7月11日以来，美股出现了一轮明显回调的走势，科技股领跌。

美时间7月24日，极具代表性的纳斯达克100指数隔夜跌3.59%，创2022年12月以来的最大日跌幅，波动率指数飙升；截至上周收盘，该指数当周下跌2.56%，两周累计回调6.54%，正在经历“极为糟糕的时刻”。（数据来源：Wind，截至2024.07.26）

于此同时，“明星科技巨头”股价大跌，以英伟达、谷歌、微软、Meta等万亿市值巨头为代表的美股科技公司在7月24日当天蒸发市值超过1.1万亿美元。（注：所述内容不构成个股推荐）

图片来源：Wind，截至2024.07.26，历史数据不预示未来

触发市场大幅下跌的主要因素是特斯拉等科技股龙头财报的利空，导致AI人工智能“泡沫论”等恐慌情绪的蔓延。（注：所述内容不构成个股推荐）

短期来看，最近市场降息预期再度升温，资金发生轮动，由大型科技公司流向小盘股、周期股等更加受益于降息和特朗普当选后政策取向的板块，科技板块回调压力明显加大。大选的不确定性以及经济下行压力加大都会使股指承压，VIX指数也从低位抬升，股市波动性加大。

7月以来，高歌猛进的美股波折不断。

从美国大选到美联储降息，从限制芯片贸易到微软系统故障，不确定因素陡然增多。而本周开始，美股二季报迎来了首个高峰，但多只个股业绩爆雷，再次加剧了震荡趋势。

美国时间7月24日，纳斯达克100隔夜跌3.59%。中盘股相对强势，标普500下跌2.27%，但是等权标普仅下跌1.17%。半导体指数SOXX大跌5.32%，从高位回撤了近15%。以英伟达、谷歌、微软、Meta等万亿市值巨头为代表的科技公司当天蒸发市值超过1.1万亿美元。（注：所述内容不构成个股推荐）

在新业务化为新盈利之前，科技股还需面对利润下滑的阵痛期。

消息面上，特斯拉发布2024年二季度财报，公司第二财季营收超预期但每股收益不及预期，盘后股价暴跌约8%，公司在robotaxi方面的计划暂缓推出也使投资者感到失望；与此同时，全球快递业巨头联合包裹（UPS）也公布了2024年第二季度财报业绩，第二季度营收、利润均低于预期，公司股价一度暴跌近14%，创2008年10月以来最大盘中跌幅。（注：所述内容不构成个股推荐）

此外，美股下跌的原因还包括消化估值的交易调整需求。

美股在5月后加速上涨，主要来自于通胀和非农等经济数据回落导致降息预期的增强，并且整体4月的地缘事件逐步缓和，短期快速涨幅积累了市场拥挤度，标普500过去2个月涨近7%，纳斯达克100同期涨近10%，交易层面看短期有回调需求。

美股波动加大，罗素2000、道指涨幅居前，纳斯达克指数迎来调整。大盘科技向大盘价值、小盘股切换的现象从数据上来看是比较显著的。近期的调整逻辑小夏梳理如下：

→ “降息交易”催化美股风格的切换。

7月11日以来，因美国CPI数据走弱，市场基本确信美联储9月首次降息，年内至少降息2次。

一方面，降息有望明显改善金融、地产等周期行业的经营环境，且对于杠杆率和融资成本更高的中小企业，降息更能起到“雪中送炭”的作用。

另一方面，此前美股大型科技企业对于降息推迟和美债利率上行表现出“免疫”，客观上体现了对于货币政策的“避险属性”。而更为确定的降息前景减弱了这类避险需求，进一步驱动资金离开大型科技股，“再配置”于周期和中小盘股。

→ “特朗普交易”进一步利好金融、地产、能源等股票，不过并未明显打压科技股

7月13日特朗普遇刺事件后，特朗普当选预期进一步上升，“特朗普交易”再起。

7月15日（特朗普遇刺后的首个交易日），美股板块表现与6月28日（特朗普在电视辩论中占优）基本如出一辙，即金融、地产、工业、能源等周期类股票表现积极，其他板块表现相对逊色。不过，在这两次交易时，信息技术和通讯服务板块仍保持小幅上涨，并未产生明显压力。

→ 近期科技股调整也离不开美国限制芯片贸易、微软“蓝屏”等事件催化

7月17日，据彭博报道，美国已通知盟友，如果东电电子（Tokyo Electron）、阿斯麦（ASML）等公司继续向中国提供先进半导体技术，美方将考虑采取最严厉的贸易限制措施。（注：所述内容不构成个股推荐）

该消息引发美股乃至全球芯片股下跌。当日，费城半导体指数下跌6.8%，其成分股中，阿斯麦下跌12.7%，应用材料、AMD、迈威尔科技、拉姆研究等均跌超10%。（注：所述内容不构成个股推荐）

7月19日，微软“蓝屏”事件波及全球。美国安全软件巨头CrowdStrike的软件更新问题引发所谓的“史上最大IT故障”，有关网络安全的担忧一定程度上加剧了科技股的调整。当日，CrowdStrike股价跌超11%，微软跌0.74%，英特尔、特斯拉、台积电、阿斯麦等均跌超3%。（注：所述内容不构成个股推荐）

→ 近期美股科技股调整，是一次美股集中度过高的风险释放，但或还未至“AI 泡沫破裂”

首先，本轮AI行情“泡沫”特征不明显，行业指数表现与盈利预期相符。

本轮美股AI行情与2000年“互联网泡沫”有两方面重要区别：

今年以来截至7月19日，标普500指数中通讯服务和信息技术指数涨幅均超过20%，据FactSet数据（截至6月21日）这两个行业最新的2024年盈利预期也是最高的。今年以来，美股行业指数表现与盈利预期表现基本吻合，体现了美股投资者以盈利为导向的估值逻辑。

→ 其次，美股集中度过高虽有风险，但合理水平见仁见智。近期调整帮助释放了美股的集中度风险

今年以来截至7月10日，美股前六大公司（英伟达、微软、苹果、谷歌、亚马逊、Meta）在标普500指数中的市值占比，累计上升了6.8个百分点至36.9%，其中仅英伟达就贡献了3.8个百分点，其市值占比由2.8%上升至6.6%。在近期调整后，截至7月19日，英伟达和标普前六大公司市值占比分别下降了0.9和3.0个百分点。（注：所述内容不构成个股推荐）

事实上，美股集中度的“合理水平”很难界定，更多是大型科技企业“跑赢”大盘的客观体现。而且，就算集中度仍有下降的空间，也未必需要看到大型科技股下跌，仅需其他股票更快上涨即可，后者在美联储降息的环境中是有望实现的，而且也将是美股的上涨基础更为均衡，从而在持续性上也会得到相应加持。

特朗普交易与降息交易交织，利多美股。

短期来看，大选及降息时间表均有不确定性，市场可能偏震荡为主。市场抢跑特朗普交易和降息交易，美股风格再平衡，此前趋于避险和抱团的资金从大盘科技股，逐渐转移到上升势能更强的小盘股、成长股，尽管波动上升，但美股拥挤度有所改善。

中长期来看，随着特朗普交易和降息交易持续，美股依然具有较好的上升动能：

美股短期波动性上涨，降息后港股及新兴市场利好。

随着通胀数据降温，市场对于美联储降息预期增强。若美债利率下降，预计融资成本下降，将利好港股的科技股。同时受益于美股的溢出效应，资金从大盘科技股转向估值更低、性价比更高的新兴市场股票。

板块方面——