上周市场回顾

关键词：反复盘整

海外方面，美国公布5月核心PCE物价指数同比2.6%，环比0.1%，符合预期，增速呈现放缓态势，反映美国通胀压力边际缓解，市场对美联储降息依然预期维持1-2次，9月开始降息的概率达到60%，相对较高。国内方面，国家统计局公布6月制造业PMI为49.5，环比持平，但依然处于荣枯线以下。结构上看，库存之外多数分项均持平或小降，新出口订单也维持低位，整体反映实体经济需求依然偏弱，未来需要政策进一步发力。上周央行发布二季度货币政策执行报告，强调加大已出台货币政策实施力度，但增量的政策可能相对较少，整体货币政策基调维持稳健。整体上周市场呈现偏弱震荡格局，上证指数下跌1.03%，深成指下跌2.38%，创业板指下跌4.13%。板块上，银行、石油石化、电力及公用事业、交通运输、军工等板块表现相对较强，而房地产、计算机、非银金融、医药、电力设备及新能源等板块跌幅相对较大。

行业涨跌榜

数据来源：Wind，申万一级行业分类。

上周大事件

国家统计局公布6月PMI数据

6月制造业PMI49.5%（前值49.5%）；非制造业PMI50.5%（前值51.1%）。整体看，6月制造业PMI低位持平、连续2个月处于收缩区间，非制造业PMI持续回落。结构看，库存之外多数分项均持平或小降，新出口订单也维持低位。反映经济压力仍存，未来仍有待政策进一步发力，对A股影响偏中性。

财政部发布2024年5月财政收支情况

5月一般财政收入1.6万亿，同比-3.2%（4月同比-3.8%），5月一般财政支出1.89万亿，同比2.6%（4月同比6.1%）。5月财政收入有所分化，一般财政收入降幅收窄，政府性基金收入降幅走阔，尤其是土地相关：5月卖地收入同比-27.4%、连续两月降幅超两成（4月为-21.2%）；支出端明显偏弱，一般财政支出放缓、支出进度低于季节性，政府性基金支出连续4个月负增，除土地财政拖累外，政府债券发行偏慢仍是核心约束。未来财政政策仍需要发力，对A股影响偏中性。

后市展望

后市展望：震荡回升

海外方面，美国公布5月核心PCE物价指数符合预期的环比回落，反映美国通胀依然处于下行通道，市场对年内美联储降息预期在下调后基本维持稳定状态，年内预期1-2次，9月降息的概率预期依然相对较高，未来海外降息交易、需求边际回暖带来二次通胀的预期的趋势有望延续。国内方面，统计局公布的6月PMI数据连续两个月处于偏弱状态，分项看亮点相对较小，后续仍需要内需政策发力。考虑到未来政府债发行提速后下半年实物工作量有望提升，货币政策降准降息仍有空间、517房地产政策组合拳落地后未来仍有加码可能，国内经济预期有望边际向好。目前全球库存周期有望开启补库，叠加美联储下半年有望降息，海外需求有望继续回暖趋势。当前A股整体估值依然处于较低区间，未来A股指数有望维持偏强震荡格局。行业配置上，主要关注三个方向：资源股>数字经济（TMT）>中特估（高股息）。

关注方向

看好Top1石油石化

上周市场看好夏季需求强劲的前景，叠加中东和俄乌紧张局势加剧引发供应担忧，为原油提供一定支撑，但美元指数上涨导致以美元计价的原油对其他货币的持有者来说更加昂贵从而减少了石油的需求，加之美国6月消费者信心指数下降，且美联储官员鹰派言论，表明美联储不急于降息，打压需求前景预期，对油市构成压力。多空因素影响下，国际原油价格震荡运行。考虑全球原油长期资本开支不足，全球原油供给弹性或将下降，而在新旧能源转型中，原油需求仍在增长，全球或将持续多年面临原油供需偏紧问题，中长期来看油价或将持续维持中高位。板块低估值高股息，攻守兼备，建议重点关注。

看好Top2煤炭

动力煤方面，旺季即将开始，由于价格下跌，且叠加铁路优惠政策即将到期，后续发运倒挂或将加剧，贸易商发运积极性下降，北港库存有望延续回落趋势，同时即将进入迎峰度夏关键时期，电厂日耗有望逐步提升，均将对煤价形成较强支撑，预计煤价跌至850元/吨后将逐步企稳。焦煤方面，延续宽幅震荡运行。目前板块估值依然处于相对低位，相比其他资源股估值明显偏低，已经反映市场对于今年煤炭需求较悲观的预期。考虑未来煤价低位有强支撑，旺季需求有望拉动煤价上涨，房地产政策落地有望带来焦煤和非电煤需求边际改善，煤炭高股息+资源弹性兼备，建议重点关注。

看好Top3国防军工

6月27日，国防部发言人就上半年全军军事训练的特点与亮点回答记者提问。当前军工处于“十四五”与“十五五”相交之际，未来一年左右军工行业需求端有望逐步改善。2024年上半年中证军工指数下跌8.64%，板块估值得到了进一步消化，处于历史低位，接近2020年6月低点，性价比凸显。当前板块处于估值、业绩增速以及资金配置三重底部区间，2024下半年国内外催化因素或将持续出现。考虑板块估值低位，未来景气度有望边际回升，且以国央企为主，需求不受房地产周期影响，板块的配置价值正在逐步提升。

数据来源：Wind。

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