上周全球股票市场普遍下跌，中美对比，中国相关权益资产下跌幅度更为明显，其中创业板、科创、中概股等幅度更大。行业风格维度，高股息或红利风格的相关板块整体表现更好，而所谓的核心资产跌幅最深。而债券市场则继续高歌猛进，10Y国债利率接近历史新低；商品市场也整体以下行为主。

宏观层面来看，一是外部因素，近期市场对此前美联储降息过度乐观预期的修正，这一点我们此前多次提及，上周公布的12月议息会议纪要、就业数据等都有所助力，美债、美元指数都出现明显回升（美债再度回升至4%以上），带动全球风险资产的调整，相对而言，偏科技成长风格调整更为明显（纳指为代表）；

      二是内因，12月经济高频数据、PMI等继续延续偏弱趋势，市场对政策发力的路径依然存疑，潜在增量资金偏好与存量投资者结构进一步出清，可能在短期内助推了市场的调整。

展望后期，也不宜过于悲观：一是海外美债利率调整空间可能有限，不同数据之间矛盾还需要进一步跟踪观察，降息不过时点早晚问题，4.2-4.3%水平可能是短期合理约束；其次，国内政策在逐步发力过程中，12月PSL3500亿、央行“确保社会融资规模全年可持续较快增长”的提法、三大工程地方试点、金融支持住房租赁等都显示政策逐步落地中，但都还需要一定的过程体现效果；三是短期地缘风险会有一定的扰动，也需要密切跟踪和防范。

整体看，一季度仍是观察国内政策路径和效力显现的阶段，投资者可以在当前估值水平对权益资产保持相对的耐心，但建议大类资产结构的相对均衡，短期内债券仍可能延续较为强势的走势，商品也建议保持适度仓位，权益建议以宽基为主、行业风格均衡或适当防御，或采用工具对冲β波动、聚焦α个股。

【风险提示】本文涉及的观点不构成投资建议。投资决策应建立在独立的判断基础之上。市场有风险，投资需谨慎。