一、国内经济：

3月18日上午，国家统计局公布的1-2月经济数据整体超预期地改善，提振了股市情绪，A股全市场全天成交破万亿。经济数据的具体情况：

• 1-2月工业增速回升至7%，比上年12月份加快0.2个百分点，规模以上高技术制造业增加值同比增长7.5%，比上年12月份加快1.1个百分点。值得注意的是，统计局已经对闰年进行了调整，1-2月份工业生产保持高增长反映了实际生产加快。未来政策推动大规模设备更新和消费品以旧换新，有望提振全年基建投资和制造业需求，但投资者需把握政策落地的节奏。

• 消费同比增速5.5%，虽比上年末下滑，但比去年同期高2个百分点。

• 投资同比增长4.2%，比上年全年加快1.2个百分点，分领域看，房地产开发投资下降9.0%，降幅较上年12月末收窄0.6个百分点。

• 工业生产、消费、房地产1-2月的两年复合平均增速也均好于上年12月末。

上周人民银行公布的2月货币信贷数据虽没有国民经济数据表现亮眼，但无妨今天债市收益率普遍下行，很大程度上反映出债市对经济开门红已有一定的预期和提前定价，对后续房地产政策力度以及对后续基建、消费的持续性“不见兔子不撒鹰”。债市走强，也可能反映出机构逐渐接受了经济高质量发展的格局，对当前经济结构亮点胜于总量增长逐步认可，因此判断即使稳增长政策加码，信贷扩张，政策部门也会阶段性维持低利率环境以平衡防风险、化债等诉求。金融和社融数据具体来看：

• 截至2月末，M2同比增速8.7%，M1同比增速回落至1.2%，反映出资金活化程度下降。

• 存量社融在今年2月末同比增长9%，低于预期；扣除政府债的存量社融2月末同比7.7%，环比回落，反映剔除政府债的内生融资需求回落，私人部门加杠杆意愿不足。

• 1-2月合并的住户部门信贷仅增加3894亿，与房地产成低迷可以相互印证，反映出住户部门加杠杆动力不足。1-2月企事业单位的中长期贷款增加4.6万亿元，是信贷增长的主要因素。
  

2月建筑业景气度小幅回落，主要是房地产拖累，基建景气季节上行。1-2月基建投资增速接近9%，略高于上年同期，反映出稳增长力度同比有所加强。

展望未来，房地产的政策将是经济和市场风险偏好的主要变量。市场主体自救和一些地区的限购政策进一步松绑，能解燃眉之急，但根本性地化解房企风险，还是需要销售端的实质性改善。地方政府对房地产行业预售资金的强监管态势如果延续，可能会导致房地产开发商的现金流压力进一步加大，可能会促使后续的政策加码。30大中城市商品房销量在1-2月在基数走低之下降幅收窄，但绝对量仍低。3月二手房的成交季节性回暖，关注销售在4月份能否延续，以及能否从二手房向一手房传导。

二、海外经济：

2月美国通胀虽不弱，但印证了1月通胀超预期主要是由季节性因素导致，并没有明确的方向变化。结构上，业主等价租金环比显著回落，商品通胀回升，二手车价格涨幅超预期。上周初次申请失业金人数20.9万人，环比下降。后续利率市场定价主要取决于美联储对于数据的态度。

高盛预计，日本央行将在本周召开的3月份会议上提高利率，这是17年来的首次，因劳动力市场薪资谈判带来的通胀压力加大。从市场影响看，日本经济不支持日本利率曲线走陡，日本央行无论3月还是4月加息脱离负利率区间，对市场短期冲击有限。

全球商品市场定价方面，铜价近期大幅上涨，但较弱的基本面或制约铜价脉冲后续持续走强，大型炼厂考虑减产或是行情的主要触发因素；原油方面，炼厂利润WTI原油价格站稳了80美元。美债利率回摆至4.3%，市场对美联储今年降息的预期进一步收缩，但对通胀风险定价已经较为充分。

