一、2024年6月信用债市场月度信用债主要投资品种表现回顾：

（一）信用债市场综述：

2024年6月份，信用债市场呈现出积极态势，整体供给回升，城投债与产业债的融资情况延续分化。该月信用债发行量达到1.18万亿元，环比增长59.8%，但同比下降3.0%。净融资额为2023亿元，环比大幅增加1592亿元，但同比略有减少9亿元。

产业债发行量和净融资环比、同比均增加，并创下了2019年以来的同期最高水平。这反映出产业债市场活跃度提升，企业融资需求增加。

（二）城投债方面：

城投债发行与偿还方面，6月城投债发行3697.88亿元，总偿还3569.37亿元，净融资为128.51亿元，月度净融资继1月后首次转正。上半年，城投债净融资-1980.01亿元，半年度净融资为2015年以来首次为负。

城投债信用利差方面，6月各评级信用利差呈现分化，AAA级信用利差从6月初的41.57BP上行3.39BP至6月末的44.96BP，AA+级信用利差从6月初的48.22BP上行3.39BP至6月末的51.61BP，AA级信用利差从6月初的94.12BP下行5.62BP至6月末的88.5BP。上半年，各评级城投债信用利差均明显下行，AAA级信用利差下行24.64BP、AA+级信用利差下行36.76BP、AA级信用利差下行103.23BP。

6月，城投债收益率小幅波动，AA级城投债信用利差继续下行。6月19日，河南省拟发行520亿元专项债券用于化解存量债务，市场普遍解读为化债政策或有突破，后其信评报告将募集用途更新为用于政府投资项目。6月以来，重庆地区持续有国企宣布退出平台，也是重点化债地区中首个集中宣布退平台的地区。此外，审计署于月末指出，违规举借债务尚未全面停止，24个地区所属国企通过在金交所发行融资产品，至2023年底形成政府隐性债务112.58亿元。回顾上半年，城投债行情在化债和强监管、资产荒中演绎出牛市行情，后续提示重点关注三中全会对化债工作的指导，紧跟特殊再融资债券发行及城投监管政策，资产配置方面，不建议过度下沉资质，可关注城投转型相关债券配置机会。

月度城投债发行、偿还、净融资规模

数据来源：Wind，统计区间：2023.01-2024.06

2024年1-6月不同评级城投债信用利差（BP）

数据来源：Wind，统计区间：2024.01.02-2024.06.26

 （三）二永债方面：

商业银行普通债发行与偿还方面，6月总发行533亿元，总偿还577亿元，净融资为-44亿元。上半年，商业银行普通债净融资915亿元。

商业银行次级债发行与偿还方面，6月总发行1601亿元，总偿还853亿元，净融资为748亿元。上半年，商业银行次级债净融资为4564.5亿元。

信用利差方面，6月商业银行各类信用债利差整体呈现下行，其中，商业银行普通债信用利差从6月初的20.27BP下行2.09BP至6月末的18.18BP，商业银行二级资本债信用利差从6月初的102.52BP下行20.45BP至6月末的82.07BP，商业银行永续债信用利差从6月初的53.76BP下行7.24BP至6月末的46.52BP。上半年，商业银行普通债、二级资本债、永续债信用利差均明显下行，普通债信用利差下行6.42BP、二级资本债信用利差下行71.54BP、永续债信用利差下行93.48BP。

6月，银行普通债、次级债净融资均大幅回落，信用利差在压缩至历史相对低位后未继续大幅下行。上半年，银行二级资本债和永续债信用利差于年初和4月后均有明显下行，机构配置力量相对较强，目前二永债仍有一定的利差空间，未来可重点关注基本面较好的城商行投资机会，大行债券直接配置性价比相对有限，可以进行波段交易以博取资本利得。

月度商业银行普通债、次级债发行、偿还、净融资规模

数据来源：Wind，统计区间：2023.01-2024.06

2024年1-6月商业银行普通债、二级资本债及永续债信用利差（BP）

数据来源：Wind，统计区间：2024.01.02-2024.06.26

（四）地产债方面：

国央企地产债发行与偿还方面，6月总发行242.60亿元，总偿还262.53亿元，净融资为-19.93亿元。上半年，国央企地产债净融资163.53亿元。

民企地产债发行与偿还方面，6月总发行17亿元，总偿还27.90亿元，净融资为-10.89亿元。上半年，民企地产债净融资-110.86亿元。

信用利差方面，国央企AAA级地产债信用利差从6月初的58.62BP下行2.65BP至6月末的55.98BP，国央企AA+级地产债信用利差从6月初的113.58BP下行2.09BP至6月末的111.49BP，民企AAA级地产债信用利差从6月初的261.24BP上行399.67BP至6月末的660.91BP。上半年，国央企AAA级地产债信用利差下行30.50BP、国央企AA+级地产债信用利差下行41.16BP、民企AAA级地产债信用利差下行99.14BP。

