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一、市场表现
数据截至2024/3/22，来源Wind。
二、重要资讯
1、财政部等三部门印发《划转充实社保基金国有股权及现金收益运作管理暂行办法》。《办法》规定，中央层面现金收益由全国社会保障基金理事会进行投资运营，地方层面将不低于上年底累计现金收益的50%，委托给社保基金会进行投资运营；对投资管理机构的考核应当体现鼓励长期投资（3年以上）的导向；社保基金会持有的现金收益可以进行投资的范围，包括银行存款、利率类产品、信用类产品、股票类产品、对划转企业及其控股企业的增资，以及股权投资。
2、美联储如期按兵不动，将联邦基金利率维持在5.25%至5.5%之间不变。美联储重申，将等到对通胀更有信心再降息。委员们一致同意此次的利率决定；将贴现利率维持在5.5%不变；将继续以同样的速度减持国债和住房抵押贷款支持证券。美联储将今年的GDP增长预期由1.4%大幅上调至2.1%。此外，点阵图显示，官员们仍预计今年降息三次，缩减2025年降息预期。利率决议后，美元、美债收益率快速走低，美股、黄金拉升。美联储主席鲍威尔表示，相信利率可能处于周期性峰值，在今年某个时间点开始降息是适宜的。目前通胀仍然较高，劳动力市场仍然相对紧张，但供需条件持续趋向更好的平衡。鲍威尔确认美联储将放缓缩表速度，但目前并没有针对调整资产负债表做任何决定。
3、国务院办公厅印发《扎实推进高水平对外开放更大力度吸引和利用外资行动方案》，提出5方面24条措施。一是扩大市场准入，提高外商投资自由化水平。合理缩减外商投资准入负面清单，开展放宽科技创新领域外商投资准入试点，扩大银行保险领域外资金融机构准入，拓展外资金融机构参与国内债券市场业务范围，深入实施合格境外有限合伙人境内投资试点。二是加大政策力度，提升对外商投资吸引力。扩大鼓励外商投资产业目录和外资项目清单，落实税收支持政策，加大金融支持力度，强化用能保障，支持中西部和东北地区承接产业转移。三是优化公平竞争环境，做好外商投资企业服务。四是畅通创新要素流动，促进内外资企业创新合作。五是完善国内规制，更好对接国际高标准经贸规则。
4、日本央行时隔17年再度加息，结束持续8年的负利率政策，为全球最后一个放弃负利率政策的主要经济体。日本央行宣布加息10个基点，将政策利率从-0.1%至0上调至0%-0.1%；取消国债收益率曲线控制（YCC）政策，一年后将停止购买商业票据及公司债；停购日股ETF及房地产投资信托基金（REITs）。日本央行行长植田和男表示，将在一段时间内维持宽松的政策立场；加息步伐取决于经济和通胀；预计存款和贷款利率不会大幅上升。
5、中国证券报头版刊文称，证监会近日集中发布四项政策文件，突出“强本强基”和“严监严管”，从发行准入、上市公司持续监管、中介机构监管等各方面系统性提出政策措施，切实回应市场关切，增强资本市场功能作用。专家认为，系列政策文件中，既有着力于短期提振市场信心的务实举措，也有中长期夯实资本市场内在稳定性的制度安排。未来，一揽子政策逐步落地见效，将从多方面提升上市公司质量和投资价值，维护市场公平公正，从而持续增强资本市场内在稳定性。
6、根据证监会安排，3月18日，转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，市场所理解的转融券“T+1”正式落地。此前，暂停转融通借入证券实时可用业务通关测试工作已经开展，参与测试的券商纷纷表示顺利通过。业内人士称，转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，目的在于保护中小投资者权益，营造更加公平有序的市场环境。随着后续制度规范持续落地，更多改革措施出台，将进一步推动投融资动态平衡和良性互动，提振投资者信心。
三、宏观快评
1、2024年1-2月，全国规模以上工业增加值同比增长7.0%，高于前值2023年12月（6.8%）0.2个百分点。1-2月，全国固定资产投资同比增长4.2%，前值为3%。1-2月社会消费品零售总额同比增长5.5%，相较前值7.4%有所回落。
点评：
