招商资管债券市场周报20240101-0105

2024-01-11 18:42


01

利率债


资金面整体偏均衡。短期内,央行维护市场流动性合理充裕的确定性仍较强。但政策目标依然要防止资金套利和空转,引导资金更多流向实体。财政加大发力力度会对资金面形成扰动,需要央行向市场释放流动性。同时,政治局会议及中央经济工作会议对货币政策均强调“精准”定调,结构性价格政策(如PSL)或将成为政策优先选项。关注结构性政策的使用可能给资金利率带来的分层效应。

基本定价1月MLF及LPR调降的预期后,债市进入观望等待行情。短期来看,若降息不及预期,或将带来较大调整压力,但经济内生需求不足下政策宽松方向不变,只是节点选择问题;同时,经济潜在增速下行带来利率中枢大概率下移,均对债市继续形成一定支撑。中长期来看,若在5%的增速目标下,财政政策加码带动宽信用,或将对利率债(尤其是长久期)带来一定调整压力。关注2024年货币财政政策的发力配合节奏。

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【来源:wind,招商资管】



02

信用债


受隐性债务化债措施落地影响,2023年全年城投债净融资规模相比上一年有所下降,对城投口径进行拉平后,城投债净融资规模同比微增。产业债净融资同比增长一成左右。

2023年,城投债净融资增加8433.10亿元(2023年城投认定口径2022年城投债净融资规模为8076.72亿元)。净融资前三位的是浙江省、江苏省、山东省金额分别为1544.06、1495.38、1101.35亿元。

2023年,净偿还前三位的分别是贵州省、广西壮族自治区、甘肃省,净偿还金额分别为375.17、167.15、99.6亿元。

2023年,产业债净融资增7315.95亿元(2023年城投认定口径剔除后2022年产业债净融资规模为6494.75亿元)。产业债净融资前三位的是商业银行、资本市场、综合类Ⅲ金额分别为7736.56、3143.35、2390.71亿元

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国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会2023年12月31日发布数据,12月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为49%,比上月下降0.4个百分点,反应经济生成动仍然不足。短端经济内生需求不足下政策宽松方向不变,长端经济潜在增速下行,对债市均形成一定支撑。但由于目前利率绝对历史分位数较低,提防明年通胀低基数影响,导致通胀先有经济企稳,对债市形成潜在的不确定性影响。

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03

债券市场展望及资产策略


宽信用仍待财政进一步发力,受地方特殊再融资债落地,短期风险担忧有所缓解,但城投主体的基本面仍然疲弱,风险尚未出清。短期内低资质信用债表现好于中高层级信用债和利率债,但仍需警惕个别区域弱资质信用债的的信用风险舆情。

宽信用集中在城投债、商业银行、资本市场等,产业债整体宽信用有一定恢复。

债券资产策略:

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