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一、市场表现
数据截至2024/02/23，来源Wind。
二、重要资讯
1、证监会召开系列座谈会，就加强资本市场监管、防范化解风险、推动资本市场高质量发展广泛听取各方面意见建议。座谈会有10余场，由证监会党委书记、主席吴清和领导班子成员分别主持。与会代表的建议包括严把IPO准入关、坚决出清不合格上市公司、规范各类交易行为、进一步加大对各类证券违法犯罪行为的惩治力度等方面。证监会表示，将认真对待来自各个方面的意见建议包括批评意见，经过论证切实可行的马上就办，一时不具备条件的做好沟通解释，及时回应市场关切。
2、沪深交易所双双发布消息称，针对量化私募巨头宁波灵均名下证券账户异常交易，对其采取限制交易措施，暂停相关账户在2月20日至2月22日期间的所有股票交易，并启动公开谴责程序。交易所监控发现，宁波灵均旗下产品在2月19日开盘后1分钟内，集中大量卖出沪深两市股票合计25.67亿元，期间上证指数和深证成指短时快速下挫。
3、美联储会议纪要显示，多数美联储官员认为，政策利率可能处于峰值，在更有信心通胀会达标前，不适合降息；大多数官员强调不确定高利率持续多久、强调以评估数据判断降通胀进展的重要性，两名官员指出长期紧缩带来经济下行风险。“新美联储通讯社”称，大多数联储官员担心的是过早降息和价格压力根深蒂固，而不是高利率保持过久。
4、中央财经委员会召开第四次会议，研究大规模设备更新和消费品以旧换新问题，研究有效降低全社会物流成本问题。国家领导人强调，加快产品更新换代是推动高质量发展的重要举措，要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。物流是实体经济的“筋络”，联接生产和消费、内贸和外贸，必须有效降低全社会物流成本，增强产业核心竞争力，提高经济运行效率。会议指出，鼓励发展与平台经济、低空经济、无人驾驶等结合的物流新模式，大力发展临空经济、临港经济。
5、证监会举行龙年首场发布会，释放多方面强监管信号。证监会介绍，没有IPO倒查10年的安排，但将大幅提高拟上市企业现场检查比例；将强化科技监管应用，提升举报奖励金额；更加聚焦欺诈发行、财务造假、违规占用担保、违规减持、擅自改变募集资金用途等违法违规行为，密切盯防并严厉打击操纵市场、内幕交易等违法行为；紧盯上市公司滥用会计政策调节利润等恶劣行为。证监会介绍，某些团伙利用场外个股期权等金融衍生品放大操纵收益，部分人员对LOF基金、可转债等品种实施操纵，目前均已从严查办。近期还出现部分团伙利用远程操控软件隐藏交易痕迹操纵市场，为快速卖出而清仓式砸盘出货，牟取巨额非法利益，证监会配合公安机关完成收网，后续将推动严肃刑事追责。
6、国内车企新一轮价格战开启。比亚迪宣布秦PLUS荣耀版正式上市，价格“杀”入7万元区间，最低售价只有7.98万元。哪吒汽车宣布多款主力车型全系降价，其中哪吒X全系降价22000元。长安汽车宣布长安启源A05最低7.39万元起，降价1.1万元。上汽通用五菱宣布，五菱星光150进阶版荣耀价9.98万元，较原价下调6000元。乘联会秘书长崔东树发文称，在未来几年的高速增长中，2024年是新能源车企站稳脚跟的关键年，竞争注定非常激烈。规模决定成本和企业生存状态，多数厂商优先保份额，必然形成价格竞争的进一步加剧。
三、宏观快评
1、2024年2月份，1年期贷款市场报价利率(LPR)报3.45%，上月为3.45%；5年期以上LPR报3.95%，上月为4.2%。
点评：
LPR贷款利率超预期非对称调降，5年期LPR或仍有降息空间。5年期以上LPR报3.95%，前值为4.2%，是自2019年以来最大调降幅度。原因方面，此次LPR调降原因合理，前期央行自2月5日起已下调0.5%存款准备金利率，银行资金成本已有所降低，且该举措符合当前国家稳增长、稳地产的政策导向。细节上看，5年期LPR利率下调的时间选择在2月也很值得注意，恰好避开了1月存量贷款的重新定价期，以防对银行存量贷款形成冲击，叠加1年期LPR贷款利率维持不变，央行政策对银行息差空间呵护明显。影响方面，（1）从银行角度看，LPR利率的大幅收窄使得商业银行的息差空间趋于收缩，体现金融对实体经济的让利导向。（2）从企业和居民角度看，5年期LPR利率的调降减轻了企业的融资成本，有助于提升企业和居民的融资需求，从经济数据上看，2023年PPI持续为负值，2024年1月PMI值仍低于荣枯线以下，企业需求压力较大，且当前通胀负增长压力较大，企业和居民面临的实际利率水平仍处于高位，LPR调降或有所缓解。