一、市场表现

数据截至2024/3/8，来源Wind。

二、重要资讯

1、美国2月非农就业报告强化美联储6月降息预期。美国劳工部发布报告显示，美国2月非农就业人口增加27.5万人，远超预期的20万人，但1月数据从此前的35.3万人大幅下修至22.9万人。同时，去年12月数据也由33.3万人下修至29万人。2月失业率升至3.9%，创2022年1月来新高，预期为持平于3.7%。平均时薪同比升4.3%，预期4.4%，前值4.5%；环比升0.1%，预期升0.3%，前值升0.6%。

2、欧洲央行公布最新利率决议，连续第四次维持三大关键利率不变，符合市场预期。不过，欧洲央行下调了欧元区通胀预期，今年的通胀预期从此前的2.7%下调至2.3%，并预计将在2025年实现2%的通胀目标。该行同时将欧元区今年的GDP增长预期从此前的0.8%下调至0.6%，2025年增长预期维持在1.5%。欧洲央行行长拉加德表示，此次会议没有讨论降息的可能性，欧洲央行的行动不会考虑美联储的货币政策行动。决议公布后，交易员增加降息预期，预计欧洲央行2024年将降息100个基点。

3、证监会主席吴清上任以来首次公开发声，系统阐释资本市场监管思路，定调监管工作的重点为“两强两严”，即“强本强基、严监严管”。吴清强调，只有投融资平衡发展，资本市场才能够形成良性循环。监管者要特别关注公平问题，保护投资者是证监会最重要的核心任务。高质量的上市公司是资本市场内生稳定的基石，必须聚焦提高上市公司质量。对各种违法违规行为要露头就打，对重点领域的重大违法行为重点严打。要严把入口，企业IPO上市绝不能以“圈钱”为目的，更不允许造假、欺诈上市。要加强上市后监管，防假打假，规范减持，推动分红。要畅通出口，设置更加严格的强制退市标准，加大强制退市和主动退市力度。吴清表示，市场运行有其自身规律，正常情况下不应干预。但当市场严重脱离基本面，出现非理性剧烈震荡、流动性枯竭、市场恐慌、信心严重缺失等极端情形，该出手就果断出手，纠正市场失灵。

4、十四届全国人大二次会议在京开幕，国务院总理李强在政府工作报告中提出，今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5%左右；城镇新增就业1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右；居民收入增长和经济增长同步；国际收支保持基本平衡；粮食产量1.3万亿斤以上；单位国内生产总值能耗降低2.5%左右，生态环境质量持续改善。政府工作报告提出，要多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，谨慎出台收缩性抑制性举措。强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。今年赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿元；拟安排地方政府专项债券3.9万亿元。拟连续几年发行超长期特别国债，今年先发行1万亿元。增强资本市场内在稳定性。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。增强宏观政策取向一致性，把经济性政策和非经济性政策一并纳入宏观政策取向一致性评估。

5、新华资产发布声明，回应“万科正与新华资产谈非标债务展期”传闻。声明称，近期关注到有关公司与万科企业的不实信息。万科企业系中国房地产行业龙头企业，一直与公司保持正常的业务合作。作为一家专业的、负责任的资产管理公司，公司对中国经济发展充满信心，坚决服务国家战略发展大局，支持中国房地产业健康发展。

6、央行行长潘功胜表示，中国的货币政策工具箱依然丰富，货币政策仍有足够空间。货币政策调控将更加注重平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡和外部均衡的关系，强化逆周期和跨周期调节，着力提振信心、稳定预期、稳定物价。目前，整个中国银行业的存款准备金率平均是7%，后续仍然有降准空间。将把维护价格稳定、推动价格温和回升作为货币政策的重要考量。

三、宏观点评

1、2024年前2个月，我国货物贸易进出口总值6.61万亿元人民币，同比增长8.7%。其中，出口3.75万亿元，增长10.3%；进口2.86万亿元，增长6.7%；贸易顺差8908.7亿元，扩大23.6%。按美元计价，前2个月，我国进出口总值9308.6亿美元，增长5.5%。其中，出口5280.1亿美元，增长7.1%；进口4028.5亿美元，增长3.5%；贸易顺差1251.6亿美元，扩大20.5%。

