投研视界 | 德邦基金:回归基本面(3.4-3.8)

德邦基金 雷涛、高茜 2024-03-13 15:49

一、市场表现

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数据截至2024/3/8,来源Wind。

二、重要资讯

1、美国2月非农就业报告强化美联储6月降息预期。美国劳工部发布报告显示,美国2月非农就业人口增加27.5万人,远超预期的20万人,但1月数据从此前的35.3万人大幅下修至22.9万人。同时,去年12月数据也由33.3万人下修至29万人。2月失业率升至3.9%,创2022年1月来新高,预期为持平于3.7%。平均时薪同比升4.3%,预期4.4%,前值4.5%;环比升0.1%,预期升0.3%,前值升0.6%。

2、欧洲央行公布最新利率决议,连续第四次维持三大关键利率不变,符合市场预期。不过,欧洲央行下调了欧元区通胀预期,今年的通胀预期从此前的2.7%下调至2.3%,并预计将在2025年实现2%的通胀目标。该行同时将欧元区今年的GDP增长预期从此前的0.8%下调至0.6%,2025年增长预期维持在1.5%。欧洲央行行长拉加德表示,此次会议没有讨论降息的可能性,欧洲央行的行动不会考虑美联储的货币政策行动。决议公布后,交易员增加降息预期,预计欧洲央行2024年将降息100个基点。

3、证监会主席吴清上任以来首次公开发声,系统阐释资本市场监管思路,定调监管工作的重点为“两强两严”,即“强本强基、严监严管”。吴清强调,只有投融资平衡发展,资本市场才能够形成良性循环。监管者要特别关注公平问题,保护投资者是证监会最重要的核心任务。高质量的上市公司是资本市场内生稳定的基石,必须聚焦提高上市公司质量。对各种违法违规行为要露头就打,对重点领域的重大违法行为重点严打。要严把入口,企业IPO上市绝不能以“圈钱”为目的,更不允许造假、欺诈上市。要加强上市后监管,防假打假,规范减持,推动分红。要畅通出口,设置更加严格的强制退市标准,加大强制退市和主动退市力度。吴清表示,市场运行有其自身规律,正常情况下不应干预。但当市场严重脱离基本面,出现非理性剧烈震荡、流动性枯竭、市场恐慌、信心严重缺失等极端情形,该出手就果断出手,纠正市场失灵。

4、十四届全国人大二次会议在京开幕,国务院总理李强在政府工作报告中提出,今年发展主要预期目标是:国内生产总值增长5%左右;城镇新增就业1200万人以上,城镇调查失业率5.5%左右;居民消费价格涨幅3%左右;居民收入增长和经济增长同步;国际收支保持基本平衡;粮食产量1.3万亿斤以上;单位国内生产总值能耗降低2.5%左右,生态环境质量持续改善。政府工作报告提出,要多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策,谨慎出台收缩性抑制性举措。强化宏观政策逆周期和跨周期调节,继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,加强政策工具创新和协调配合。今年赤字率拟按3%安排,赤字规模4.06万亿元;拟安排地方政府专项债券3.9万亿元。拟连续几年发行超长期特别国债,今年先发行1万亿元。增强资本市场内在稳定性。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。增强宏观政策取向一致性,把经济性政策和非经济性政策一并纳入宏观政策取向一致性评估。

5、新华资产发布声明,回应“万科正与新华资产谈非标债务展期”传闻。声明称,近期关注到有关公司与万科企业的不实信息。万科企业系中国房地产行业龙头企业,一直与公司保持正常的业务合作。作为一家专业的、负责任的资产管理公司,公司对中国经济发展充满信心,坚决服务国家战略发展大局,支持中国房地产业健康发展。

6、央行行长潘功胜表示,中国的货币政策工具箱依然丰富,货币政策仍有足够空间。货币政策调控将更加注重平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡和外部均衡的关系,强化逆周期和跨周期调节,着力提振信心、稳定预期、稳定物价。目前,整个中国银行业的存款准备金率平均是7%,后续仍然有降准空间。将把维护价格稳定、推动价格温和回升作为货币政策的重要考量。

三、宏观点评

1、2024年前2个月,我国货物贸易进出口总值6.61万亿元人民币,同比增长8.7%。其中,出口3.75万亿元,增长10.3%;进口2.86万亿元,增长6.7%;贸易顺差8908.7亿元,扩大23.6%。按美元计价,前2个月,我国进出口总值9308.6亿美元,增长5.5%。其中,出口5280.1亿美元,增长7.1%;进口4028.5亿美元,增长3.5%;贸易顺差1251.6亿美元,扩大20.5%。