（3）房地产行业方面，尽管5年期LPR利率对存量房贷利率的影响将延缓于明年，但有利于吸引当前增量资金入市房地产，进一步减轻房地产行业风险。考虑到房地产业仍处于探底阶段，居民信心较为谨慎，当前LPR利率政策对房地产行业提振效果仍需进一步观察。我国自2018年起每年都会有2次降准降息，已持续12年，我国仍处于降准降息周期，预期LPR利率仍有回落空间。此外，外部环境来看，美联储2024年较大概率实施降息政策，这将为我国货币政策扩展调整空间。
四、流动性分析
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公开市场操作及资金面
本周央行公开市场累计进行逆回购操作5320亿，MLF投放5000亿元，其中逆回购到期13730亿元，MLF到期4990亿元，最终本周央行净回笼8400亿元。本周各期限利率均上行，隔夜上行12.3BP至1.74%；7天上行6BP至1.84%。
数据截至2024/02/23，来源Wind。
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同业存单发行
本周，利率债发行38只，总发行量6399亿元，较春节前一周增加2211亿元，总偿还量2213亿元，整体净融资额为4185亿元，净融资较之前由负转正。
本周发行存单850只，反映近期银行负债管理压力较小，总发行量5229亿元，净融资额为6013亿元，净融资较之前由负转正。本周存单发行利率大多下行，各期限存单存单发行利率下降6-10BP，其中3M期限存单发行利率下行幅度达14BP。
数据截至2024/02/23，来源Wind。
五、债券投资策略
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市场分析
节后第一周股债双牛，主要系5年LPR超预期大幅调降，叠加多家银行下调存款利率所致，本周各期限利率债全面下行，其中1Y国债下行幅度超10BO，10Y国债下行5BP并于盘中突破2.4%，曲线牛陡。具体来看，周一，节后首个交易日，股债齐涨，现券下行1BP左右；周二，5YLPR下调25BP超预期，债市情绪持续强势。2月20日，央行投放3390亿元OMO，到期410亿元，净投放2980亿元，资金平稳宽松，R001及R007加权分别为1.73%及1.93%左右；周三，股债跷跷板再现，现券曲线走陡。2月21日，央行投放490亿元OMO，到期3960亿元，净回笼3470亿元，R001及R007加权分别为1.82%及1.96%，资金边际有所收紧；周四，债市强势情绪持续，曲线陡峭化下行。2月22日，央行投放580亿元OMO，到期2550亿元，净回笼1970亿元，资金边际转松，R001及R007加权分别为1.77%及1.63%左右；周五，早盘债市亢奋情绪延续，短端收益率近日大幅下行为曲线腾出空间，10Y国债早盘选择突破2.40%向下，国债期货高开高走，盘中再创新高；但午后股市抬头，债市受到一定压制，截至收盘，TL2406涨0.38%报105.83元，T2406涨0.05%报103.77元，TF2406跌0.02%报103.03元，TS2406跌0.04%报101.55元。
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投资策略
本周债市牛陡，叠加存单利率逼近前低，后续债市下行有赖于超预期经济数据及货币政策推动。但从当前央行偏向宽松的利率表态以及50BP实际降准动作来看，资金面仍易松难紧，对应债市收益率整体易下难上，考虑到当前短端收益率居历史低位、曲线牛陡，短端存在调整空间，在当前债市风向未逆转情况下，长期国债的上行空间相对有限，更对维持震荡。
本周信用债跟随利率债收益率全面下行，短端主动压缩幅度优于中长端，各品种中大金融债行情尤为突出。分板块看，①在化债政策推进和资产荒行情的背景下，城投债的收益率普遍下降，2年以内的短期品种以及3年以上低等级品种收益率下降尤为显著，各期限各等级城投债收益已至历史低位，后续挖掘性价比不高；②本周地产债收益率整体下降，其中中短期品种的表现更好，本周5年期LPR大幅下调25 BP，这有助于降低实体经济部门的成本，随着房地产项目白名单政策的逐步实施，房地产市场的稳定性政策持续加强；③煤炭钢铁债收益率也普遍下降，短期品种下降幅度更大；④金融债收益率同样全线下降，其中银行二级资本债（二永债）的行情表现特别突出，1-3年期的品种表现优于3-5年期，考虑到银行次级债的收益率已经降至历史最低水平，未来进一步下降的空间可能有限，因此建议后续更多关注部分煤炭品种溢价及钢铁债的结构性机会。
