招商资管宏观市场周报20240429-0503

2024-05-07 15:12

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宏观数据日历

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宏观市场分析

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海外宏观


美国就业市场韧性与隐忧并存。周度数据来看，美国劳动力市场仍具有较强韧性。截至4月27日的一周，当周初请失业金人数20.8万，低于预期（21.2万）及前值（20.8万）；截至4月20日的一周，续请失业救济金人数177.4万，与前值持平。但月度数据低于预期，表明就业亦有断崖式回落的可能性。美国4月新增非农就业人数17.5万，低于预期（24.3万）及前值（31.5万），失业率回升至3.9%；工资增长放缓，4月平均时薪同比3.9%，亦低于预期（4.0%）及前值（4.1%），同时，职位空缺数降至2021年3月以来新低，劳动力市场供需逐渐均衡，或将限制就业率进一步提升。
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【来源：wind，招商资管】
美国经济“类滞涨“风险仍有所显现。4月，美国服务业PMI较上月下降2个百分点至49.4%，为2022年12月以来的最低水平，企业活动指数较上月跌6.5个百分点至50.9%，为2020年5月以来的最低水平，就业指数较上月下降2.6个百分点至45.9%，为连续第三个月收缩；但同期，投入物价指数较上月上升5.8个百分点至59.2%，为三个月以来的最高水平。通胀预期有所回落，但距离美联储政策目标仍有距离，且鉴于服务业通胀粘性仍足，地缘冲突下二次通胀风险仍不可无视。
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【来源：wind，招商资管】
5月美联储议息会议表态整体中性偏鸽。一方面，美联储宣布维持5.25-5.5%的政策利率目标区间不变，符合市场预期。另一方面，缩表计划慢于市场预期。议息会议宣布，将从6月1日起，将每月被动缩减600亿美元国债放缓至每月250亿美元；同时维持每月350亿美元MBS减持目标不变，并将超过该上限的本金支付重新投资于美国国债。会议纪要里，美联储承认抗通胀的难度（“通胀走向2%目标缺乏进展”），所以高利率维持的时间或将超预期，但并未否认年内降息的可能性。同时，明确年内加息“不可能“，强调政策主要关注保持利率的时间（而不是水平）。经济有放缓迹象、但通胀依然高企，结构性问题提升美联储决策难度。非农数据公布叠加联储偏鸽表态后，市场重燃降息预期，但目前定价美联储降息仍最早始于9月（概率略高于65%），年内仅一次降息。
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【来源：wind，招商资管】
美联储延缓缩表，或源于财政支出压力。目前美国利息支出占财政支出的10%以上，而财政赤字是GDP的近8%。利率走高会给美国政府的债务存续带来较大的付息压力，随着债务滚续压力的加大，美联储缩表的难度也在加大。美国财政部宣布季度（5-7月）再融资规模为1250亿美元，在偿还2024年5月15日到期的约1078亿美元的国债后，还有172亿美元的新资金。根据公开报道，美国财政部将发行580亿美元3年期国债、420亿美元10年期国债和250亿美元30年期国债。5月份，5年期TIPS债券的发行规模增加10亿美元至210亿美元，10年期TIPS债券发行规模维持在160亿美元不变；6月份，10年期TIPS债券发行规模增加10亿美元至210亿美元，7月份增加10亿美元至190亿美元。需持续关注发行情况及其对美债市场及全球资本市场的冲击。
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【来源：wind，招商资管】
欧元区经济边际改善，通胀回落趋势符合预期，若无突发供给冲击，或可支撑6月欧央行降息。欧元区第一季度实际GDP同比0.4%，高于预期（0.2%）及前值（0.1%），环比0.3%，亦高于预期（0.1%）及前值（-0.1%），但4月欧元区经济景气指数95.6，低于预期（96.9）及前值（96.2），经济边际改善但仍有压力。通胀方面，欧元区4月CPI同比2.4%，符合预期，与前值持平，核心CPI2.7%，略高于预期（2.6%），低于前值（2.9%）。其中，德国4月CPI同比2.2%，与前值持平，低于预期（2.3%），环比0.5%，高于前值（0.4%），低于预期（0.6%）。若欧央行如预期6月开启降息周期、日本央行紧缩节奏不及预期，美元指数短期内仍有支撑，非美货币汇率压力仍偏大。全球金融体系脆弱性上升，市场波动或将进一步增大。
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【来源：wind，招商资管】

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国内宏观

 


我国经济延续“生产偏强、需求偏弱，总量修复、结构分化“的态势。据统计局官网公布数据，4月制造业PMI为50.4%，比上月下降0.4个百分点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。其中，生产指数为52.9%，比上月上升0.7个百分点，新订单指数为51.1%，比上月下降1.9个百分点，原材料库存指数为48.1%，与上月持平，低于临界点，表明制造业主要原材料库存量继续减少。从业人员指数为48.0%，比上月下降0.1个百分点。同期，非制造业商务活动指数为51.2%，比上月下降1.8个百分点。分行业看，建筑业商务活动指数为56.3%，比上月上升0.1个百分点；服务业商务活动指数为50.3%，比上月下降2.1个百分点。

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【wind，招商资管】

量价层面，价仍是主要矛盾。据统计局的解读，调查结果显示，反映原材料成本高的企业占比为46.0%，比上月上升4.2个百分点，同时主要原材料购进价格指数升至54.0%，制造业企业成本压力有所增加。非制造业PMI中，投入品价格指数为51.1%，比上月上升1.6个百分点，销售价格指数为49.4%，比上月上升0.8个百分点，仍低于临界点。成本走高、需求走弱，影响中游企业补库及投资意愿。

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【wind，招商资管】


03

宏观市场展望

经济内生动能仍有待进一步提升，在以“财政为主、货币为辅”的政策组合对冲下，2024年经济有望延续修复态势。经济弱修复的同时，通胀或将温和回升，高频数据也不断在印证这一判断。实际利率偏高，一定程度上压制投资及消费需求，货币政策整体仍将保持宽松趋势。但考虑到海外主要央行宽松周期迟于预期，对我国货币政策仍有一定掣肘，故宽松节奏和力度可能弱于预期。短期内央行仍大概率采取“结构性价格政策为主，总量政策为辅”的组合。而“宽信用”仍有待于财政政策发力，尤其是中央政府加杠杆扩需求的实际效果。政治局会议强调”靠前发力有效落实已经确定的宏观政策“，确定二十届三中全会将于7月召开，重点关注其中深化财税体制改革对中央地方收支权限的界定，是否能焕发地方政府新一轮的发展动能。

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【来源：wind，招商资管】



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