三、资产策略：

大类资产：债市维持震荡格局，关注4月基本面进一步明朗后的市场选择。出口占比高的行业、汽车消费和房地产成交最近均进入以价换量的格局，房地产季节性成交能否延续回暖，股市的反弹对债市未来影响较大。产业政策在今年可能带来中游制造部门的利润份额逐渐修复。

上周债市调整，核心在于前期机构在“资产荒”情绪下过度抢跑，对预期交易进行极致定价。后市交易仓位重视长端及超长端利率债波段机会，配置仓位重视3年内短信用的调整带来的介入机会，关注税期及季末资金情况决定杠杆中枢。负债端，银行负债成本下降的预期可能主要依赖于存款利率的下降。

货币市场：上周银行体系净融出降至4万亿左右，但当前大行资金供给相对充裕，有利于资金供需维稳，这也使得资金利率保持平稳。上周同业存单净融资延续回落，1Y存单利率上行至2.27%。

央行上周五平价续作MLF和逆回购投放之后，公告中特别提示了“全额满足了金融机构需求”，反映出虽然没有降息，但当前资金面供需格局不紧张，安抚市场情绪，年初以来财政存款投放可能也较多，债市行情经历了一周调整后演绎了利空出尽行情。货币政策进一步宽松仍显得谨慎克制，1.8%逐渐形成资金价格的下降阻力位。“内防空转，外保汇率”的政策诉求仍在，资金面量宽松、价格中枢难下行的状态预计仍将持续。

利率：上周全周来看，利率曲线熊平，政金表现弱于国债及地方债。机构行为方面，农商行买盘较大，对欠配状态逐步修复。国债期货基差保持在低位。

同业存单比价的定价效应将继续制约短端资产表现。长端方面，基本面弱现实为债市构筑支撑，长端及超长进入高波动率阶段，关注机构行为、权益市场风险偏好、政府债供给，等待方向选择。品种方面，国债关注利差有压缩空间的品种，地方债在本轮调整中估值滞后效应减弱，显示在存量持续扩容背景下，地方债交易价值逐步提升。

信用：信用方面，上周3年内信用上行7-12bp，短端信用利差走阔4-8bp为主；5年银行二永上行7-9bp，仍呈现高弹性特征。我们认为组合当前配置保持高信用资质策略。

可转债：目前可转债行业轮动很快，主线尚不明朗，热点板块机会的持续性不强。从应对策略来看，对于偏稳健的组合而言，当前适宜分散化全面布局，同时可适当结合动量因子，上涨后止盈。

股票：春节后北向资金持续净流入，滚动30天平均量已经接近千亿的高位，净流入增长可能边际放缓。作为红利因子的重要配置标的，煤炭行业受到流动性驱动上涨，与煤价走势方向也较为一致，但随着天气转暖，动力煤价格下降，基本面对煤炭行业影响将加大；电力行业回归基本面逻辑与煤炭类似。如果周期行业面临阶段性压力，景气度回升的行业主题中的超跌大盘成长有望接棒反弹，出口景气高的行业和新质生产力、设备更新、卫星互联网、低空经济等政策受益领域也可以继续关注。

特别值得投资者关注的是，上周五证监会连发四文并召开新闻发布会，反映出监管部门牢固树立以人民为中心的价值取向，紧扣“以投资者为本”的理念，紧紧围绕中央金融工作会议强化监管、防控风险、促进高质量发展的目标，督促证券基金行业机构明确功能定位，从更好服务实体经济、服务国家战略、服务居民财富管理三大方面做出了详细部署。政策为资本市场长期健康发展夯实基础，提振了市场信心和预期，有望引领A股长期价值投资的主流风向，支持更多长期资金入市，并为机构通过建设多策略的投研体系服务广大投资者创造良好环境。

鹏扬基金成立于2016年7月6日，是全国首家“私转公”基金公司，由多位拥有20年左右经验的老将领航。截至2023年12月31日，在优良业绩和产品创新力带动下，鹏扬基金管理资产总规模超过1260亿元，成立7年累计投资收益181亿元，分红超80亿元。

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