点评:

出口超预期改善,外需具有较高韧性。1-2月出口同比增长7.1%,高于前值(2.3%)4.8个百分点,高于市场预期(1.5%)5.6个百分点,全球经济整体逐步回暖,外需温和改善,美国和东盟成主要拉动力。1-2月我国对美国和东盟的出口同比增速均大幅转正,分别为5%和6%,其中美国1、2月份制造业PMI值分别为49.1%和47.8%,均高于去年12月的47.1%,且目前美国已经进入补库周期,进口需求逐步提升。而东盟1、2月制造业PMI值分别为50.3%和50.4%,已连续两月处于荣枯线上方,具有较强的复苏态势。从出口产品来看,1-2月机电产品的出口占我国出口总值的59.1%,其中船舶产品表现最好,船舶出口金额和出口量增长率分别为173.1%和59.9%,主要受国际航运增长较多,环保标准提升且我国生产成本更低,交付能力强等因素影响,拉动了国际对我国船舶需求的增长;1-2月手机出口同比增速为-18.24%,前值为-0.3%,主要受新品发售量缩减的影响。短期来看,由于2023年3月我国出口基数较高,预期2024年3月出口同比增速将小幅回落,但长期来看,考虑到美国已经步入补库阶段,经济增长景气较高,全球外需具有较强韧性的特质将持续,叠加我国两会政策对对外贸易的大力支持和逐步落实,未来我国出口景气度将进一步提升。四、流动性分析

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公开市场操作及资金面 

本周央行公开市场净投放-10340亿元。7天期逆回购投放500亿元,到期11640亿元,净投放-11140亿元;国库现金定存投放800亿元。全周来看,截至3月8日,DR001、R001、DR007、R007分别较上周变动+2.4、+1.17、+4.3、-0.47BP至1.70%、1.82%、1.82%、1.99%,流动性分层有所缓解。

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数据截至2024/3/8,来源Wind。

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一级发行 

本周,利率债发行32只,总发行量3978亿元,较上周下降,总偿还量2664亿元,整体净融资额为1304亿元,净融资较上周由负转正。

本周发行存单721只,反映近期银行负债管理压力较小,总发行量5720亿元,净融资额为-553亿元,净融资较上周由正转负。本周存单发行利率短端上行,长端多下行,1M各类型银行存单票面上行3-10BP,3M及以上各期限存单存单发行利率下降1-3BP。

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数据截至2024/3/8,来源Wind。

五、债券投资策略

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市场分析 

本周两会政策目标基本符合预期,债市主线未改偏强态势,全周来看短端下行更多。具体来看,周一,央行实施净回笼操作,导致资金利率小幅上升,尽管此时正值两会政策博弈期,市场对未来政策的不确定性有所担忧,但债市的做多情绪仍然较为浓厚,10年期和30年期国债收益率分别下降2BP;周二,随着两会的召开,市场对政策目标的预期并未出现显著变化,债市保持了之前的走强趋势,长端债券的表现优于短端,但超长债受到特别国债发行的影响,表现相对较弱;周三,资金面均衡偏松,央行的表态暗示未来可能还有降准的空间,这进一步增强了市场对债市的信心,10年期国债收益率下至2.3%的关键心理关口,30年期国债的交易活跃度增加;周四,公布的1至2月进出口数据超出市场预期,显示经济增长强劲,权益市场表现强劲,与此同时,债市的止盈情绪升温,导致国债收益率小幅上升;周五,市场对货币政策可能的转向(从宽松到中性或紧缩)感到担忧,债市情绪有所降温。短期债券的收益率回调幅度超过了长期债券,这可能反映了市场对短期流动性的担忧。全周收益率走势来看, 1Y、10Y和30Y国债收益率分别较上周五变动-16、-3、-4BP至1.77%、2.40%、2.73%。

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投资策略 

利率债方面,超长债发行扰动或影响市场供需平衡,导致部分投资者重新评估,短期博弈超长债配置性价比的空间不大。目前来看,两会后的政策预期稳定,市场可能会继续沿着当前的交易趋势发展,但当前曲线较平,叠加出口数据的改善和CPI同比由负转正,可能会影响市场对利率的预期,后续同步关注基本面高频数据进行交叉验证。短期建议以稳健投资策略为主,如短期限国债或国开债以及流动性强的债券,以便在政策动向、经济数据以及市场情绪变化时能够快速调整投资组合。

