一、市场表现

数据截至2024/4/19，来源Wind。

二、重要资讯

1、公募基金行业费率改革第二阶段举措全部落地。证监会制定发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》，自7月1日起正式实施。《规定》发布实施后，以静态数据测算，公募基金年度股票交易佣金总额降幅将达38%；前两阶段费率改革举措每年累计可为投资者节约成本约200亿元。据悉，首次股票交易佣金费率调降准备工作将于7月1日前完成。第三阶段相关改革措施预计将于2024年底前推出，规范基金销售环节收费及其他配套改革措施正在稳步推进中。

2、中国证监会发布5项资本市场对港合作措施，助力香港巩固提升国际金融中心地位，共同促进两地资本市场协同发展。一是放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围。二是将REITs纳入沪深港通，拟总体参照两地股票和ETF互联互通制度安排，将内地和香港合资格的REITs纳入沪深港通标的，进一步丰富沪深港通交易品种。三是支持人民币股票交易柜台纳入港股通。四是优化基金互认安排，拟推动适度放宽互认基金客地销售比例限制，允许香港互认基金投资管理职能转授予与管理人同集团的海外资产管理机构，进一步优化基金互认安排，更好满足两地投资者多元化投资需求。五是支持内地行业龙头企业赴香港上市。

3、华为Pura70 Ultra、华为Pura 70 Pro开启先锋计划，4月18日正式开售。4月22日，华为Pura70 Pro+、华为Pura 70先锋开售。华为商城官网显示，华为Pura70系列售价5499元起，两款产品上线后，瞬间售罄。据介绍，Pura70系列搭载鸿蒙OS 4.2，全系支持AI隔空操控、智感支付，接入盘古大模型。Pura70系列上市料将进一步推动高端智能手机销量增长。

4、央行召开2024年金融稳定工作会议指出，我国金融体系总体稳健，金融风险总体收敛。2023年银行、保险、证券业金融机构主要经营和监管指标均处于合理区间。随着中国宏观经济持续回升向好，中国金融体系稳健运行有更加坚实的基础和支撑。要持续有效防控化解重点领域风险，有力有序有效处置存量风险，进一步健全具有硬约束的风险早期纠正机制，遏制增量风险。要持续完善风险处置机制，强化金融稳定保障体系，构建防范化解金融风险长效机制，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。

5、证监会上市公司监管司司长郭瑞明就分红和退市有关问题答记者问。郭瑞明指出，分红不达标实施其他风险警示（ST），主要着眼于提升上市公司分红的稳定性和可预期性，重点针对有能力分红但长期不分红或者分红比例偏低的公司。ST不是退市风险警示（＊ST），主要是为提示投资者关注公司风险。公司如仅因此原因被ST，并不会导致退市；满足一定条件后，就可以申请撤销ST。本次退市指标调整旨在加大力度出清“僵尸空壳”、“害群之马”，并非针对“小盘股”。在标准设置、过渡期安排等方面均做了稳妥安排，短期内不会对市场造成冲击。市场有观点认为“本次退市规则修改主要针对小盘股”，这纯属误读。

6、利率“倒挂”终结，我国个人房贷利率重回企业信贷利率之下。央行发布数据显示，3月份新发企业贷款加权平均利率为3.75%，新发个人住房贷款加权平均利率为3.71%，均处于历史低位。自2020年央行披露企业贷款加权平均利率以来，这是个人住房贷款利率首次低于企业信贷利率，因而引发市场关注。这意味着，此前一系列针对房地产市场的信贷政策效果正在显现。未来我国贷款利率仍有下行空间。其中，新发个人住房贷款加权平均利率有望继续保持在低位。

三、宏观快评

1、一季度国内生产总值（GDP）296299亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，环比增长1.6%；全国规模以上工业增加值同比增长6.1%；服务业增加值增长5.0%，现代服务业较快增长；社会消费品零售总额120327亿元，增长4.7%；全国固定资产投资（不含农户）100042亿元，增长4.5%；就业形势总体稳定，全国城镇调查失业率平均值为5.2%，同比下降0.3个百分点；全国居民人均可支配收入11539元，同比名义增长6.2%，扣除价格因素实际增长6.2%。