经济持续修复，多项指标超预期，房地产仍较疲弱。（1）生产方面，2024年1-2月，全国规模以上工业增加值同比增长7.0%，前值为6.8%，超出市场预期（4.3%），主要由于低基数以及稳增长政策的持续推进，叠加出口增速强劲。随着稳增长政策以及大规模设备更新的推进，预期修复动能将进一步提升。（2）投资方面，1-2月份全国固定资产投资同比增长4.2%，高于前值1.2个百分点，主要受基建投资和制造业投资推动。1-2月基建投资增速为6.3%，高于前值0.4个百分点，主要由于2023年年底国家增发的专项国债的陆续落地，随着财政政策力度的加大和2024年5%GDP目标的激励，预期未来基建增速将继续保持高增速发展；1-2月份制造业投资增速为9.4%，高于前值2.9%，细分行业来看，电气机械、交运设备、食品和有色行业投资表现较为强劲，均高于20%，设备更新政策的推动促进了设备行业的投资增长。随着2023年底PPI和企业利润数据的好转，预期未来制造业投资将保持稳步提升态势；房地产投资方面，1-2月新建商品房销售额同比下降29.3%，房屋新开工面积同比下降29.7%，房屋竣工面积同比下降20.2%，当前房地产投资仍较为疲弱，居民购房需求和信心仍较弱。（3）消费方面，1-2月份，社会消费品零售总额为8.13万亿元，同比增长5.5%，环比降低1.9%。主要受服务零售的拉动，1-2月份服务零售额同比增长12.3%，其中交通出行和休闲服务表现较好，1-2月交通出行服务同比增长为31.4%，文体休闲服务同比增长13%，主要由于春节拉动消费需求的释放。1-2月经济总体表现较好，随着万亿国债和大规模设备更新，以及两会政策的逐步落地，预期未来经济将进一步回暖。
四、流动性分析
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公开市场操作及资金面
本周公开市场净投放-170亿元，其中7天期逆回购投放220亿元，到期390亿元，净投放-170亿元。本周DR001利率上行1.0bp至1.8%，DR007下行3.2bp至1.9%，R001上行4.2bp至1.9%，R007上行9.9bp至2.1%。
数据截至2024/3/22，来源Wind。
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一级发行
本周，利率债发行57只，总发行量6606亿元，较上周减少1221亿元，总偿还量3206亿元，整体净融资额为3400亿元，净融资较上周增加2676亿元。
本周发行存单708只，反映近期银行负债管理压力较小，总发行量11286亿元，净融资额为4029亿元，净融资较上周由负转正。本周存单发行利率基本小幅上行，各期限存单存单发行利率上行1-3BP， 1M期限存单发行利率则下行2BP。
数据截至2024/3/22，来源Wind。
五、债券投资策略
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市场分析
本周降准预期再起叠加不排除特别国债定向发行，债市收益率总体呈现下行走势，尤其是短期国债收益率的下行幅度大于长期国债。周一，1-2月经济数据公布，有效需求不足和地产表现偏弱的问题仍存，资金面均衡偏松，短端表现强于长端，1Y、10Y国债收益率分别下行5BP、3BP至1.78%2.29%；周二，股市表现偏弱，“股债跷跷板”效应下债市偏强，超长债收益率下行明显，当日30Y国债收益率下行近4BP至2.45%；周三，央行维持LPR利率不变，资金面整体均衡，受超长期特别国债或采用市场化发行的影响，债市整体回调，10Y、30Y分别国债收益率上行2BP、2BP至2.30%、2.47%；周四，央行小幅净回笼，并重提 “我国法定存款准备金率仍有下降空间”，宽货币信号提振债市情绪，短债下行幅度略大于长债，2Y、10Y国债分别下行2BP、1BP至1.98%、2.29%；周五，央行已连续数日地量逆回购，人民币汇率表现偏弱，市场对利空因素愈发敏感，债市有所回调，长端表现偏弱，当日10Y、30Y国债收益率上行近2BP。全周来看，1年期国债收益率下降了7个基点（BP）至1.76%，10年期国债收益率下降了2个基点至2.31%，30年期国债收益率下降了3个基点至2.48%。
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投资策略
利率债方面，在当前债市风向未逆转情况下，长期国债的上行空间相对有限。目前，由于债券收益率已经降至较低水平，市场对消息面变得更加敏感，或致债券市场波动性的上升，考虑到目前债券配置惯性及需求相对较大，预计市场变动会相对有限，建议后续继续密切关注政策动向和经济基础数据的变化，整体配置以防御为主，降低久期维持组合流动性。
