2024-08-06 19:34
劳动力市场全面走弱，美国衰退预期有所升温。周度数据来看，截至7月27日的一周，美国当周初请失业金人数24.9万人，高于前值（23.5万）及预期（23.6万），表明裁员情况有所恶化；截至7月20日的一周，续请失业金人数增至187.7万人，创2022年以来新高。月度数据来看，7月非农就业人数新增11.4万人，低于预期（18.5万）及前值（6月数据由20.6万人大幅下修至17.9万）；同期，劳动参与率上升至62.7%，但失业率反弹至4.3%，前值4.1%。
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经济景气度回落，通胀预期明显下行。7月美国ISM制造业PMI 46.8%，低于预期（48.8%）及前值（48.5%）。细分项来看，除了物价指数52.9%，高于前值（52.1%）之外，其他指数均低于前值，其中产出指数45.9%，前值（48.9%）；就业指数43.4%，前值（49.3%）；新订单指数47.4%，前值（49.3%）。就业及经济走弱带动通胀预期明显下行。
基本面强化美联储或于9月开启降息。美联储7月议息会议维持利率不变，并表示9月或可考虑降息。但具体降或不降，主要还是取决于数据。通胀虽仍有粘性，但对美联储决策的约束边际走弱，若就业市场继续恶化，美联储或可顺势开启降息周期。目前市场定价美联储9月开启降息，年内2-3次共75BP。但美国大选仍具有不确定性，或对美联储的降息节奏带来干扰。
主要经济体货币政策的错位下，全球资本市场波动或将加大。7月31日，日本央行最新利率决议，宣布加息15个基点，将政策利率上调至0.15%-0.25%。同时公布缩表计划，国债购买规模每个季度减少4000亿日元，低于预期（一万亿）。英国央行8月1日宣布下调基准利率25个基点至5%。美国衰退及降息预期下，美债收益率大幅下行，日元及人民币有所走强，资本市场波动或将有所加大。
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高频数据显示经济修复走弱。美国衰退预期升温，国际定价大宗商品持续走弱，国内定价商品整体继续仍偏弱，内需不足导致价格低位徘徊仍在压制企业补库意愿。30城商品房成交套数仍偏弱，房地产企稳回升仍有待进一步观察。
经济修复边际走弱，需求不足持续抑制企业生产及投资意愿。据统计局官网公布数据，7月制造业PMI为49.4%，比上月下降0.1个百分点，略高于预期（49.25%）。分化继续，从企业规模看，大型企业PMI为50.5%，比上月上升0.4个百分点；中、小型企业PMI分别为49.4%和46.7%，比上月下降0.4和0.7个百分点。从分类指数看，生产指数为50.1%，比上月下降0.5个百分点；新订单指数为49.3%，比上月下降0.2个百分点；原材料库存指数为47.8%，比上月上升0.2个百分点；从业人员指数为48.3%，比上月上升0.2个百分点；供应商配送时间指数为49.3%，比上月下降0.2个百分点。
内生需求不足，宽松政策预期有所升温。宽货币向宽信用传导仍然有待于财政的进一步发力，尤其是中央财政支出对其他主体资产负债表的修复。中央政治局会议要求，“宏观政策要持续用力、更加给力，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策……财政政策要加强逆周期调节，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措”，政策加码预期有所升温。三中全会公告中提及，“要完善中央和地方财政关系，增加地方自主财力，拓展地方税源，提升市县财力同事权相匹配程度，适当加强中央事权，提高中央财政支出比例”，持续关注政策加码方向，尤其是后续具体举措对地方宽信用能力和意愿的提振。
经济内生动能仍有待进一步提升，在以“财政为主、货币为辅”的政策组合对冲下，2024年经济有望延续修复态势。政府重申年内5%的增速，宽松政策预期有所升温。经济弱修复的同时，通胀或将温和回升。降息后，实际利率仍偏高，一定程度上压制投资及消费需求，货币政策整体仍将保持宽松趋势。宽货币向宽信用传导仍然有待于财政的进一步发力，尤其是中央财政支出对其他主体资产负债表的修复。关注三中全会后中央-地方财税体制改革及考核方式上是否能激发地方政府的发展动能；中央财政支出方向是否会向“权益资金”倾斜等。
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