经济内生需求不足，企业营收能力仍有待提升。据统计局官网数据披露，11月份，规模以上工业企业实现利润同比增长29.5%。1-11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降4.4%，降幅比1-10月份收窄3.4个百分点；同期，规模以上工业企业实现营业收入同比增长1.0%；发生营业成本增长1.1%；营业收入利润率为5.82%，同比下降0.32个百分点。11月末，规模以上工业企业应收账款同比增长8.1%；产成品存货增长1.7%。1-11月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为84.92元，同比增加0.16元；每百元营业收入中的费用为8.35元，同比增加0.25元。11月末，规模以上工业企业每百元资产实现的营业收入为80.8元，同比减少5.0元；人均营业收入为179.4万元，同比增加6.2万元；产成品存货周转天数为19.9天，同比增加0.9天；应收账款平均回收期为63.0天，同比增加4.9天。

【来源：wind，招商资管】

经济景气度仍边际走弱。据统计局官网信息披露，12月份，制造业PMI为49.0%，比上月下降0.4个百分点，制造业景气水平有所回落。从分类指数看，生产指数和供应商配送时间指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。生产指数为50.2%，比上月下降0.5个百分点。新订单指数为48.7%，比上月下降0.7个百分点，制造业市场需求有所下降。原材料库存指数为47.7%，比上月下降0.3个百分点。从业人员指数为47.9%，比上月下降0.2个百分点。供应商配送时间指数为50.3%，与上月持平，高于临界点。12月份，非制造业商务活动指数为50.4%，比上月上升0.2个百分点，高于临界点，表明非制造业扩张有所加快。分行业看，建筑业商务活动指数为56.9%，比上月上升1.9个百分点；服务业商务活动指数为49.3%，与上月持平。关注企业补库意愿边际改善的节奏。

【wind，招商资管】

内生需求仍然不足的背景下，财政政策是经济持续复苏的关键影响因素。2024年市场预期GDP增速目标在5%左右，但经济面临“有效需求不足、部分产业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升“等矛盾，需要货币、财政等政策加强逆周期调节及政策之间的配合。近期，货币政策降准、降息预期有所升温。关注1月MLF及LPR的报价情况。但内生需求不足，靠货币政策，或只靠货币政策难度大，所以仍需要财政政策“加力”在需求端。“中央政府加杠杆、国企及地方政府稳杠杆、居民去杠杆“，应该是本轮信用调整的方向。同时，货币政策配合财政宽信用，形成“财政为主、货币为辅”的政策组合。

【wind，招商资管】