信用债方面，本周信用债跟随利率债下行，短端表现更佳，整体表现弱于利率债。考虑到短期内经济基本面好转需要更多数据交叉验证，预计宽松的货币政策将持续存在，信用债收益率可能将继续保持在较低水平。鉴于当前信用利差已降至历史低位，建议维持投资组合的一定流动性，以应对可能的市场变动。
六、股票投资策略
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股票市场周度回顾
A股市场整体表现：A股有所调整，小盘风格占优，上证综指为-0.22%，沪深300指数为-0.70%，深证成指为-0.49%，创业板指为-0.79%，中证1000为0.72%，国证2000为1.51%。
行业表现：行业涨跌互现，高景气行业相对占优，其中传媒为9.40%、农林牧渔为4.49%、计算机为2.49%、社会服务为2.24%、通信为1.77%；周期板块表现较弱，其中建筑材料为-2.59%、医药生物为-2.13%、有色金属为-2.08%、家用电器为-2.02%和非银金融为-1.59%。
港股市场整体表现：港股有所调整，恒生指数为-1.32%，恒生科技为-2.65%。
行业表现：港股行业普遍回调，仅电讯业和资讯科技业收涨为1.53%和0.06%，其余行业有所调整，其中医疗保健业为-6.15%，地产建筑业为-4.18%、非必需性消费为-2.42%、原材料业为-2.00%。
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投研随笔
上证综指继续窄幅震荡，区间振幅为2.04%，近3周的振幅亦仅为2.72%；但风格表现明显分化，小盘明显占优；而60日新高个股占比持续维持在2%-5%之间，但200日均线以上个股占比仍不足30%，亦能明显表现出当前是持续的中小盘补涨行情。而中小盘的补涨行情是否能继续呢？首先，若经济修复不及预期表明基本面弱化的可能性则防御板块占优，若经济修复明显超预期则顺周期板块占优；基于当前数据来看，PPI转好但仍处于通缩区间，表明政策发力，但需求端仍相对疲软，地产销售和投资增速仍持续下行，周期板块仍一定程度上受到地产拖累，因此经济弱修复格局不变。其次，流动性维持宽松利好成长风格，因此仍需持续观察美国通胀以及美联储政策，近期的美联储FOMC会议偏鸽表态，即使就业仍相对韧性但美债利率上行可能性已经不大；而国内明确强调政策的一致性，流动性维持合理充裕。最后，产业持续催化，尤其是当前热度较高的低空经济、AI+等，而中通与峰飞签订的30架V2000CG订单表明了产业持续落地的可行性；但仍需警惕黑天鹅的出现，如药明康德事件和半导体制裁等亦会压制相关板块的估值修复。另外，从近一周的外资观察来看，配置盘的流入明显放缓，交易盘开始转向流出，陆股通成交额趋势下行，和A股相对美债性价比已经回落至历史极值可以相互印证。但我们认为，中国经济稳中向好基调不变，短期内可能会存在波动，但参考本轮行情，若不存在黑天鹅的背景下跌破前低可能性极低，即下行有底长期向好无惧调整。行业上，抓住两个长期方向，一是泛红利/泛央国企仍是低通胀背景下较好的配置方向，只要股息率仍具有较为可观的收益率；二是核心挖掘绩优中游泛机械制造板块，一是贴合设备更新政策推动，二是高端制造背景存在长期转向动力，三是AI+最后仍需回归场景应用，如Chat、机器人、智能汽车等。
恒生指数本周有所调整，港股本轮反弹存在压力；但还需从细节去看本轮反弹表现：首先，本周虽有所调整，但整体从2月下旬以来，就维持在16000-17000之间区间震荡，近20日区间振幅仅为6.69%；其次，当前点位已经回到2023年末，基本已经完全消化了流动性风险带来的冲击，基本和创业板指修复程度相当；然后，当前恒生指数的PE_ttm已经回升至8.61，已经明显高于2023年10月以来的估值水平，表明港股中个股的反弹远大于指数反弹。因此，港股的反弹或进入到后半段，定价核心重回基本面：经济表现上仍维持修复，尤其是地产销售仍相对较弱下分子端动力不强；美联储偏鸽表态或将使全球流动性转向宽松，短期虽然仍有通胀压力，但利率长期回落趋势不变；而风险偏好上虽然中美摩擦持续，但股市制度改善明显提振风险偏好，尤其是“两严两强”新规明确表明要保障中小投资者利益。因此港股的短期下行压力有限，港股的优质龙头仍具有较高的估值溢价，且当前仍是较好的布局机会。
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