上周A股整体下跌，各主要宽基全面下行，海外中国资产反倒有明显反弹；除A股外，其他主要大类资产，基本都走出深V反弹的一周行情：

海外股市在上周一大幅下挫后，逐日反弹，美股一周基本收平、日股、欧股小幅收跌；上周美元、美债也呈现逐日反弹的趋势，美债反弹近30BP至3.95%左右；国内方面，债券收益率在央行指导和大行卖债下，收益率有明显调整，幅度接近10BP；人民币对美元离岸汇率，先升后贬，收于7.17左右；商品方面全周大幅调整，但基本集中于周一，后几天整体回升。

展望后期：

海外方面：在经历了7月中以来的市场大幅波动后，短期看因衰退预期交易、套息交易解除叠加的市场大幅波动已基本过去，目前看美国经济出现软着陆、联储进行预防性降息的概率更大一些，前期市场的预期或过于悲观（包括降息幅度和时点),目前看还需要关注8月的经济数据、杰克逊霍尔央行会议信号等。此外美国大选方面，近期哈里斯在民调等方面声势渐起，特朗普交易的不确定有所增强。

国内方面，政策还需要等待，或许要9月联储降息实际落地附近。

从近期看，没有观察到政策强度的明显提升，还需要观察和等待政策（如有）。7月出口有所回落，但幅度不甚明显，还需要观察其持续性；在地产方面，地方收储（深圳等）、新房限价打开等有所变化，需要看看其效果如何。目前看，此前提到的财政发力强度，还未看到明显的变化；央行近期对长债收益率的调控以及二季度货币政策报告提示风险等，或许央行看到和预见了什么？目前看，或许真正的政策发力时点要等到9月份美联储真正降息落地之后。

总体而言，在经历了7月中以来的大幅波动后，全球资产回归相对平稳的环境，短期内主要经济体的政策取向或更趋于谨慎，有利于资产的修复；而国内的政策定力或许要等待外围降息的实际落地才会明显改变，而债券市场投资者或面临央行更多的注视。

我们观点：市场整体波动性有所回落，但内外不确定性仍较强，仍应保持各类资产的均衡配置，整体仓位可逐步恢复中性；具体资产方面，建议可适当增配前期调整较多的海外权益、商品等，中国权益、债券则保持中性偏适度谨慎。

【风险提示】本文涉及的观点不构成投资建议。投资决策应建立在独立的判断基础之上。市场有风险，投资需谨慎。