美国就业数据喜忧参半，但仍具有较强韧性。周度数据边际走弱。截至5月25日的一周，美国当周初请失业金人数22.9万，高于前值（22.1万）；截至5月18日的一周，续请失业救济金人数179.1万，亦高于前值（179.0万）。月度数据出现一定出入。5月失业率从3.9%回升至4.0%，职位空缺数持续下降，也均指向就业市场有所走弱。但同时，5月新增非农27.2万人，高于预期（18万）及前值（16.5万），其中私人部门新增20.4万人，高于前值（15.8万），又表明就业市场仍具有较强韧性。整体来看，就业市场虽存在断崖式恶化的可能，但目前数据不支持美联储开启降息周期的政策选项。

【来源：wind，招商资管】

欧央行6月开启降息，符合市场预期。据欧央行官网公布信息，鉴于价格上涨速度放缓，通胀已逐步接近2%的政策目标，由此欧央行决定下调再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率25个基点至4.25%、4.5%和3.75% 。“欧弱美强”的格局下，欧央行先行降息是被市场充分定价的。但地缘冲突带来的二次通胀风险仍未消除，欧央行预测欧元区通胀水平很可能直到2025年都将保持在2%中期目标之上，若先行加息导致本币贬值压力加大，或进一步抬升二次通胀风险，给宽松政策的延续带来一定变数；但若非美主要经济体宽松周期开启，汇率贬值压力带来的输入型通胀可控，进而刺激增长潜能，或给美元指数带来一定压力。由此，需持续关注主要经济体货币政策错位给非美经济体带来的输入型通胀压力、对其货币政策进一步宽松的制约。

【来源：wind，招商资管】

非美经济体央行降息，带动美国9月降息预期升温，但随着美国非农数据的强劲，市场降息预期迅速降温。除欧央行外，瑞典、瑞士及加拿大央行均开始降息，带动市场对美联储9月降息的乐观情绪（概率一度超过80%）。但强劲的非农数据公布后，9月不降息概率已逼近五成，市场逐步定价本轮美联储降息周期可能11月开启。利率维持高位越久，对美国政府的债务存续带来的压力就越大，随着债务滚续压力的加大，美联储缩表的难度也在加大。同时，随着高利率的维持 ，也会对银行体系带来持续的压力。6日，评级机构穆迪宣布将拥有大量商业地产的6家美国地区性银行列入评级观察名单，也是对高利率引发银行体系风险的警示。持续关注美国银行体系可能引发的风险、美债发行情况及其对全球流动性及资本市场的冲击。

【来源：wind，招商资管】

经济延续“内需偏弱、外需偏强”的格局。据海关总署披露数据，按美元计价，前5个月，我国进出口总值2.46万亿美元，增长2.8%。其中，出口1.4万亿美元，增长2.7%；进口1.06万亿美元，增长2.9%；贸易顺差3372亿美元，扩大1.8%。其中5月进口增1.8%，远低于前值（8.4%）及预期（4.51%）；出口增7.6%，高于前值（1.50%）及预期（6.42%）。海外补库周期下，全球主要制造业大国的出国近期表现均较好，但贸易摩擦加剧的背景下，结合PMI出口订单有所下滑，我国出口下半年可能会边际走弱。

【来源：wind，招商资管】

高频数据继续走弱，但仍对应经济弱复苏的趋势判断。内需走弱程度高于预期，亦表明当下价格仍在压制企业补库意愿。地产在政策的助力下触底修复是否具有持续性仍需数据进一步支撑。内生需求走弱，政策发力预期或有所升温。

【wind，招商资管】

受海外降息周期开启提振，国内货币政策宽松预期有所升温。但美联储降息节奏不及预期，汇率压力犹在、空转风险仍存。目前关键问题是居民和企业受制于杠杆率及收入盈利预期，加杠杆的能力和意愿受限。由此，货币政策进一步宽松的空间有限，宽货币向宽信用传导仍然有待于财政的进一步发力，尤其是中央财政支出对其他主体资产负债表的修复。

【来源：wind，招商资管】

经济内生动能仍有待进一步提升，在以“财政为主、货币为辅”的政策组合对冲下，2024年经济有望延续修复态势。经济弱修复的同时，通胀或将温和回升。实际利率偏高，一定程度上压制投资及消费需求，货币政策整体仍将保持宽松趋势。但考虑到海外主要央行宽松周期迟于预期，对我国货币政策仍有一定掣肘，故宽松节奏和力度可能弱于预期。短期内央行仍大概率采取“结构性价格政策为主，总量政策为辅”的组合。而“宽信用”仍有待于财政政策发力，尤其是中央政府加杠杆扩需求的实际效果。政治局会议强调”靠前发力有效落实已经确定的宏观政策“，确定二十届三中全会将于7月召开，重点关注其中深化财税体制改革对中央地方收支权限的界定，是否能焕发地方政府新一轮的发展动能。

【来源：wind，招商资管】