资金面整体均衡偏宽松。宽信用的实现，仍需流动性的进一步支持，货币政策整体的宽松基调有望维持不变，政策选项上降准概率高于降息。海外紧缩周期或将长于预期，在“防空转”及汇率掣肘下，总量价格型货币政策空间仍受限。但不管是降准，还是公开市场操作，都有较为充足的空间，尚无必要大规模采取量化宽松（在二级市场购买国债的方式）释放流动性并带动经济持续复苏。结合基本面和央行货币政策报告中的表述，大水漫灌式总量宽松的可能性极低，货币政策大概率更倾向于采用结构性价格政策，直接作用于“宽信用”。

债市继续震荡调整，长债收益率小幅上行。禁止“手工补息”、降低存款利率等政策效果继续显现，银行存款分流债市，进一步助推“资产荒”。央行基于宏观审慎政策目标提示风险，并表示在必要时会考虑卖出国债，引发市场一定程度回调。但长期经济潜在增速下行仍支撑利率中枢大概率下移，供需失衡下“资产荒”仍未缓解，均对债市本轮行情继续形成一定支撑。经济延续复苏，同时海外货币政策宽松节奏不及预期下，国内宽松政策预期与现实政策错位的可能性进一步提升，对债市会带来一定的调整压力。在基本面对债市趋势行情仍有支撑的情况下，政策面及情绪脆弱性增强，央行不断提示风险，或仍将导致债市波动幅度加大，需关注调整对估值的压力。但在财政发力不及预期，”宽货币“向”宽信用“传导仍存在一定时滞情况下，调整或意味机会，货币政策影响回调，财政政策决定反转。中长期来看，货币、财政政策均加码带动宽信用，会对利率债（尤其是长久期）带来一定调整压力。

【来源：wind，招商资管】

受年报披露后影响，近期发行人需更新年报信息，发行节奏有所放缓，城投债重回周度净偿还，产业债本周净偿还额有所扩大。

截止上周末，城投债净偿还1785.34 亿元（上上周净偿还1749.08亿元）。净融资前三位的是山东省、上海、河北省金额分别为212.53、111.34、67.89亿元 。

截止上周末，城投债净偿还前三位的分别是浙江省、天津、湖南省，净偿还金额分别为458.65、319.5、280.81亿元 。

截止上周末，净融资增加12829.41 亿元（上上周13377.38亿元）。产业债净融资前三位的是商业银行、综合类Ⅲ、建筑与工程Ⅲ金额分别为3156.1、2874.85、1727.56亿元。

受市场资金宽松影响及市场对于监管利率指导告一段落后，市场情绪恢复平稳，本周信用债市场收益率继续延续小幅全面下行，中长期信用债下行幅度较大，国开债本周转为上涨，信用利差整体有所收窄。市场利率和信用利差水平仍然在绝对历史低位水平，信用债票息策略难度大。