点评：

出口超预期改善，外需具有较高韧性。1-2月出口同比增长7.1%，高于前值（2.3%）4.8个百分点，高于市场预期（1.5%）5.6个百分点，全球经济整体逐步回暖，外需温和改善，美国和东盟成主要拉动力。1-2月我国对美国和东盟的出口同比增速均大幅转正，分别为5%和6%，其中美国1、2月份制造业PMI值分别为49.1%和47.8%，均高于去年12月的47.1%，且目前美国已经进入补库周期，进口需求逐步提升。而东盟1、2月制造业PMI值分别为50.3%和50.4%，已连续两月处于荣枯线上方，具有较强的复苏态势。从出口产品来看，1-2月机电产品的出口占我国出口总值的59.1%，其中船舶产品表现最好，船舶出口金额和出口量增长率分别为173.1%和59.9%，主要受国际航运增长较多，环保标准提升且我国生产成本更低，交付能力强等因素影响，拉动了国际对我国船舶需求的增长；1-2月手机出口同比增速为-18.24%，前值为-0.3%，主要受新品发售量缩减的影响。短期来看，由于2023年3月我国出口基数较高，预期2024年3月出口同比增速将小幅回落，但长期来看，考虑到美国已经步入补库阶段，经济增长景气较高，全球外需具有较强韧性的特质将持续，叠加我国两会政策对对外贸易的大力支持和逐步落实，未来我国出口景气度将进一步提升。四、流动性分析

1

公开市场操作及资金面 

本周央行公开市场净投放-10340亿元。7天期逆回购投放500亿元，到期11640亿元，净投放-11140亿元；国库现金定存投放800亿元。全周来看，截至3月8日，DR001、R001、DR007、R007分别较上周变动+2.4、+1.17、+4.3、-0.47BP至1.70%、1.82%、1.82%、1.99%，流动性分层有所缓解。

数据截至2024/3/8，来源Wind。

2

一级发行 

本周，利率债发行32只，总发行量3978亿元，较上周下降，总偿还量2664亿元，整体净融资额为1304亿元，净融资较上周由负转正。

本周发行存单721只，反映近期银行负债管理压力较小，总发行量5720亿元，净融资额为-553亿元，净融资较上周由正转负。本周存单发行利率短端上行，长端多下行，1M各类型银行存单票面上行3-10BP，3M及以上各期限存单存单发行利率下降1-3BP。

数据截至2024/3/8，来源Wind。

五、债券投资策略

1

市场分析 

本周两会政策目标基本符合预期，债市主线未改偏强态势，全周来看短端下行更多。具体来看，周一，央行实施净回笼操作，导致资金利率小幅上升，尽管此时正值两会政策博弈期，市场对未来政策的不确定性有所担忧，但债市的做多情绪仍然较为浓厚，10年期和30年期国债收益率分别下降2BP；周二，随着两会的召开，市场对政策目标的预期并未出现显著变化，债市保持了之前的走强趋势，长端债券的表现优于短端，但超长债受到特别国债发行的影响，表现相对较弱；周三，资金面均衡偏松，央行的表态暗示未来可能还有降准的空间，这进一步增强了市场对债市的信心，10年期国债收益率下至2.3%的关键心理关口，30年期国债的交易活跃度增加；周四，公布的1至2月进出口数据超出市场预期，显示经济增长强劲，权益市场表现强劲，与此同时，债市的止盈情绪升温，导致国债收益率小幅上升；周五，市场对货币政策可能的转向（从宽松到中性或紧缩）感到担忧，债市情绪有所降温。短期债券的收益率回调幅度超过了长期债券，这可能反映了市场对短期流动性的担忧。全周收益率走势来看， 1Y、10Y和30Y国债收益率分别较上周五变动-16、-3、-4BP至1.77%、2.40%、2.73%。

2

投资策略 

利率债方面，超长债发行扰动或影响市场供需平衡，导致部分投资者重新评估，短期博弈超长债配置性价比的空间不大。目前来看，两会后的政策预期稳定，市场可能会继续沿着当前的交易趋势发展，但当前曲线较平，叠加出口数据的改善和CPI同比由负转正，可能会影响市场对利率的预期，后续同步关注基本面高频数据进行交叉验证。短期建议以稳健投资策略为主，如短期限国债或国开债以及流动性强的债券，以便在政策动向、经济数据以及市场情绪变化时能够快速调整投资组合。

信用债方面，本周信用债表现弱于利率债，走势较为分化，中长期低等级城投债、商金债表现较优。具体来看，两会期间强调的化债政策推进，导致城投债收益率普遍下行，尤其是3年及以上的中低等级品种；产业债方面，地产债受万科舆情整体上行，钢铁及煤炭债在资产荒行情下，收益率普遍下行，中长端表现优于短端；金融债方面，作为类利率+债券，二永债的收益率随着利率债的下行而进一步下降，中长端表现更为突出。当前信用债收益率和信用利差已经均处于历史低位，收益率波动或加大，策略上建议保持一定的组合流动性，同时适度关注银行二永债配合中短端票息相对较高的品种。

六、股票投资策略

1

股票市场回顾 

A股市场整体表现：A股反弹势头减弱，指数涨跌互现，上证综指为0.63%，沪深300指数为0.20%，深证成指为-0.70%，创业板指为-0.92%，科创50为-1.51%，北证50为-6.17%。

