资金面整体均衡偏宽松。若财政加大发力力度会对资金面形成扰动，需要央行向市场释放流动性，货币政策整体的宽松基调维持不变，政策选项上降准概率高于降息。在“防空转”及汇率压力下，短期货币政策空间有限，甚至不排除阶段性收紧流动性的可能。但不管是降准，还是公开市场操作，都有较为充足的空间，尚无必要大规模采取量化宽松（在二级市场购买国债的方式）释放流动性并带动经济持续复苏。央行大概率更倾向于采用结构性价格政策，直接作用于“宽信用”，由此资金分层效应或将更为明显，对杠杆策略仍会带来一定的压力。

政府债券发行规模及节奏不及预期，债市回调风险尚可控。长期经济潜在增速下行仍支撑利率中枢大概率下移，短期供需失衡下“资产荒”进一步强化，均对债市本轮行情继续形成一定支撑。但经济延续复苏，同时海外货币政策宽松节奏不及预期下，国内宽松政策预期与现实政策错位的可能性进一步提升，对债市会带来一定的调整压力。在基本面对债市趋势行情仍有支撑的情况下，政策面及情绪脆弱性增强，或仍将导致债市波动幅度加大，需关注调整对估值的压力。但在财政发力不及预期，”宽货币“向”宽信用“传导仍存在一定时滞情况下，调整或意味机会。中长期来看，若在5%的增速目标下，货币、财政政策均加码带动宽信用，亦会对利率债（尤其是长久期）带来一定调整压力。需持续关注2024年货币财政政策的发力配合节奏。

【来源：wind，招商资管】

上周城投债转为周度净融资，产业债继续维持净融资。

截止上周末，城投债净偿还375.86亿元（上上周净偿还396.71亿元）。净融资前三位的是山东省、重庆、江苏省金额分别为226.51、168.67、138.37亿元。

截止上周末，城投债净偿还前三位的分别是浙江省、湖南省、天津，净偿还金额分别为297.72、208.04、204.15亿元。

截止上周末，净融资增加8213.18亿元（上上周7848.07亿元）。产业债净融资前三位的是综合类Ⅲ、建筑与工程Ⅲ、食品金额分别为2704.14、1584.01、733.82亿元。

随着CPI/PPI数据出台，同比弱于预期，叠加3月份进出口超预期下行后，信用债收益率继续下行。各期限、各品种均出现明显下行，由于信用债下行幅度超过利率债，利差受此影响进一步收窄。

宽信用仍待财政进一步发力，受地方特殊再融资债落地，地方城投主体发债受到政策性影响，借新还旧成为大部分城投债的融资取向。不少城投主体选择调整WIND城投分类，导致以wind非城投的综合类Ⅲ、建筑与工程等城投主体行业分类的融资增长明显。短期来看特殊再融资政策出台，让市场对于债券市场兑付风险担忧有所缓解，但城投主体的基本面仍然疲弱，风险尚未出清。短期内低资质信用债表现好于中高层级信用债和利率债，但仍需警惕个别区域弱资质信用债的的信用风险舆情。

2024年预期宽信用仍然集中综合类Ⅲ、建筑与工程等地方类城投平台、商业银行及其他产业债领域。受城投债再融资政策影响，2024年的Wind城投分类的城投债宽信用的落地规模仍然需要保持动态观察。

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