上周A股全面下跌，主要宽基和各类风格无差别下跌，北向资金继续大幅流出；海外中国资产也继续下跌。海外股市也延续近期的整体调整和风格切换，美股中道指、罗素2000等延续上涨，而纳指、标普500则明显回落，日经整体回调，欧股则有所反弹。

上周美元美债并未延续下行趋势，整体以震荡和小幅回升为主；国内方面，债券收益率在全面降息推动下继续向下突破，整体已突破此前央行的警戒点位，人民币对美元离岸汇率则波动较大，整体以升值为主，脱离了7.3附近区间。商品方面整体继续大幅调整，贵金属、铜、原油、黑色等调整幅度均较大。

展望后期：

海外方面：近期各类资产波动率明显提升，特别是前期表现较好的各类资产（美科技股/日股、黄金、商品等）调整较为明显，除了此前关注的特朗普交易和降息交易，似乎衰退交易起到的作用更大，特别是在美元、美债保持基本稳定的背景下，而日央行可能加息临近也从carry trade解除的维度提供了部分解释（并波及了rmb汇率）。随着上周美国经济数据超预期，短期内有风格回摆的迹象，此外民主党更换候选人也为特朗普交易带来了较大变数，整体预计维持高波动局面。

国内方面，重点则是三中全会后的短期政策刺激能否全面推出，以及市场信心的修复。

从上周市场走势看，主要指数全面下跌（风格差异较小），这既有海外因素的影响(风格偏好整体下降的映射等），也有市场对会议精神解读不同的反应。

但从国内自身维度看，可以重点关注政策面的向好信号——在三中全会结束后，央行、财政+发改委整体是祭出了政策组合拳，应是一定的政策协同要求，这也与会议通告少见提及短期政策目标相对应（我们此前也预期关键会议后或有明显的政策变化）。央行的全面降息（OMO\MLF\银行存款利率等）是在外部压力明显缓解下走出的第一步；而财政、发改委的3000亿则是进一步真金白金的支出，这也是我们此前一直提到的，初步预计应有更多的政策陆续出台。

重点应是近期的1、2周，包括可能召开的政治局会议对经济的研判和政策信号，及各部委是否有进一步的短期刺激政策推出，可能是决定下半年资产表现（股债）及是否有大的资产和风格转换的核心节点。此外，政策的推出是一方面，另一方面则是市场信心的重新建立，目前看包括公募基金、北向资金等资金面维度以及微观交易结构上的变化，都呈现风险偏好下降趋势，这可能是一个中长期维度要解决的问题。

上周来看，之前提到的前期占优资产的回调、海外权益的风格转换等阶段性延续，而国内股市则全面下行，整体有衰退交易带动的风格偏好全面下行特征。短期看，后半周随着美国数据超预期有一定的回弹，但本周重点事件较多：联储会议是否会提前降息、美国科技龙头业绩公布、日本央行议息会议的加息和缩表情况等，国内则是可能召开的政治局会议等，目前看仍较大概率是高波动的一周。

我们维持此前观点：近期市场整体波动性和不确定性明显增强，建议适度谨慎，不宜做大幅度风格切换。从大类资产配置维度看，建议整体维持各类资产均衡配置，可适当控制整体仓位。

【风险提示】本文涉及的观点不构成投资建议。投资决策应建立在独立的判断基础之上。市场有风险，投资需谨慎。