资金面延续紧平衡。宽信用的实现，仍需流动性的进一步支持，货币政策整体的宽松基调改变的可能性很小，央行二季度货币政策例会中也强调“更加重视做好逆周期调节”，总量宽松政策仍有空间。但海外紧缩周期或将长于预期，在“防空转”及汇率掣肘下，总量价格型货币政策空间仍受限，短期内政策大概率“以稳为主”。不管是降准，还是公开市场操作，央行目前仍有较为充足的空间，尚无必要大规模采取量化宽松（在二级市场购买国债的方式）释放流动性并带动经济持续复苏，央行强调买卖国债的政策选择引导市场预期，但目前操作性不强。结合基本面和央行近期的表述，总量宽松的可能性仍低，货币政策大概率更倾向于采用结构性价格政策，直接作用于“宽信用”。

基本面边际走弱，政策不及预期，债市收益率震荡后继续下行。当前“资产荒”仍是债市配置主要影响因素。央行在二季度货币政策公告中仍强调“关注长期收益率的变化”，此前央行已多次提示长债风险，但市场反应逐渐钝化，主要也是源于安全资产的供需错位。经济结构转型下潜在增速下行仍支撑利率中枢大概率下移，供需失衡下“资产荒”仍未缓解，均对债市本轮行情继续形成一定支撑。同时，政策面及情绪面脆弱性增强，央行不断提示风险，仍将对债市带来扰动，需关注调整对估值的压力。但在财政发力不及预期，”宽货币“向”宽信用“传导仍存在一定时滞情况下，调整或意味机会，货币政策影响回调，财政政策决定反转。中长期来看，若货币、财政政策均加码带动宽信用，会对利率债（尤其是长久期）带来较大的调整压力。

【来源：wind，招商资管】

城投债本周录得净融资，商业银行净融资提速，产业债本周净融资规模超过千亿。

截止上周末，城投债净偿还1571.95 亿元（上上周净偿还1504.56亿元）。净融资前三位的是山东省、上海、河北省金额分别为352.73、99.94、93.3亿元。

截止上周末，城投债净偿还前三位的分别是浙江省、天津、江苏省，净偿还金额分别为509.43、385.84、344.61亿元。

截止上周末，净融资增加15618.29 亿元（上上周15826.23亿元）。产业债净融资前三位的是商业银行、综合类Ⅲ、建筑与工程Ⅲ金额分别为3653.05、3267.63、1929.84亿元。

受市场资金宽松，债券供给不足，和地产复苏不及预期影响，利率债本周继续下行，引导信用债市场收益率继续延续全面下行。信用债短期下行滞后于利率债，信用利差走阔。市场利率和信用利差水平仍然在绝对历史低位水平，信用债票息策略难度大。