继“517新政”后，各地政策持续跟进，6月26日，北京将首套房最低首付款比例调整为不低于20%，多子女家庭购二套房认定为首套支持住房“以旧换新”，成为最后一个跟进新政的一线城市。销售方面，政策效果也有所显现，重点城市的新房成交规模环比有所回升，北京、上海、深圳、杭州等地的二手房市场活跃度也明显提升；6月，百强房企销售金额环比增长36.3%，同比降16.7%，环比销售有所改善，但销售数据仍处于历史低位，市场信心的完全修复还有待观察。此外，政府收储持续推进，有关部门拟通过专项债券支持政府回收房企闲置用地，关注后续落地情况。地产债投资可关注具有区域性优势的地方国企，此外可关注土储布局主要在高能级城市的房企的投资机会。

月度房地产行业债券融资情况

数据来源：Wind，统计区间：2023.01-2024.06

2024年1-6月国央企及民营房企信用利差（BP）

数据来源：Wind，统计区间：2024.01.02-2024.06.26

（五）煤炭债方面：

煤炭债发行与偿还方面，6月总发行483.62亿元，总偿还427.30亿元，净融资为56.32亿元。上半年，煤炭债净融资462.43亿元。

信用利差方面，6月各期限煤炭债先下后上，1年期煤炭债信用利差从6月初42.43BP上行7.23BP至6月末的49.66BP，2年期煤炭债信用利差从6月初的36.83BP上行0.77BP至6月末的37.60BP，3年期煤炭债信用利差从6月初的35.78BP下行0.58BP至6月末的35.20BP。上半年，1Y、2Y、3Y期煤炭债信用利差分别下行4.69BP、29.72BP、30.18BP。

6月，煤炭债净融资有所回落，信用利差在6月中旬出现较大幅度调整。行业方面，6月煤炭供给环比增加，同比减少，煤炭价格较月初基本持平。电煤受南方降雨偏多影响消费不及预期，焦煤价格受下游钢铁生产景气度较低影响价格有所下滑，化工品生产对煤炭的需求相对较高。进入7月，需持续关注电煤消费是否有所好转及钢铁行业景气度修复情况。煤炭债配置方面，可以优先配置短久期，待其收益下行博取资本利得后切换至长久期。

月度煤炭行业债券发行、偿还、净融资规模

数据来源：Wind，统计区间：2023.01-2024.06

2024年1-6月煤炭企业信用利差（BP）

数据来源：Wind，统计区间：2024.01.02-2024.06.26

（六）钢铁债方面：

钢铁债发行与偿还方面，6月总发行145亿元，总偿还124.06亿元，净融资为20.94亿元。上半年，钢铁债净融资410.73亿元。

信用利差方面， 6月各期限钢铁债先下后上，1年期钢铁债信用利差从6月初的43.93BP上行7.01BP至6月末的50.94BP，2年期钢铁债信用利差从6月初的42.11BP下行1.63BP至6月末的40.48BP，3年期钢铁债信用利差从6月初的44.93BP上行0.41BP至6月末的45.34BP。上半年，1Y、2Y、3Y期钢铁债信用利差分别下行11.03BP、46.15BP、49.23BP。

6月，钢铁债发行量较上月略有增长，但当月净偿还大幅增加，导致月度净融资未大幅下滑。二级市场方面，月初各期限钢铁债信用利差继续下行，月中开始上行，目前1Y期钢铁债信用利差略高于2Y/3Y期钢铁债。6月，钢铁行业前期去库影响下库存压力尚可，但当月钢铁高炉开工率及钢厂盈利率均明显回落，显示当前行业景气度仍相对较低，需持续关注基建、房地产运行情况及钢材出口变化。投资方面，之前提示适当关注长久期钢铁债，经过6月中旬的调整后，3Y期钢铁债信用利差仍较厚，且与1Y期信用利差相差不大，可以继续适当拉长久期。

