投研视界 | 德邦基金:资金合力才能迎来大反弹(9.2-9.6)

德邦基金 德邦基金 2024-09-10 23:05



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一、市场表现

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数据截至2024/9/6,来源Wind。


二、重要资讯


1、证监会发布《证监会系统离职人员入股拟上市企业监管规定(试行)》,新增三方面规定:一是拉长离职人员入股禁止期,将发行监管岗位或会管干部离职人员入股禁止期延长至10年,发行监管岗位或会管干部以外的离职人员,处级及以上离职人员入股禁止期从3年延长至5年,处级以下离职人员从2年延长至4年;二是扩大对离职人员从严监管的范围,将从严审核的范围从离职人员本人扩大至其父母、配偶、子女及其配偶;三是提出更高核查要求,中介机构要对离职人员投资背景、资金来源、价格公平性、清理真实性等做充分核查,证监会对有关工作核查复核。


2、美国8月非农就业人数增加14.2万人,低于预期的16万人。此外,6月非农新增就业人数从17.9万人修正至11.8万人,7月非农新增就业人数从11.4万人修正至8.9万人。两个月合计下修了8.6万新增就业人口。失业率降至4.2%,符合预期,为连续四个月上升以来首次下降,前值为4.3%。美联储威廉姆斯称,准备开始降息进程。美联储政策在恢复价格稳定方面已取得成效,货币政策可以根据数据调整为更中性的立场;预计通胀将进一步降温,今年通胀率为2.25%;就业市场降温,从过热状态回归至正常水平;长期预期失业率将在3.75%左右稳定;美国今年GDP预计在2%-2.5%之间,经济面临的风险包括全球增长放缓。


3、国家主席习近平在中非合作论坛北京峰会开幕式上表示,未来3年,中方愿同非方开展中非携手推进现代化十大伙伴行动。中方愿主动单方面扩大市场开放,决定给予包括33个非洲国家在内的所有同中国建交的最不发达国家100%税目产品零关税待遇。中方愿在非洲实施30个基础设施联通项目,携手推进高质量共建“一带一路”。中国政府愿提供3600亿元人民币额度的资金支持,包括提供2100亿元人民币信贷资金额度和800亿元人民币各类援助、推动中国企业对非投资不少于700亿元人民币。


4、降准还有空间!央行货币政策司司长邹澜在国新办新闻发布会上表示,年初降准效果还在持续显现,目前金融机构的平均法定存款准备金率大约在7%,还有一定空间。利率方面,央行持续推动社会综合融资成本稳中有降,同时也要看到,受银行存款向资管产品分流、银行净息差收窄等因素影响,存贷款利率进一步下行还面临一定的约束。


5、航母级券商有望诞生。国泰君安、海通证券宣布合并重组。从两家公司去年年报数据来看,合并后的总资产、净资产分别达到16800亿元、3302亿元,均将超越中信证券位列行业第一。另据悉,国泰君安与海通证券合并背后有三大考虑。第一,上海亟需打造国际一流投资银行以助力上海国际金融中心建设,头部券商合并重组将成为有效途径。第二,本次合并有助于双方优势互补,增强核心功能。第三,本次合并有助于优化上海金融国资布局,做强做优做大国有资本。


6、淘宝“牵手”微信支付,即将成为现实。9月4日,淘宝公告计划新增微信支付能力,允许商户接入微信支付方式。当日下午,淘宝天猫、微信支付,以及作为目前淘宝主要支付服务方的支付宝均作出回应。淘宝天猫表示,淘宝天猫始终秉持开放的合作理念,积极探索与各平台之间的互通合作,不断提升消费者购物体验,让消费者的购物更便捷、愉悦和高效。微信支付方面表示,微信支付始终秉持开放的合作理念,积极探索与各平台之间的互通合作。目前与淘宝平台的功能适配正在开通中,具体上线时间请关注淘宝平台公告。支付宝对此表示,开放、协作、创新、共享是互联网的基本精神,也是行业发展的大势所趋。


