一、国内经济

上周公布物价数据，6月CPI同比上涨0.2%，PPI同比-0.8%；CPI和PPI环比变化均为-0.2%，低于季节性。结构上，猪价支撑CPI，核心CPI环比低于季节性，6月份国际原油价格变动，带动国内成品油价格回落，化工品价格和交通工具燃料价格环比回落，低通胀环境不改。上周原材料价格扩散指数环比回落。展望未来，CPI下半年低位波动上行，基数效应导致PPI企稳并不足以说明内需在回升，扩内需仍需要政策积极有为。

在市场已经定价“出口好”的时间足够久的当下，需要把目光更多关注在地缘政治、贸易摩擦对出口的扰动。为应对外部风险的变化，国内政策目标或进行相应调整，政策的掣肘有望逐步放开，从中长期看，一是关注财税改革对消费需求的推动作用，二是关注畅通国内大循环的政策思路是否会驱动生产资源重新配置。面对国内全面深化改革引领经济高质量发展，供给侧改革和扩大有效需求有机结合，那些当前面临供需失衡的产业格局或将重构，而海外地缘政治风险上升或在未来引发对资产质量和安全性的关注，未来相当长一段时间内，具备高确定性现金流的“质量投资”或成为市场主线。

二、海外经济

最新6月数据显示，在能源和薪资增速放缓的背景下，美国CPI同比3%，低于预期（3.1%）；核心CPI同比3.3%，亦低于预期（3.4%）。机票、房租等核心价格分项都形成拖累。

在周末遇袭之后，特朗普今年大选获胜的概率进一步提升。美国经济周期性放缓，特朗普如果胜选的话，其经济政策可能难以逆转经济降温的趋势，但若收紧移民和贸易政策可能不利于通胀进一步下降。金融市场上的“特朗普交易”在升温，我国刺激内需也可能会引发对海外通胀的重新定价，美债长端利率可能进一步上行，美债利率曲线可能呈现更加陡峭化的形态。不过美国当前经济周期、财政付息压力等因素和特朗普上一次上台执政时期不可同日而语。

美联储目前仍然不愿意对降息时点给出明确指引，要观察经济数据变化，目前市场定价9月份大概率首次降息，并且有可能在11月份二次降息，但未来一年内进一步续降息的概率不大。

三、资产策略

大类资产：目前经济基本面支持债券的高胜率，但政策干预降低债券获胜的赔率，利率若上行将带来重新入场配置的机会。目前权益市场维持低贝塔，盈利预期和现金流良好、具备股东回报文化的高质量公司有望胜出。

货币市场：央行本周一平价平量续作1000亿元MLF，7月作为传统的缴税大月，政府债净融资缴款下降，展望后半月，税期对于前期极为宽松的资金面可能会带来边际的收敛。央行短期内通过临时逆回购机制设置了公开市场利率的下限1.6%，中期能否下行取决于海外发达经济体利率以及国内稳增长紧迫性。

央行借券和卖出预期以及临时回购操作机制，会以何种组合方式于何时落地，成为短期债市的核心变量。关注未来LPR若改革将进一步提升货币市场短端利率、尤其是隔夜利率的重要性。

利率：上周利率走势无论是对国内基本面数据还是权益、商品、外汇市场的表现，均呈现一定程度的对政策利空脱敏。

我们对后续资金面仍维持偏乐观预期，资金流向和经济基本面仍有利于债市，各类机构投资者对债市配置需求显而易见，资金的流向在从信用向利率切换。但三中全会即将召开，消息面可能会迎来增量的期待。中央财政是否参与房地产收储决定了债市是否面临反转风险。

中短端波动率预计短期内会有所提升，在央行构建1.60%-2.30%的利率走廊的约束下，中短端利率或因正回购效应有一定扰动且下限受到明显约束，短端利率若下行过快可能会修正，但中短端资产仍具有逢高配置的价值。长端整体来看，短期内大级别机会难寻，大跌出现概率也较小，一方面基本面和客观欠配牵引收益率向下方向，另一方面央行区间管理意图明显，不希望长端下行过快，但如果上行过快，可能引发赎回等负反馈，在以稳为主的背景下，长端利率上行幅度预计可控。目前债市行情看震荡，央行干预引致调整，或带来配置机会。

在此背景下，组合久期可跟随市场同类产品中枢水平，暂不宜向上偏离；配置仓位多看少动，重视品种及期限结构的调整，利差被动压缩期间可继续优化提升整体持仓流动性，但应同时兼顾持仓波动率；交易仓位看短做短，不宜追涨，亦毋过分杀跌，可在突破关键点位后轻仓参与反弹博弈。

信用：市场情绪逐步企稳，债券收益率在上周周一冲高后收益率呈现下行走势。全周来看，债券市场涨跌互现，表现相对最好的是3年内产业AA-和4-10年城投AA-，收益率下行幅度在4-10bp之间，其余等级期限收益率变动幅度有限。

当前信用利差再次处于低位区间，应对策略上，对于中长端信用债券适当调仓防守，同时在低点关注信用债的流动性。如果市场调整带来信用利差的走扩，可以关注一二级市场的参与机会。

可转债：正股市场流动性不佳，可转债市场流动性亦在下降，周成交将至490亿元左右。策略上关注智能驾驶的主题交易机会，以及大盘低价转债的中期价格修复机会。

股票：2024年上半年全球PMI回升，海外阶段性补库，造成中国出口和制造业生产连续2个季度走强，出口链、资源品走势较强，但由于出口大概只占上市营收比例在20%，海外营收占比超过30%的公司1000家左右，不能阻挡地产、消费、先进制造带来的盈利下滑拖累，市场表现出二八分化，出口链、资源品、高股息和部分科技股较强。往后看，出口和工业生产强，地产和消费弱的局面短期很难改变。这一轮美国PMI的回升大概率不可持续，同时6月开始进入大选周期，关税牌会越打越多，下半年出口也有隐忧。股票投资需关注对美出口的风险暴露。

目前A股市场重回低位区间，北向资金有回流迹象和空间，宏观政策和资本市场政策预期加强，有利于股票资产修复，关注以下结构性机会：1）跨境资金净流入到达周期性低位，可以参与北向资金回流的机会，关注港股投资机会。2）全球从通胀交易转为降息交易，红利策略需要深入理解为股东回报，包括有良好现金流、回购以及央国企。这些标的为主的大盘价值指数也是国家队和险资出手稳定资本市场的受益标的。3）在长期供给短缺和以铜铝为代表的上游资源品长线值得关注；4）科技股：短期受财报季和海外AI产业链调整影响跌幅较大，长期看仍是方向性资产，积极挖掘有长逻辑和业绩兑现的环节配置。

鹏扬基金成立于2016年7月6日，是全国首家“私转公”基金公司，由多位拥有20年左右经验的老将领航。截至2024年6月末，在优良业绩带动下，鹏扬基金管理资产总规模1588亿元，成立7年多时间累计投资收益超过200亿元，分红超86亿元。

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