点评：

名义增长偏弱，政策或加快节奏。（1）一季度实际增长超预期，但3月边际有所回落，名义增长也偏低。（2）3月工业生产放缓，服务业生产指数不及季节性表现。分行业来看，消费品制造业整体回落较多；高能耗行业继续分化，化工和有色表现平稳，同比略降；装备制造业的行业分化加剧，金属制品、通用设备和专用设备接近0增长，而汽车、运输设备、电气和电子行业增长保持较好态势。（3）3月社零消费同比较前值回落，可选消费回落较多。从商品类型来看，必选消费增长整体在加快，而可选消费则同比整体显著回落，同比数值接近于0。必选消费中粮油、日用品、中西药品类同比增速加快；可选类商品中，体娱用品改善较多，服装类小幅改善，其他类别增速多数下滑，乃至转负。（4）3月固定资产投资当月同比加快，制造业和基建支撑改善。制造业分行业看，装备制造业是投资改善的主要拉动力量，高技术也继续保持较快增长；基建（不含电热水）投资小幅改善，主要是铁路和水利在支撑；地产投资仍在下行，当前难言企稳。(5)3月就业整体形势改善，小城市改善较多，大城市与前值持平，外来户籍人口因返城就业，失业率短暂上行，短期非正式就业存在压力。(6)当前经济保持温和改善势头，从政策角度来看，将继续兼顾短期和长期，传统和高技术。但物价低迷，总需求不足的矛盾仍然存在，从政策节奏来看，二季度或将有所加快，政府债发行或将提速，货币政策也或将在量的方面予以配合。

四、流动性分析

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公开市场操作及资金面 

本周，央行逆回购仍维持“地量”操作，7天期逆回购投放100亿元，到期120亿元，净回笼20亿元；MLF投放1000亿元，到期1700亿元，净回笼700亿元。全周来看，DR001利率上行8.5bp至1.8%，DR007上行4.4bp至1.9%，R001上行7.1bp至1.9%，R007上行1.5bp至1.9%。

数据截至2024/4/19，来源Wind。

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一级发行

本周发行23期利率债，政金债国债发行总额达3161亿元，较上周减少43.77%，净融资额2739.13亿元，较上周增加311.29%；地方债发行748.70亿。

本周发行存单606只，总发行量9489亿元，净融资额为7,644.10亿元，发行量、净融资均较上周环比减少。本周存单发行利率大多下行，各期限存单存单发行利率下降3-15BP，其中9M期限股份行存单发行利率下行幅度达15BP。

数据截至2024/4/19，来源Wind。

五、债券投资策略

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市场分析 

本周资金面在传统缴税大月的税期内仍保持均衡宽松，流动性分层要相对友好，资金面宽松叠加特别国债发行节奏偏慢、3月经济分项数据不佳，债券市场长端存在明显修复，曲线走平。具体来看，周一，MLF缩量平价续作，中短端在止盈压力下震荡上行，长端收益率在周末社融数据较弱以及伊朗以色列冲突带来的风险偏好下降影响下表现较好，全天来看，10年期国债收益率下行0.4BP至2.321%；周二，资金面宽松，但存单价格下行受阻开始回调，导致中短端相对弱势，GDP数据好于预期但量价表现分化，同时3月单月数据偏弱，全天来看，10年期国债收益率下行0.55BP至2.317%；周三，市场震荡偏强，早盘资金面均衡宽松叠加国债发行情绪较好，午后，受到10年国开债增量发行和加快推动超长期国债落地的新闻影响有所回调，随后发改委发布新闻称将组织召开2023年增发国债项目实施推进会议，市场解读为国债项目落地进度缓慢，超长特别国债供给可能再度延后，收益率再次掉头向下，全天来看，10年期国债收益率下行0.05BP至2.2675%；周四，今天市场情绪较好，早盘开始收益率稳步下行，中短券抢跑税期后的资金宽松，长端预期特别国债供给延后也继续走强，午后国新办发布会央行称货币政策仍有空间同时提到防止利率过低造成不良循环，涨势才有所停歇，全天来看，10年期国债收益率下行0.6BP至2.254%；周五，中东局势升级，全球资产风险偏好快速回落，国内影响相对较小，债市窄幅波动消息不多，全天来看，10年期国债收益率下行0.05BP至2.255%。

