核心观点

宏观：海外交易衰退，国内需求仍弱

美国PMI等经济领先指标出现回落，失业率上升，萨姆法则触发，降息交易开启；但美国通胀能否顺利回落仍有待观察，且美国补库存周期仍然处于早期，叠加降息窗口受到美国大选影响，仍存在不确定性。短期各国PMI均回落，一方面，表明中国需求疲弱也在反过来影响全球经济，另一方面，下半年外需回落的趋势较为明显，叠加日元套息交易反转，也有助于打开国内政策宽松空间。二季度GDP低于预期，高频数据来看，7月地产销量重新回归平淡，票据融资利率持续处于低位，表明居民和企业信贷需求仍较为疲弱。

货币政策：货币政策动作频繁，财政尚待发力

货币政策方面，7月22日，央行将7天逆回购操作方式调整为固定利率、数量招标，将操作利率由1.8%调整为1.7%，并分别下调1年期和5年期LPR利率10个bp；2024年7月25日，央行意外开展MLF操作并下调MLF利率20bps；此外，本次降息后，银行跟进开启了新一轮存款降息，保险业首提预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制。财政政策方面，国家发展改革委、财政部提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金用于重点领域设备更新和地方消费品以旧换新；但下半年稳增长压力较大，市场仍期待更大程度的宽松。

权益： 权益市场震荡蓄势

全市场估值重新回到了一个非常低的位置，中长期具备较明显的吸引力。短期或主要将组合向中报确定性高且估值合理的方向集中；中期维度，我们认为在中报风险释放以后，部分成长行业会出现一个中长期的业绩拐点，配合目前较低的估值水平和股价位置，我们认为或是未来几年一个比较好的布局机会。

注：以上内容不作为投资承诺，基金的投资策略、配置的行业、具体的投资标的及比例将视市场情况在合同允许的范围内进行调整。

固收： 监管政策的变化对债券市场有影响

7月以来，股市风险偏好并未明显提振，反而随着内需持续回落，外需预期走弱，A股开启新一轮的下跌，考虑到当前宏观经济尚未走出通缩环境，而货币政策的宽松仍然相对克制，实际利率仍然偏高，且货币宽松同时，并未伴随财政的大规模加力，随着央行近期一系列降息的动作，且金融机构负债端成本也在同步下行过程中，市场从前期忌惮央行卖券、正回购等操作行为，转变为对长端利率低位的合意水平有所下修；但伴随着央行近期的一系列抑制长端利率交易的动作，市场开始重新在基本面和监管政策之间进行权衡。

现金/短债方面，8月初，资金利率开始随着政策利率的调整而有所下行，短债利率套息空间有所打开，配置价值或有所提升，但考虑到前期短债利率下降较多，短债利率进一步下行仍需新一轮的货币宽松预期或资金利率的进一步下行，当前仍需观察。

利率债方面，随着政策利率下调和8月以来资金利率下降，短端套息价值有所恢复，尽管中端利率债下降较多，但考虑到今年5年LPR累计降息35bps，资金利率也有所下行，中端利率定价仍较为合理；长端而言，今年以来10年利率下降较为有限，且随着MLF工具淡化，本轮MLF降息后10年-MLF利差反而上行，10年利率下行尚不充分；超长端已经重新开始交易新一轮降息预期，但考虑到30-10利差受制于央行态度前期有所陡峭化，当前超长端定价也并不极端。

信用债方面，城投47号文叠加安全资产荒，利差到历史新低位，但长端的利差尚未到历史最低位，仍有一定压缩空间。

转债方面，类债的高收益转债或孕育一定机会，但仍需跟随正股表现且/或从纯债性进行分析，考虑信用风险后，低价转债择券难度加大。

杠杆方面，资金利率开始随着政策利率的调整而有所下行，短债利率套息空间有所打开，曲线陡峭，杠杆价值有所提升。

大宗商品：原油宽幅震荡、黄金中长期看涨

原油：宽幅震荡（供需平衡，短期价格受各类事件和新闻冲击，中期价格震荡，符合各方诉求）。

黄金：中长期看涨 （降息周期+政府战略配置），短期或高位盘整。

汇率：人民币汇率双向波动，中美利差深度倒挂，暂不具备趋势性升值条件。

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