晨星中国 2024-08-29 14:12
投资者研究基金的过程中，定量分析是其中一个重要的环节。在定量分析中我们不仅关注基金获取收益的能力，基金控制风险的能力也是我们考察的重点。这期我们就来谈谈如何在基金研究中使用标准差指标来对基金进行分析和评价。
投资者在谈论基金风险的时候经常使用标准差这个指标。标准差指标之所以流行，除了他的计算方法相对简单明了以外，也因为这个指标在实际投研中具有比较好的指导意义，从而使得指标在业内被广泛使用。标准差原本是数学术语，用于衡量某个群体中，样本相比群体平均值的偏离程度。这个数学工具在发明后很快被应用到了投资行业当中。当套用在基金研究的时候，标准差被视为对基金业绩风险的一种度量：如果基金的标准差较高，我们会认为基金的业绩波动较大，换句话来说风险水平会比较高。标准差可以用于分析股票型基金、混合型基金以及债券型基金等各类基金的风险差异。通过标准差数据的比较，我们可以发现股票型基金的波动性相比混合型基金更高，混合型基金的波动性整体高于债券型基金，而货币市场基金的波动在上述三者中最低。他们整体呈现出的标准差是逐步递减的，比如截至到2024年7月末的过去五年期间，股票型基金、混合型基金、债券型基金、货币市场基金的最近五年标准差分别是19.21、17.06、2.22、0.1。通过对比各类基金的标准差，投资者可以更好地识别各类资产的风险水平，根据自身风险承受能力来挑选合适的产品。而投资者落实到某个分类当中去挑选基金产品时，我们可以通过标准差指标，来识别基金风险管理能力的高低。例如，当我们面对几只长期投资收益相近的股票型基金，我们该怎样分辨他们的风险控制能力的优劣呢？这时候标准差指标就可以派上用场：在基金的长期投资收益相近的前提下，标准差相对较小的产品反映该基金投资组合的运作更为平稳、风险相对更小，因此在风险控制能力上相比其他基金来说更具有优势。同时，我们在观察标准差指标的时候，需要避免看的过于短期，最好是从最近三年、五年的周期来进行考察。此外，标准差这个指标也能够帮助我们持续跟踪基金的投资运作。具体来看，假设某只基金过去的标准差比同类基金要低，但在我们持续跟踪过程中发现基金的标准差相比同类明显提高，这个时候就应该引起我们的警惕，我们应该去具体分析基金的投资策略是否发生了变化，导致从根本上改变了基金的风险水平。例如基金的行业集中度和持股集中度的提升、对估值安全边际要求的放松，这些都有可能提高基金的风险。如果我们认为基金的投资策略发生了变化，就应该重新审视基金的投资价值。
前文我们介绍了标准差的作用。任何一种业绩指标都有其适用范围和局限性，标准差虽然可以用于反映基金的相对风险水平，但无法从绝对值的角度来向投资者展示基金的下跌风险。很多情况下，投资者不仅希望了解一只基金相比同类基金的风险水平，而且投资者也想知道基金在实际运作过程中，有可能会下跌多少？标准差指标无法回答这个问题。投资者只能通过其他方面去进行了解，比如我们可以观察基金过去在市场下跌阶段中的业绩表现，并结合基金的策略特点，来了解基金可能出现的回撤幅度，从而结合自身的风险承受能力来评估是否合适参与该基金产品的投资。投资者在评价基金风险的时候，标准差只是其中一环，并不能全面地反映基金的风险水平。从定性分析的角度来说，基金的某些风险无法通过标准差来体现，比如某只基金过去因为投资策略较为契合市场风格，取得了较好的业绩表现，但如果一旦市场转变为基金经理投资策略不适应的风格，基金过去业绩表现在未来的可延续性就需要打个问号。还有一种情况是基金经理发生变更、或者是基金经理改变了投资策略，这种情况下，基金历史风险水平的参考意义就会大大降低。这些因素都是我们无法从标准差的分析来得到的，而是必须结合定性分析才能得知。利用标准差指标，我们不仅可以比较不同资产类别之间的风险特征，也可以用于比较同一类型基金下不同基金的风险管理水平。同时，我们也可以使用标准差来验证基金经理的投资策略。但正如任何业绩指标都存在局限性，仅仅凭标准差这一个指标无法全面反映基金的风险。在定量分析的基础上，我们还要结合定性分析，来更好地把握基金的风险特征。
晨星（中国）研究中心 李一鸣
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