美国就业市场仍具有较强韧性。截至3月16日的一周，当周初请失业金人数21万，略低于前值（21.2万）；截至3月9日的一周，持续领取失业救济金人数180.7万，高于前值（180.3万）。

【来源：wind，招商资管】

美联储3月议息会议，维持联邦基金目标利率在5.25%-5.5%区间不变，符合市场预期。与12月的点阵图相比，此次联储官员投票结果，2025年利率区间预测从3.5%-3.75%上调至3.75-4.0%，而2024年利率区间预测与12月结果一致（4.5%-4.75%）。但值得关注的是，联储内部分歧有所扩大，投票2024年降息两次的委员有9位，降息两次以上的10位，意味着后续降息次数有进一步调降的风险。

【来源：美联储官网，招商资管】

在经济数据偏强劲的支撑下，美联储大幅调升其对未来增长的预测。联储预测，2024年美国GDP实际增长2.1%，显著高于其12月预测（1.4%）；2025年2.0%，高于12月预测（1.8%），2026年 2.0%，亦高于12月预测（1.9%）。失业率方面，联储预测2024年美国失业率为4.0%，略低于12月预测（4.1%），2025年预测保持不变（4.1%），2026年4.0%，亦略高于12月预测（4.1%）。在经济及就业乐观预期下，通胀中枢预测有所上行。2024年核心PCE2.6%，高于12月预测（2.4%），2025年预测保持不变（2.2%），2026年2.0%，亦维持12月预测值（2.0%）。受经济增长及通胀中枢上移影响，长期利率预测小幅上行10bp，为疫情以来首次上调。鲍威尔会后表示，长期利率不会像疫情前那么低了。

【来源：美联储官网】

受美联储偏鸽的前瞻性指引，期货市场定价6月降息预期有所升温。议息会议之前期货市场定价6月降息概率不足60%，之后已提升至近75%。鉴于服务业通胀仍具有很强粘性，移民政策在选举年存在一定变数，地缘冲突下商品通胀或有所抬头，二次通胀风险仍存。虽美联储会议上对此着墨不多，但通胀高企甚至再次抬升，仍会影响本轮降息节奏，亦会带来资本市场的波动。目前市场对联储降息的定价仍偏早偏快。

【来源：wind，招商资管】

随着经济修复及通胀回升，日央行退出负利率并解除收益率曲线控制，货币政策回归正常化，符合基本面趋势判断，但节奏上略早于市场预期。隔夜指数掉期此前定价3月日央行退出负利率概率不足60%。基本面上来看，日本经济虽延续“修复“态势，逐渐走出数年来的”通缩“，但回暖的经济基础难言稳固，内生通胀的可持续性亦需数据进一步验证，在此背景下，大幅加息对日本经济或存在一定负面冲击。因此，小幅加息，传递货币政策正常化信号，同时维持相对宽松的融资环境，对经济的负面影响有限。 

【来源：wind，招商资管】

瑞士央行将基准利率从1.75%下调至1.5%，超出市场预期。但从基本面来看，上半年主要经济体大规模开启宽松周期的可能性很小。全球整体走出低利率环境，经济很可能出现“高利率、中通胀、低增长“的类”滞涨“状态。随着日本货币政策正常化，主要经济体里，只有我国货币政策处于宽松周期，短期内人民币汇率压力或有所加大。

【来源：wind，招商资管】

经济内生动能仍较弱，5%的增长目标实现，需要逆周期调节政策持续加码，在以“财政为主、货币为辅”的政策组合对冲下，2024年经济有望延续修复态势。经济弱修复的同时，通胀或将温和回升。实际利率偏高，一定程度上压制投资及消费需求，货币政策整体仍将保持宽松趋势。但考虑到海外主要央行宽松周期迟于预期，对我国货币政策仍有一定掣肘，故宽松节奏和力度可能弱于预期。短期内央行仍大概率采取“结构性价格政策为主，总量政策为辅”的组合。而“宽信用”仍有待于财政政策发力，尤其是中央政府加杠杆扩需求。

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