行业表现：行业分化，周期领涨，其中石油石化为5.24%、有色金属为4.49%、公用事业为4.23%、煤炭为2.81%和纺织服饰为2.60%；金融地产和消费偏弱，其中房地产为-4.52%、商贸零售为-2.55%、传媒为-2.54%、非银金融为-2.37%和医药生物为-2.24%。

港股市场整体表现：港股整体疲软，恒生指数收跌-1.42%，恒生科技收跌-2.94%。

行业表现：港股行业分化明显，周期领涨，其中原材料业为8.98%，能源业为5.40%、工业为3.45%；消费和地产表现较弱，非必需性消费为-3.60%、医疗保健业为-3.33%、地产建筑业为-2.57%和资讯科技业为-2.08%。

2

投资策略 

上周我们提到上证指数进入震荡磨底阶段，指数点位上行动力稍显不足，个股反弹比例仍较低，个股轮动反弹，绝大部分个股还未修复至1月15日股价；原因在于原中小盘个股受量化资金推动优于大盘，但并无明显基本面支撑下受流动性风险冲击，资金离场导致加速回落。两会后市场多炒作周期，核心在于两点，一是春季躁动带动成长风格，从轮到角度上看存在补涨机会；二是政策上对于经济预期修复有一定提升。当前来看，个股长期均线向下，短期均线向上弥合，即表明个股轮动结束，回归基本面。一方面，3月逐步公布经济数据，国内核心压制因素仍是弱信贷，信用扩张不足，压制估值提升；另一方面，4月开始披露年报和一季报，优质个股重回大众视野，无法跟踪业绩或绩差股或被抛弃。市场趋势上，若两会结束后，国家队不再托底则市场或趋势性回落；但2900以下性价比回升，外资、长期资金存在抄底意愿，黑天鹅不再的背景下，或于区间震荡偏弱；重点关注信贷数据变化，若超预期则能维持相应估值，若仍持续加速下行，则下行风险加大。方向上，短期泛成长修复乏力，医药、游戏、电子等风险频发，若高仓位建议减仓；泛红利/泛央国企仍是低通胀背景下较好的配置方向，只要股息率仍具有较为可观的收益率；周期股关注超跌修复和PPI；核心挖掘绩优中游泛机械制造板块，一是贴合设备更新政策推动，二是高端制造背景存在长期转向动力，三是AI+最后仍需回归场景应用，如机器人、智能汽车等。

港股持续回调，但从周内表现来看，仍有不少积极信号，一是仅周一周二回调幅度较大，而后开始企稳，在于对两会政策不确定性担忧落地；二是虽然持续回调，但是仍站稳60日均线。当前港股存在三座大山，一是流动性收紧压力仍在，美债收益率自年初以来持续走高，核心仍是不断反复的就业数据和通胀数据；二是国内经济基本面修复仍不明朗，地产销售、PPI等数据表明修复压力不小；三是风险事件不断，此前游戏新规对网易等科技巨头造成冲击，药明事件反复打击创新药板块。但从估值角度来看，港股性价比极高，一旦流动性改善，仅PE修复至中枢，就有40-50%的反弹空间，若经济重回景气，则企业盈利增长+估值修复的戴维斯双击，港股反弹空间进一步增大。另一方面，港股优质企业仍保持较高的盈利水平，不仅仅包括强垄断、低竞争、稳定现金流的红利板块等核心资产，而且包括阿里巴巴、腾讯等科技巨头再强化回购和分红；因此港股的优质龙头仍具有较高的估值溢价，且当前仍是较好的布局机会，只需等待春风。

文中涉及国内外时事、公共政策、社会事件等相关信息内容来源：Wind（陆家嘴财经早餐）。

本材料为客户服务材料，既不构成基金宣传推介材料，也不构成任何法律文件。本材料所载信息和观点仅供阅读者参考，既不构成德邦基金对其管理的基金进行投资决策的必然依据，也不构成德邦基金对阅读者的任何投资建议或承诺。

德邦基金在本材料中的所有观点仅代表德邦基金在本材料成文时的观点，德邦基金有权对其进行调整；在不同时期，德邦基金可能会发出与本材料所载不一致的观点。

若本材料转载第三方报告或资料，转载内容仅代表该第三方观点，并不代表德邦基金的观点，德邦基金不对这些信息的真实性、准确性和完整性提供任何直接或间接的声明或保证。

除另有明确说明外，本材料的版权归德邦基金所有。未经德邦基金的书面许可，任何机构和个人既不得以任何形式对本材料或其任何部分进行派发、复制、转载或者发布，也不得对本材料进行任何有悖原意的删节或修改。

德邦基金或其关联方、员工等不对任何人使用本材料全部或部分内容而引致的任何损失承担任何责任。

投资有风险，基金投资需谨慎。投资者在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、招募说明书和产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。