三、宏观快评


1、8月制造业PMI指数为49.1%,较上月下降0.3个百分点;非制造业PMI指数为50.3%,较上月上升0.1个百分点;综合PMI指数为50.1%,较上月下降0.1个百分点。

点评:

8月制造业供需两端同步走弱,制造业PMI指数在收缩区间进一步下行。(1)8月制造业PMI为49.1%,前值为49.4%,连续四个月低于PMI荣枯线,仍处于收缩区间,需求不足依旧是制造业景气度回暖的主要阻碍。在需求侧,新订单指数下降0.4个百分点至48.9%;新出口订单指数为48.7%,较上月上升0.2%,内需与外需的放缓可能受到国内经济增速放缓、房地产市场低迷、外部贸易环境恶化以及消费者信心不足等因素的影响。在供给侧,生产指数下降0.3个百分点至49.8%;采购量指数为47.8%,较上月下降0.1个百分点,供给的放缓还可能与高温多雨、部分行业生产淡季等季节因素以及企业对未来市场前景的谨慎态度有关。(2)8月非制造业PMI较上月反弹0.1个百分点至50.3%,略高于荣枯线,非制造业整体保持温和增长。分行业看,服务业PMI指数为50.2%,比上月上升0.2个百分点,环比边际回暖,回升至荣枯线之上。服务业的回暖主要受到暑期消费因素的支撑;而建筑业PMI指数环比下行0.6个百分点至50.6%,连续第4个月下滑,但仍高于荣枯线;受专项债发行节奏偏慢与高温多雨的天气因素的影响,建筑业活动扩张态势继续放缓。后续随着政府地产政策组合拳的落实可能得到持续改善。从分项指标来看,8月服务业新订单指数由上月的46.7%反弹至46.8%,从业人员指数下降0.5个百分点至45.9%;建筑业新订单指数由上月的40.1%恢复至43.5%,从业人员指数上升0.8个百分点至41.0%。服务业与建筑业的新订单指标与从业人员恢复程度依旧不足。(3)综合PMI指数为50.1%,略低于上月的50.2%,非制造业的回升程度并未能抵消制造业的回落,但依然位于扩张区间,整体经济活动保持小幅增长。(4)总体来看, 8月份制造业PMI的下降趋势主要受到了市场需求疲软、不利气候条件以及一些行业进入生产淡季的共同作用。随着政府稳增长政策的深入落实和生产活动旺季的到来,制造业的当前紧缩趋势有望得到缓解。


四、流动性分析


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公开市场操作及资金面 


本周债市整体上涨,收益率陡峭化下行。全周来看,央行公开市场操作7天逆回购总投放2102亿元,期间内有14018亿元到期,净回流11916亿元。资金方面,DR001上行18.7BP至1.72%,DR007下行1.1BP至1.69%,R001上行17.1BP至1.83%,R007上行3.0BP至1.87%。


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数据截至2024/9/6,来源Wind。


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一级发行


利率债方面,本周共发行27期利率债,国债政金债发行总额达5089.01亿元,较上周减少48.71%;本周总偿还量6530.89亿元,较上周增加25.00%;净融资额-1441.88亿元,净融资由正转负。

存单方面,发行总额为6672.20亿元,净融资额为4662.20亿元,对比上周主要银行发行总额4132.40亿元,净融资额-404.20亿元,发行规模增加,净融资额由负转正。

