2024-02-02 09:31
资金面整体呈现紧平衡。1月央行降准不降息，主要还是配合财政发力，给银行提供流动性支持化债及应对春节效应，对资本市场的流动性利好较为有限。短期内，央行维护市场流动性合理充裕的确定性仍较强。财政加大发力力度会对资金面形成扰动，需要央行向市场释放流动性。央行行长潘功胜表示，从国际比较看，我国政府尤其是中央政府整体债务规模不高。货币政策在保持流动性合理充裕，支持政府债券大规模集中发行，支持项目集中建设方面有充足空间。但在”防空转“及汇率压力下，央行更为倚重结构性价格政策，直接作用于“宽信用”，由此资金分层效应或将更为明显。
受超预期降准影响，短端收益率迅速下行。经济内生需求不足下，货币政策宽松方向不变，只是节点选择问题；同时，经济潜在增速下行带来利率中枢大概率下移，均对债市继续形成一定支撑。中长期来看，若在5%的增速目标下，货币、财政政策均加码带动宽信用，或将对利率债（尤其是长久期）带来一定调整压力。持续关注2024年货币财政政策的发力配合节奏。
【来源：wind，招商资管】
上周产业债发行继续保持增长，城投债发行节奏放缓连续第二周录得净偿还。
截止上周，城投债净融资增加249.26（上上周467.36 ）亿元。净融资前三位的是江苏省、山东省、江西省金额分别为279.44、99.15、83.95亿元。截止上周，净偿还前三位的分别是安徽省、湖北省、贵州省，净偿还金额分别为176.24、43.46、43.05亿元。截止上周，净融资增加2952.69（上上周2225.24）亿元。净融资前三位的是综合类Ⅲ、食品、建筑与工程Ⅲ金额分别为802.14、527、424.33。受降息预期落空和超预期降准流动性充裕的交叉影响，本周10十年期国债保持在2.53%/年附近，受市场流动性影响，短端国开债利率下行幅度超过信用债，短端信用利差稍有走阔。长短利差仍继续收窄，市场收益率短期仍处于历史绝对低位水平。
宽信用仍待财政进一步发力，受地方特殊再融资债落地，短期风险担忧有所缓解，但城投主体的基本面仍然疲弱，风险尚未出清。短期内低资质信用债表现好于中高层级信用债和利率债，但仍需警惕个别区域弱资质信用债的的信用风险舆情。
2024年预期宽信用仍然集中在商业银行、城投债等主要领域。
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