值水平来看，截至2023年12月15日，中证全指PETTM分位数27%，上证50与沪深300分别为11%、13%，创业板指接近0%，中证500与中证1000分别为13%、38%，市场静态估值相对历史处于较低水平。

2023年以来，截至12月21日，31个申万一级行业中有10个行业上涨、21个行业下跌。

申万一级行业指数2023年内涨跌幅

数据来源：Wind，截至2023.12.21

在AIGC风口的带动下，TMT板块整体表现突出，其中，通信、传媒位列前两名，此外计算机，电子也表现亮眼。而游戏作为AIGC概念落地的首选，成为上半年最亮眼的赛道，年内最大涨幅一度超130%，但在下半年急转直下，全年涨幅依然接近50%。

数据来源：Wind，截至2023.12.21

汽车行业今年表现可圈可点。在汽车电动化、智能化的带动下，2023年我国汽车出口将超过500万辆，创新的历史纪录，将超越德国、日本稳居全球第一大出口国。

尽管医药受到反腐冲击短期波动，年内收益未能回正，但长期看正本清源发展空间广阔，同时在减肥药带动之下创新药利好频传，中国创新药企迈入“出海”高速发展期。

从行业指数看，PE距离其历史底部估值的最近的，分别是电力设备、银行、石油石化、建筑装饰、通信。

回看公募基金：ETF总份额破2万亿创新高，债基、QD成为小确幸

但如此跌宕起伏的市场中，并不是所有人都在放缓脚步。与往年相比，一些投资者的节奏反而加快了。

暴增的ETF基金份额就是最好的证明。

ETF再次展现出逆势投资工具的特征，资金借道ETF“越跌越买”，Wind数据显示，截至12月19日，全市场ETF总份额已突破2万亿份大关，创下历史新高，较今年年初份额增长39%。

其中华夏上证50ETF规模突破750亿元，华夏科创50ETF份额突破千亿，纷纷创下历史新高。ETF发行市场上，华夏上证科创板100ETF首募规模达到38.95亿元，最新规模突破68.50亿元（数据来源：wind，深交所，上交所，截至2023/12/21），宽基ETF成为今年当之无愧的吸金王。

苦闷并不是2023的全部，生活虽然总是艰辛，但总有一些新意和感动，让人对未来充满期盼。

权益市场表现不佳的同时，商品基金、QDII基金、债券基金成为震荡弱势中的小确幸，尤其是债券基金规模迎来爆发式增长，纯债基金更是成为“盈利”担当。再次验证了做好多元资产配置的重要性。

银河证券数据显示，截至2023年12月15日的近一年来，商品基金、QDII基金、债券基金的净值增长率平均值均录得正值，分别为13.38%、2.89%、2.99%。（数据来源：银河证券，截至2023.12.15，银河证券一级分类）

2023年公募基金迎来25周年，公募规模从不足百亿到跨越27万亿，成为资本市场的中流砥柱。尽管这三年的表现不尽如人意，但统计偏股混合型基金的年化收益率仍然接近12%，远超同期万得全A的6.66%和沪深300的6.74%（数据来源：Wind，截至2023/12/21，指数历史业绩不预示未来表现）。

只要“为信任奉献回报”的责任和梦想还在，依然需要奋起直追，依然需要为梦想不舍昼夜。总有一种信仰在支撑我们前行！

憧憬2024：新周期的前夜，曙光已现

整理各家机构对于2024年A股市场的策略观点，有一个相对明确的共识，那就是“2024年A股的机会大于风险”。

总结来看，未来A股复苏上行的驱动力主要来自：

近期海外货币环境有所改善，美联储在12月的FOMC会议上不仅点阵图暗示2024年可能有三次降息，鲍威尔也公开表示降息讨论“逐步进入视野”。从市场的角度来理解，海外流动性压制最大的阶段已经过去。

中信证券预计，本轮美联储加息已结束，明年上半年仍将维持利率不变，首次降息时点或在明年年中前后，此外，欧央行本轮加息同样已结束，首次降息时点与美联储接近。美元加息周期结束，国内货币政策空间打开，将是信心重聚的有利催化。

全球流动性拐点临近，股票资产更为受益。并且，相比于发达市场，新兴市场对流动性拐点更敏感，有望迎来全球资金的加配、回流。

2023年，“国内经济修复慢于预期”是压制市场信心修复的核心因素之一。但在不少机构看来，宏观政策和经济周期在2023年已出现转折，只是2023年市场信心的恢复明显滞后于政策和基本面。

来年随着国内经济底部修复，企业盈利有望回归。首先，不少机构认为来自地产的拖累将逐步进入“后半程”，随着供需矛盾逐渐缓和，或将找到新的平衡点。更重要的是，创新发展的经济新动能不断成长，国内增长驱动力、产业结构乃至运行方式都已出现了深远的变化，科技创新推动新质生产力的形成。

此外，2024 年包括库存周期上行、居民消费改善、出口回暖以及政策出台等力量，也将为经济提供结构性支撑。

中金公司认为指数经历连续回调后，整体估值已经重新跌到历史低位，资产价格计入过多悲观预期，沪深300的股权风险溢价快速上升至2016年初、2019年初、2020年3月和2022年10月等历史阶段性底部的极端水平，机构重仓蓝筹股的估值风险已经得到充分释放，创业板指的市盈率估值跌至历史最低水平。

当市场大底出现时，市场估值、宏观经济数据、资金和情绪都会呈现相应的底部特征，总结历次市场大底各指标见底规律，可以看到当前多数指标显示市场具备底部特征。当前A股估值处于极低水平，在企业盈利企稳回升的预判下，A股市场当前隐含的潜在回报率较高。我们或许已正在新周期的路口。

中信证券认为，明年资本市场政策仍将继续稳定市场流动性预期。一方面，汇金增持能发挥类“平准”作用，另一方面，融资端节奏调整和大股东减持新规已见成效。

更重要的是，《资本市场投资端改革行动方案》渐行渐近，预计将从融资端为主转向更重视投资者体验的投资端改革新阶段，预计其看点之一是加大中长期资金引入力度，包括优化会计处理，建立长周期考核机制，通过税收优惠扩大养老第二、三支柱覆盖面等；看点之二是继续推动公募基金结构优化，重点发展ETF等被动产品。

很快，新的一年就要开始。

前瞻2024年，前路仍有诸多不确定，但积极因素正在不断汇聚。全球货币政策的转向、国内稳增长政策的持续加码、A股估值的修复空间以及资本市场政策继续稳定流动性预期，都将为市场提供强有力的支撑。在结构性行情中，成长风格、转型升级等主线有望脱颖而出，值得长期关注。

但正如查理·芒格说，长期投资者需要忍受一些周期性的波动，有些周期会令人痛苦，但它就像白天和黑夜一样固定交替发生。

投资的世界从未有过坦途，每个人都是在风险与机遇中寻求平衡。但历史总是告诉我们，无论冬天有多么漫长和严寒，春天终将会如约而至。但我们从底部的风雨中来，也必将坚韧地战胜风雨。这个冬天的句号，定当会是春暖花开。

冬至之后白天慢慢变长，至暗时刻已过，往后的每一天，都是向阳而生。站在新周期的路口，让我们一起破冰前行，静待春暖！