高频数据继续支撑经济弱复苏的趋势判断。内需走弱程度高于预期，亦表明当下价格仍在压制企业补库意愿。地产在政策的助力下触底修复是否具有持续性仍需数据进一步支撑。

【wind，招商资管】

与高频数据一致，月度数据显示经济修复进程边际走弱。据统计局官网公布数据，5 月规模以上工业增加 值同比增长 5.6%，低于预期（6%）及前值（6.7%）；1-5 月固定资产投资同比增 4%，低于预期（4.2%） 及前值（4.2%）；5 月社会消费品零售总额同比增长 3.7%，高于前值（2.3%），但低于预期（4.5%）。

【来源：wind，招商资管】

房地产价格跌幅有所加大，触底修复仍需时间。5 月份，70 个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环 比下降。新建住房来看，5 月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降 0.7%，降幅比上月扩大 0.1 个百分 点。其中，北京、广州和深圳分别下降 1.1%、1.4%和 0.8%，上海上涨 0.6%。二、三线城市新建商品住宅销售 价格环比分别下降 0.7%和 0.8%，降幅均比上月扩大 0.2 个百分点；二手住房来看，同期一线城市二手住宅销 售价格环比下降 1.2%，降幅比上月扩大 0.1 个百分点，其中北京、上海、广州和深圳分别下降 1.2%、1.3%、 1.6%和 1.0%。二线城市二手住宅销售价格环比下降 1.0%，降幅比上月扩大 0.1 个百分点。三线城市二手住宅 销售价格环比下降 0.9%，降幅与上月相同。同期，70 个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格同比降幅亦 略有扩大。新建住房来看，5 月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降 3.2%，降幅比上月扩大 0.7 个百 分点。其中，北京、广州和深圳分别下降 1.8%、8.3%和 7.4%，上海上涨 4.5%。二、三线城市新建商品住宅销 售价格同比分别下降 3.7%和 4.9%，降幅比上月分别扩大 0.8 个和 0.7 个百分点。二手住房来看，5 月份，一 线城市二手住宅销售价格同比下降 9.3%，降幅比上月扩大 0.8 个百分点，其中北京、上海、广州和深圳分别 下降 8.6%、7.9%、11.4%和 9.2%。二、三线城市二手住宅销售价格同比分别下降 7.5%和 7.3%，降幅均比上月 扩大 0.7 个百分点。价格进一步走弱，带动投资继续下降。1-5 月房地产开发投资同比下降 10.1%，1-4 月降 9.8%。

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经济修复进程走弱，带动政策预期升温。但货币政策受制于“空转担忧”、“汇率压力”，降息空间受限，本月MLF平价缩量续作，市场降息预期落空；财政政策受制于地方政府动力走弱，落地效果不及预期。三中全会召开之前，政策或以稳为主。目前关键问题是居民和企业受制于杠杆率及收入盈利预期，加杠杆的能力和意愿受限。由此，宽货币向宽信用传导仍然有待于财政的进一步发力，尤其是中央财政支出对其他主体资产负债表的修复。

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