1、市场回顾

今年以来A股医药指数（申万一级）下跌超过20%，年线上已经连跌四年，6月份单月A股医药指数下跌8.67%，这些数据令人窒息，医药行业近期下行压力加大，指数回落至2018年水平，承压的主要原因：

（1）行业存在逻辑瑕疵，提到医药行业大家第一反应就是行业正经历反腐，医保正在控费，投资难度很大。阶段性下行加速的原因是，到了6月底，二季度各家医药公司经营情况已经逐渐清晰，市场正在走二季报预期行情。从目前了解到的市场预期情况，4月份市场对医疗反腐压力减轻的预期落空，市场发现由于上半年运动式反腐力度比去年更强，医疗招采活动有所延后，医疗设备招标和创新药入院、推广活动在二季度存在延后现象。

（2）风格因素也加剧了这样的行情，6月份市场风格分化极致，市场风险偏好迅速下降，国家队入市后对中字头股票形成强支撑，在上证50强势虹吸效应下，逻辑存在瑕疵的行业面临流动性压力，下行速度加快。

后市判断：运动式反腐峰值已过，常态化反腐后续将接力，医疗市场秩序逐渐恢复，设备招采恢复，创新药入院推广趋于正常，行业估值修复机会临近。

2、估值水平

随着6月份大幅度杀跌，医药十年PB分位数来到了0.038，申万一级31个子行业倒数第一，估值低于十年内其余99.962%的时间，从下图可看到，这根柱子已经看不到了。

各行业10年PB分位数（申万一级）

                                           数据来源：iFind，数据区间：2014.6.30-2024.6.30

3、医药细分子行业

医药子行业6月涨跌（申万三级）

数据来源：iFind，数据区间：2024.6.1-2024.6.30

（1）6月跌幅居前的是传统的防御品种-药房，药房在6月以前是医药行业中涨幅较好的子行业，本身业绩有修复，另外也规避了政策端（集采、反腐）的压力，但由于5月份国家出台了“5同”政策，使得药房线下高价药品价格需要向院内、线上等低价药品收拢，市场对于药房行业阶段性业绩无法预期，存在较大不确定性，行业存在中期逻辑瑕疵。不过，药房长逻辑没有变化，门店扩张、同店增长、处方外流仍然是未来药房业绩长期增长的主要逻辑支撑，故未来随着政策对业绩端影响逐渐清晰，会存在估值修复的机会，药房未来仍然是不错的稳健防御品种。

（2）6月唯一收涨的子行业是血制品，血制品是阶段性没有逻辑瑕疵的为数不多的子行业，在其他子行业压力较大的情况下，资金有流向该领域避险的趋势，但由于该行业估值水平没有很低，在大行业通杀估值的时候，血制品未来存在补跌的可能。

（3）医疗器械在反腐过程中存在阶段性业绩不及预期的压力，由于上半年反腐力度空前，器械招采过程有所滞后，阶段性二季报会存在压力，这样部分公司给予市场的全年业绩增长预期有概率会出现下修，目前部分器械公司补跌正是处于对此预期，但由于需求端仍然存在，这些滞后的需求有机会在未来季度逐渐回补，加之长逻辑上国家有旧设备更新的增量市场，随着阶段性压力的释放，该领域未来有机会出现修复。

（4）创新药一直以来都可以看到对外授权的案例出现，部分产品已经能够看到具备全球竞争力，中国创新药的整体实力比起前几年有相当程度提升，这个领域短期也会受到一定的反腐影响，影响主要在入院和学术会议方面，但该领域逻辑较好，一方面国内部分创新药产品竞争力较强，另一方面创新药为医药领域国家政策支持的方向，景气度有保证，未来可能也会是医药股反弹中表现较为强势的品种。

 作者：徐迅

·兴华基金权益研究部、权益公募部总经理助理

·伦敦大学国王学院金融数学硕士、同济大学应用数学学士

·证券从业年限10年，投资管理年限8.5年

·重点覆盖创新药、创新器械、医药研发外包服务等方向

·现任兴华创新医疗6个月持有期混合型发起式证券投资基金基金经理

风险提示：

1、 基金经理徐迅曾于2013年2月至2014年10月任天弘基金管理有限公司业务经理，2014年10月至2017年10月任天弘创新资产管理有限公司投资经理，2017年11月至2019年8月任方正证券股份有限公司投资经理，2019年8月到2023年2月任兴华基金管理有限公司权益研究部研究员，现任兴华基金管理有限公司权益研究部/权益公募部总经理助理，2024年4月30日至今担任兴华创新医疗6个月持有期混合型发起式证券投资基金基金经理。

2、 本文中所阐述到的观点和判断仅代表当前时点的看法，不构成任何的投资建议，也不代表基金管理人对任何股票作出判断。因市场环境具有不确定性和多变性，本文当中所陈述到的观点和判断后续可能会发生调整和变化。投资者在购买基金之前请先认真阅读《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等法律法规文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。