月度钢铁行业债券发行、偿还、净融资规模

数据来源：Wind，统计区间：2023.01-2024.06

2024年1-6月钢铁企业信用利差（BP）

数据来源：Wind，统计区间：2024.01.02-2024.06.26

二、三季度信用债市场展望：

总述：

信用债市场“资产荒”现象将延续，需静待花开，精选个券，为迎接信用债市场机会做好准备。

投资策略：

城投债方面，当前2年内城投债或具有较强的安全性，但城投债投资不应过度下沉和拉长久期，需谨防市场波动可能带来的影响。二永债方面，目前机构仍有配置银行普通债及二永的需求，三月下旬，二永债有所调整，二级资本债上行幅度较大，可关注潜在的投资机会，除大行外还可以关注经营情况较好的城商行。地产债方面，预计地产销售难以有明显改善，一线城市政策有望进一步放开。房企层面，市场目前普遍关注混合所有制房企的风险情况。煤炭债方面，信用利差目前已上行至年初水平，可关注短期限优质煤企债券。

三季度展望：

进入2024年三季度，信用债市场将面临多重因素的考验与机遇。基于当前的经济形势和政策走向，本季度信用债市场预计将呈现以下趋势：

经济基本面与政策环境：

经济基本面：随着国内基本面的逐步修复和政策发力节奏的加快，经济有望在三季度保持平稳回升态势。然而，外部环境的复杂性和国内新旧动能转换的压力依然存在。

政策环境：财政政策方面，三季度财政仍将加力提效来托底基建，地方债发行节奏有望提速，特别国债均衡发行有助于形成更多实物工作量。货币政策方面，更加注重精准有效和盘活存量资金，资金面预计保持平稳。同时，降准降息依然可期，以缓解银行息差压力和促进稳增长。

市场供给与需求：

市场供给：尽管上半年房企债券融资额同比下降逾26%，但三季度房地产市场政策的密集出台可能会在一定程度上提振市场信心，促进房企融资需求的回升。此外，随着信用债市场的逐步发展，更多高质量的企业将选择通过发行信用债进行融资，市场供给有望保持稳定增长。

市场需求：在政策的支持下，机构投资者对于信用债的需求预计将保持旺盛。尤其是信用评级较高、偿债能力较强的企业债券或将受到市场的追捧。同时，随着居民收入的增加和理财需求的提升，个人投资者对于信用债市场的关注度也将不断提高。

市场风险与机遇：

市场风险：一方面，房地产市场的复苏情况仍然存在不确定性，这将对房企债券的信用风险产生一定影响。另一方面，部分行业的产能过剩和竞争加剧也可能导致部分企业的偿债压力加大。此外，还需要关注国内外宏观经济形势和政策变化对信用债市场的影响。

市场机遇：首先，随着经济的稳步回升和政策的支持力度加大，信用债市场的整体环境将不断改善。其次，在消费升级和产业转型升级的背景下，一些新兴行业和高新技术企业将为信用债市场提供更多的投资机会。最后，随着市场的逐步成熟和投资者风险意识的提高，信用债市场的风险管理水平也将不断提高。

综上所述，2024年三季度信用债市场预计将呈现震荡偏强的态势。在基本面和政策面的共同作用下，市场供给和需求有望保持稳定增长。然而，也需要关注市场中的风险因素，加强风险管理。对于投资者而言，需要关注市场动态和政策变化，把握市场机遇并控制好风险，在不确定性中寻找确定性，信用债策略作为目前大类资产中涨势较为稳定和平滑的策略值得青睐。

文中数据来源于官方口径发布及Wind

作者：周天

·丹麦奥胡斯大学金融专业硕士

·证券从业年限9年

·在固收领域中，主要的投资和研究方向为信用债

·现任兴华基金固收研究部总经理助理、兴华安恒纯债债券型证券投资基金基金经理、兴华安丰纯债债券型证券投资基金基金经理

风险提示：

1、基金经理周天曾于2013年7月至2015年8月任联合资信评估有限公司工商一部信用分析师，2015年8月至2016年11月任中银三星人寿保险有限公司资产管理部信用评级助理经理，2016年11月至2018年5月任方正富邦基金管理有限公司研究部信用研究员，2018年5月至2020年11月任中经贸资产管理有限公司固定收益部信用债研究员，2020年11月至2021年4月任和泰人寿保险股份有限公司资产管理部信用评级室负责人，现任兴华基金管理有限公司固收研究部总经理助理，2023年12月20日至今担任兴华安恒纯债债券型证券投资基金基金经理、兴华安丰纯债债券型证券投资基金基金经理。

2、本文中所阐述到的观点和判断仅代表当前时点的看法，不构成任何的投资建议，也不代表基金管理人对任何股票作出判断。因市场环境具有不确定性和多变性，本文当中所陈述到的观点和判断后续可能会发生调整和变化。基金有风险，投资需谨慎。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。