信用债方面,本周信用债表现弱于利率债,走势较为分化,中长期低等级城投债、商金债表现较优。具体来看,两会期间强调的化债政策推进,导致城投债收益率普遍下行,尤其是3年及以上的中低等级品种;产业债方面,地产债受万科舆情整体上行,钢铁及煤炭债在资产荒行情下,收益率普遍下行,中长端表现优于短端;金融债方面,作为类利率+债券,二永债的收益率随着利率债的下行而进一步下降,中长端表现更为突出。当前信用债收益率和信用利差已经均处于历史低位,收益率波动或加大,策略上建议保持一定的组合流动性,同时适度关注银行二永债配合中短端票息相对较高的品种。

六、股票投资策略

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股票市场回顾 

A股市场整体表现:A股反弹势头减弱,指数涨跌互现,上证综指为0.63%,沪深300指数为0.20%,深证成指为-0.70%,创业板指为-0.92%,科创50为-1.51%,北证50为-6.17%。

行业表现:行业分化,周期领涨,其中石油石化为5.24%、有色金属为4.49%、公用事业为4.23%、煤炭为2.81%和纺织服饰为2.60%;金融地产和消费偏弱,其中房地产为-4.52%、商贸零售为-2.55%、传媒为-2.54%、非银金融为-2.37%和医药生物为-2.24%。

港股市场整体表现:港股整体疲软,恒生指数收跌-1.42%,恒生科技收跌-2.94%。

行业表现:港股行业分化明显,周期领涨,其中原材料业为8.98%,能源业为5.40%、工业为3.45%;消费和地产表现较弱,非必需性消费为-3.60%、医疗保健业为-3.33%、地产建筑业为-2.57%和资讯科技业为-2.08%。

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投资策略 

上周我们提到上证指数进入震荡磨底阶段,指数点位上行动力稍显不足,个股反弹比例仍较低,个股轮动反弹,绝大部分个股还未修复至1月15日股价;原因在于原中小盘个股受量化资金推动优于大盘,但并无明显基本面支撑下受流动性风险冲击,资金离场导致加速回落。两会后市场多炒作周期,核心在于两点,一是春季躁动带动成长风格,从轮到角度上看存在补涨机会;二是政策上对于经济预期修复有一定提升。当前来看,个股长期均线向下,短期均线向上弥合,即表明个股轮动结束,回归基本面。一方面,3月逐步公布经济数据,国内核心压制因素仍是弱信贷,信用扩张不足,压制估值提升;另一方面,4月开始披露年报和一季报,优质个股重回大众视野,无法跟踪业绩或绩差股或被抛弃。市场趋势上,若两会结束后,国家队不再托底则市场或趋势性回落;但2900以下性价比回升,外资、长期资金存在抄底意愿,黑天鹅不再的背景下,或于区间震荡偏弱;重点关注信贷数据变化,若超预期则能维持相应估值,若仍持续加速下行,则下行风险加大。方向上,短期泛成长修复乏力,医药、游戏、电子等风险频发,若高仓位建议减仓;泛红利/泛央国企仍是低通胀背景下较好的配置方向,只要股息率仍具有较为可观的收益率;周期股关注超跌修复和PPI;核心挖掘绩优中游泛机械制造板块,一是贴合设备更新政策推动,二是高端制造背景存在长期转向动力,三是AI+最后仍需回归场景应用,如机器人、智能汽车等。

港股持续回调,但从周内表现来看,仍有不少积极信号,一是仅周一周二回调幅度较大,而后开始企稳,在于对两会政策不确定性担忧落地;二是虽然持续回调,但是仍站稳60日均线。当前港股存在三座大山,一是流动性收紧压力仍在,美债收益率自年初以来持续走高,核心仍是不断反复的就业数据和通胀数据;二是国内经济基本面修复仍不明朗,地产销售、PPI等数据表明修复压力不小;三是风险事件不断,此前游戏新规对网易等科技巨头造成冲击,药明事件反复打击创新药板块。但从估值角度来看,港股性价比极高,一旦流动性改善,仅PE修复至中枢,就有40-50%的反弹空间,若经济重回景气,则企业盈利增长+估值修复的戴维斯双击,港股反弹空间进一步增大。另一方面,港股优质企业仍保持较高的盈利水平,不仅仅包括强垄断、低竞争、稳定现金流的红利板块等核心资产,而且包括阿里巴巴、腾讯等科技巨头再强化回购和分红;因此港股的优质龙头仍具有较高的估值溢价,且当前仍是较好的布局机会,只需等待春风。

文中涉及国内外时事、公共政策、社会事件等相关信息内容来源:Wind(陆家嘴财经早餐)。

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