资金面整体均衡。国债发行若提速，会对资金面形成扰动，需要央行向市场释放流动性，货币政策整体的宽松基调有望维持不变，政策选项上降准概率高于降息，但降准叠加存款利率下调使LPR有一定下调空间。在“防空转”及汇率掣肘下，美联储鸽派表达仍不足以实质缓解压力，短期货币政策空间仍受限。但不管是降准，还是公开市场操作，都有较为充足的空间，尚无必要大规模采取量化宽松（在二级市场购买国债的方式）释放流动性并带动经济持续复苏。结合基本面和央行货币政策报告中的表述，大水漫灌式总量宽松的可能性极低，货币政策大概率还是更倾向于采用结构性价格政策，直接作用于“宽信用”。

受地产政策进一步放松、超长债发行渐近影响，债市有所调整。长期经济潜在增速下行仍支撑利率中枢大概率下移，短期供需失衡下“资产荒”仍未缓解，均对债市本轮行情继续形成一定支撑。央行货币政策报告中提出，长期国债收益率主要反映长期经济增长和通胀的预期，同时也受到安全资产缺失等因素的扰动，继续提示“防范投资行为过于短期化可能带来的损失“，长端波动有望收窄。经济延续复苏，同时海外货币政策宽松节奏不及预期下，国内宽松政策预期与现实政策错位的可能性进一步提升，对债市会带来一定的调整压力。在基本面对债市趋势行情仍有支撑的情况下，政策面及情绪脆弱性增强，或仍将导致债市波动幅度加大，需关注调整对估值的压力。但在财政发力不及预期，”宽货币“向”宽信用“传导仍存在一定时滞情况下，调整或意味机会。中长期来看，货币、财政政策均加码带动宽信用，亦会对利率债（尤其是长久期）带来一定调整压力。

【来源：wind，招商资管】

受年报披露后影响，近期发行人需更新年报信息，发行节奏有所放缓，城投债仍延续净偿还，产业债净融资有所下降。

截止上周末，城投债净偿还1598.93亿元（上上周净偿还1410.39亿元）。净融资前三位的是山东省、上海、河北省金额分别为180.84、104.24、57.89亿元。

截止上周末，城投债净偿还前三位的分别是浙江省、湖南省、天津，净偿还金额分别为455.09、290.53、246.55亿元。

截止上周末，净融资增加9271.1亿元（上上周9071.97亿元）。产业债净融资前三位的是综合类Ⅲ、建筑与工程Ⅲ、电力Ⅲ金额分别为2684.83、1730.87、892.11亿元。

受市场资金宽松影响，上周信用债市场收益率全面下行，短期信用债下行幅度超过国开债，信用利差有所收窄。

宽信用仍待财政进一步发力，受地方特殊再融资债落地，地方城投主体发债受到政策性影响，借新还旧成为大部分城投债的融资取向。不少城投主体选择调整WIND城投分类，导致以wind非城投的综合类Ⅲ、建筑与工程等城投主体行业分类的融资增长明显。短期来看特殊再融资政策出台，让市场对于债券市场兑付风险担忧有所缓解，但城投主体的基本面仍然疲弱，风险尚未出清。短期内低资质信用债表现好于中高层级信用债和利率债，但仍需警惕个别区域弱资质信用债的的信用风险舆情。

2024年预期宽信用仍然集中综合类Ⅲ、建筑与工程等地方类城投平台、商业银行及其他产业债领域。受城投债再融资政策影响，2024年的Wind城投分类的城投债宽信用的落地规模仍然需要保持动态观察。

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