1、近几个月来债市震荡加剧，是否意味着债券牛市的结束？

兴业基金：回顾今年以来，债券市场整体处于牛市通道中，近期的震荡调整并未改变债券市场整体走势。

基本面上，经济修复进程偏缓，实体融资需求不足，全社会风险偏好较低，普遍在追逐稳定回报的固收类资产；政策方面，基于固本培元基调，并没有出台大力度的强刺激举措；财政政策方面，政府债，特别是地方政府专项债、超长期特别国债供给节奏均偏慢；资金面方面，今年以来整体货币环境较为宽松。因此，综合来看，在经济弱复苏背景下，债券市场面临供需错配，即需求远大于供给，由此导致债市收益率整体大幅下行。但同时，随着利率不断走低，监管层对潜在的利率风险关注度不断提高，多次提示长久期利率债投资的风险。

分品种来看，一季度利率债走势偏强，二季度以来则信用债表现更好，核心驱动因素是4月开启的禁止手工补息治理，导致表内存款流向以理财、基金为代表的非银机构。基于银行、非银资产配置的差异，信用债更受益于非银流动性扩张。

2、为什么这段时间债券市场的波动会这么大？原因有哪些？如何解读这样的变化？ 

兴业基金：8月以来债市持续调整，其中资金利率、信用债上行幅度较大，长端利率反而调整较小。回顾来看，基本面变化有限，调整更多来自资金面和机构行为。关于资金利率调整，8月以来政府债发行规模逐步放大，外资因汇率变动等因素流入债市资金减少，同时叠加理财增量资金季节性下降等，以上综合因素导致短端利率调整。关于信用债调整，主要原因在于理财增量资金有限，固收+产品因转债下跌而被赎回，因而导致非银配置的信用、二永等品种回调幅度较大。

3、近期债券市场震荡，之前广受追捧的中短债基金业绩也相应波动，您如何看这一情况？

兴业基金：如前分析，8月以来债市调整主要影响的是存单和信用债，这也恰好是中短债基金所主要配置的资产类型。相反，类似1-3年利率债基回撤幅度就相对有限。

4、对于后续债券市场走势您如何预判？需要注意哪些风险？

兴业基金：展望后市，预计8月以来流动性中性略偏紧的状态有望改善，央行可能通过大规模投放OMO、降准等方式为市场提供流动性，基准利率年内也存在调降窗口。

利率债方面，随着央行买卖国债基础设施建设的不断完善，新型货币政策传导体系得以建立。基于稳增长、防风险的双重考虑，债券利率可能呈现区间波动，而近期调整一定程度释放了前期期限利差、信用利差过低的风险。具体到品种，长端利率债若再有调整，可能是理想的配置机会；相对而言，信用债市场鉴于其供需状况相对不利，完全企稳或需要更久的时间。当然，调整越充分，配置吸引力也相对越大。总结来看，债券市场调整带来的机会仍然要大于风险。

5、如何看待后续债券基金的投资价值？如中短债基金投资价值多大？一级债基、二级债基的价值又如何？

兴业基金：今年以来，债券市场处于牛市通道，债基为广大投资者带来了较好的回报。经过最近一段时间市场调整和风险释放，中短债品种投资的性价比提升。同时，基于后续债市整体处于震荡走势的判断，预计中短债基仍有机会提供稳健的回报。考虑目前权益市场处于年内低位，积极因素在不断累积，四季度或有修复性反弹机会，因此带有权益敞口的一级、二级债基可能会起到一定的增厚收益效果。

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