六、股票投资策略
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股票市场周度回顾
A股市场整体表现：春节后A股继续全面大幅反弹，上证综指为4.85%，沪深300指数为3.71%，深证成指为2.82%，创业板指为1.81%，科创50为1.73%，北证50为6.52%。
行业表现：节后行业全面反弹，TMT领涨，其中传媒为13.39%、计算机为11.59%、通信为11.13%、社会服务为8.28%和煤炭为8.14%；医药生物为2.09%、农林牧渔为2.29%、家用电器为2.50 %、钢铁为2.68%和非银金融为2.80%等表现相对较弱。
港股市场整体表现：春节后港股亦继续反弹，恒生指数上涨2.36%，恒生科技上涨1.71%。
行业表现：港股行业反弹明显，原材料和能源业遥遥领先为10.30%和9.45%，上周明显反弹的行业本周表现较弱，非必需性消费为1.22%、资讯科技业为1.47%、金融业为1.70%。
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投研随笔
春节后持续反弹，目前已斩获8连阳，正如我们前期所述，春节躁动行情，虽迟但到；而且春节前后若非熊市初期或者风险冲击则均能获得正收益。市场的超预期上涨引发对于市场是“震荡下跌”还是开启“磨底”阶段的思考，我们认为可以从市场上行动力和结构的变化来讨论这一个问题。首先，上行动力方面：2023年下半年以来历次反弹的重要动力是政策转暖和增量资金入市，如2023.7.24政治局会议、2023.8.27首付比例下调叠加资本市场“四箭齐发”、2023.10.24汇金增持ETF和万亿国债组合拳、2024.1.22常务会强调完善资本市场基础制度加上浦东新区实施方案催化改革预期升温。2024.2.6以来本轮反弹的动力为暂停转融通增量叠加地方政府把推动上市公司高质量发展的工作目标任务纳入地方政府绩效考核，同样没有脱离前期上行动力的逻辑，但本次政策预期的上限高于前期，同时严查恶意做空，以及仍在春季躁动窗口期，即构成“上限高+下有底+活跃度较高的局面”的市场环境，行业涨跌幅差距很容易放大。其次，行情结构方面：复盘来看，成长领涨的行情可参考2023.8.27和2023.10.24两轮反弹，主要动力是增量资金入市；价值领涨的行情可参考2023.7.24和2024.1.22两轮反弹，主要动力是政策转暖。当前来看，年前三个交易日是中小盘成长主导的超跌反弹行情，而年后的前两个交易日（本周一至周二）切换为大盘价值领涨的行情，本周三至周四进一步聚焦到中大盘股，成长和价值的区分已不明显。这种行情结构的三段式切换反映出市场的上行动力从年前的增量资金逐渐转向政策预期，后续政策预期博弈或是影响行情的关键。如果政策预期能够持续升温，则市场整体有望进入磨底阶段，结构上大盘股有望继续占优；如果政策预期降温或者落空，则市场整体有望迎来本轮反弹的结束，或回到震荡下跌的通道中，结构上或再度回到红利股等防守型资产中。
港股继续上行，已经从科技和消费反弹逐步接棒至能源和原材料等周期行业；当然近期仍有美联储放缓降息的时间造成对于流动性的压力，但从指数表现上看似乎明显钝化。反弹的核心仍然是持续发力的政策预期，尤其是监管层的连续释放积极信号，甚至发出对灵均量化的公开谴责，表明短期做空压力有所缓解，另外央行降息的利好刺激，风险偏好持续回升。基于政策的持续发力，带来对于经济持续向好的预期；尤其是月初超预期的社融数据，表明宽货币向宽信用发力，尤其是居民端的持续改善，或许佐证了经济内在修复的可能性；而降息进一步降低了企业以及居民端的融资成本，有望持续改善信贷，短期内无法证伪的背景下，港股仍具有上行动力。行业方向上关注“哑铃”策略，其一是央国企市值管理推动的估值修复以及红利策略的煤炭、电信和优质金融地产，受益本轮政策推动以及区域政策发力；其二是超跌修复叠加产业持续催化的泛科技板块，可继续关注药明事件冲击下的创新药和游戏新规冲击下的游戏板块，存在错杀修复空间。
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