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投资策略 

利率债方面，近期央行采用精准的公开市场操作，银行间资金面维持均衡，税期资金面波动不大。目前特别国债发行节奏较预期偏慢，但长端在收益率前低位置赔率较低且止盈压力较大，近期或进入窄幅震荡行情，考虑逢调介入。同时受国开债的供需预期及品种间流动性影响，国开-国债利差快速缩窄，后续存在进一步收窄的动力，可适当博弈品种间利差。

信用债方面，本周信用债成交、发行和净融资额均有所上升，收益率整体下行。往后看，由于当前信用债收益率整体偏低、信用利差普遍较薄，叠加利率债波动率加大，预计信用债波动放大或成常态，建议维持投资组合的一定流动性，以中高等级短久期信用债为主，降低投资组合久期，以应对可能的市场变动。

六、股票投资策略

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股票市场周度回顾 

A股市场整体表现：本周涨跌互现，上证综指为1.52%，沪深300指数为1.89%，深证成指为0.56%，创业板指为-0.39%，北证50为-3.07%，科创50为-1.07%。

行业表现：行业分化，泛红利明显占优，家用电器收涨为5.57%、银行为4.48%、煤炭为3.29%、非银金融为3.04%、建筑装饰为2.94%；消费和成长则明显回调，社会服务收跌为-6.09%、商贸零售为-6.01%、传媒为-4.48%、轻工制造为-4.23%和纺织服饰为-4.14%。

港股市场整体表现：港股市场明显回调，恒生指数为-2.98%，恒生科技为-5.65%。

行业表现：港股行业表现相对较弱，亦是红利占优，其中电讯业领涨为1.21%，能源业为0.43%，其余行业均收跌，医疗保健业为-6.54%、非必需性消费为-5.72%、资讯科技业为-4.49%。

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投研随笔 

本周市场是一个疯狂回归理性的过程，由于新“国九条”的影响，市场的风格开始选择规避风险，从小盘移向大盘；但短期风格转向过快导致对于小盘的焦虑影响市场；而证监会发文纠偏观点，明显超跌的小盘开始大幅反弹，但是严监管背景下小票的风险成本提升，因而整体市场的风格仍是在由小票向大票转移中。后续市场应该配什么呢？我们认为红利的长期占优逻辑不变。首先，无论美联储降息的本质上是为了防止高通胀，倘若通胀中枢维持不变，而经济持续保持韧性，因而美联储没有降息的义务；从长期回报来看，美债利率维持在高利率水平，资金成本提升下，对于成长风格明显压制，更加偏向类债风格的红利；从近期北向的流动来看，资金明显偏好于红利的板块的家电、银行和公用事业等。其次，中国的经济强度取决于地产的表现，但地产销售仍未企稳；参考日本和德国的历史经验，地产去库存将持续压制信贷表现；权益市场上，日本涨幅表现相对占优的为高端出海和红利。当前朱格拉周期下行，对于通胀的修复压制，即中长期通胀中枢或保持较低水平，因而在实际利率明显走高的背景下投资回报率追求稳定收益。综上，无论从内外需的经济修复，还是从经济格局上，红利都将长期占优；因而红利更多需要注意的是行业的结构，短期可能煤炭、石化的拥挤度相对较高，可以转向泛红利的银行、家电、公用等板块。

港股向好的环境受到10年期美债突破4.6%而被打破，指数甚至跌破了60日均线；流动性的明显收紧，对于港股尤其是科技股而言犹当头一棒，纳斯达克指数同样如此，大幅下跌5.5%，因而短期内港股下行压力陡升。另外，伊朗和以色列的冲突存在升级的可能性，原油价格仍处于近半年高位，对于美国通胀存在一定压力；因而美联储降息的可能性将进一步延后。同样高利率环境下，或许市场更加追求稳定的收益，运营商、银行、煤炭等红利仍是占优方向。另外，医药行业近期频频受到风险事件影响，欧盟可能将对中国医疗器械采购启动调查，以及此前药明康德事件，对于医药的估值进一步打压，但从长期维度来看，估值下降本身就是催化剂，从当前市场的悲观氛围，医药产业运行的客观规律分析，回暖在即，无需继续过度悲观。

文中涉及国内外时事、公共政策、社会事件等相关信息内容来源：Wind（陆家嘴财经早餐）。

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