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数据截至2024/9/6,来源Wind。


五、债券投资策略


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市场分析 


本周债市整体上涨,收益率陡峭化下行,部分期限收益率创新低。具体来看,周一,央行公开市场7天OMO投放35亿元,到期4710亿元,净回笼4675亿元。月初第一天央行回笼量较大,但资金整体情况变动不大,维持均衡。上周央行公布了8月买卖国债操作,买入短债卖出长债,净买入量为1000亿元,落地后市场解读为利好。周末PMI数据公布显著弱于预期,此外财政部的报告表明不会超财力出台政策,均对债市构成利好。全天来看,10年期国债活跃券收益率下行1.9BP至2.146%;周二,央行公开市场7天OMO净回笼4713亿元。连续的大额回笼下,资金边际略有收敛,不过整体依然均衡,匿名回购价格维持低位。资金尽管较前一日略有收敛,但由于央行对短端的买入,曲线继续走陡,中短端延续强势,2-5年期限全面突破前低。全天来看,10年期国债活跃券收益率下行0.35BP至2.139%;周三,央行公开市场7天OMO净回笼2764亿元,资金与之前相比变动不大,整体均衡。由于资金依旧没有太大变化,日内止盈盘开始出现,之前表现较好的中短端收益率明显上行,长端收益率则是略有往下,曲线走平。全天来看,10年期国债活跃券收益率下行0.25BP至2.1375%;周四,央行公开市场7天OMO净回笼876亿元。尽管净回笼量有所减少,但资金偏紧的态势还在延续,隔夜成交一度位于1.90%上方。资金偏紧,短端下行乏力。尾盘央行持有的10年续作特别国债开始有OFR,市场解读为卖债敲打收益率下行过快,随即期货闪崩,但盘后现券快速企稳。全天来看,10年期国债活跃券收益率上行1.1BP至2.126%;周五,央行公开市场7天OMO净投放1114亿元,增加了投放量,转为净投放,但资金价格并没有太大变化,维持均衡。在周四央行OFR续作国债后,情绪有所企稳,收益率小幅下行,权益的走弱也有所助推,不过市场追涨力度明显较弱。尾盘24续作特别国债01再度被高估值卖出,市场情绪转弱。全天来看,10年期国债活跃券收益率上行0.25BP至2.1375%。


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投资策略 


本周前半周,在央行月初大额回笼的影响下,资金边际有所收敛,但市场跟随央行买短债的节奏,曲线依旧走陡。周末公布的PMI显著弱于预期,此外财政部的报告表明不会超财力出台政策,均对债市构成利好。本周后半周,债市30年、5年、3年等关键期限收益率均创新低,但随着央行开始卖出24续作特别国债01,以及资金依旧维持高位平衡,各期限有所回调,收益率僵持在偏低位置。10年国债利率短期下行空间或难以打开,但是长债风险也可控。负债稳定的机构可以择机配置。7年期国债利率离低点相对还有一定空间,具有一定的性价比。

信用债方面,8月信用债调整幅度大于利率债,信用利差全线走扩,中长久期品种表现弱于短久期,低评级表现弱于中高评级。展望9月,信用债仍需防御。一方面,银行理财规模呈现季末下降的特征,信用债需求随理财规模增幅放缓而减弱,另一方面,伴随着规模增速放缓,叠加信用利差处于低位,理财投资决策的重心或将由追求收益转变为控制回撤。从历史规律看,9月信用利差往往呈现震荡偏走扩的趋势。银行资本债方面,对于9月银行资本债的操作建议是多看少动,当前债市环境下消息面对于估值的影响较大,过于频繁的参与市场交易可能会适得其反。对于有配置需求的机构而言,可以根据自身对于银行资本债性价比的绝对和相对要求来综合判断,尽量选择大行以及流动性较好的城农商行短久期,作为阶段性防御品种。


六、股票投资策略


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股票市场周度回顾 


A股市场整体表现:市场继续回调,上证综指为-2.69%,沪深300指数为-2.71%,深证成指为-2.61%,中证1000为-2.62%,创业板指为-2.68%、科创50为-4.58%。

行业表现:行业全面回调,其中仅汽车收涨为0.53%,表现相对较稳健的为非银金融-0.51%、传媒-0.74%、电力设备-0.92%、交通运输-0.94%、家用电器-0.95%;调整较多的以周期、地产链为主,石油石化-5.45%、电子-5.27%、有色金属-5.13%、煤炭-5.11%、建筑装饰-5.05%。

港股市场整体表现:港股开始调整,恒生指数为-3.03%、恒生科技-2.04%。

行业表现:行业全面调整,调整较多的以红利为主,能源业为-8.27%、原材料业为-7.53%、电讯业为-4.40%。


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投研随笔 


8月底市场迎来反弹后,有望迎来新一轮上行行情,但上证指数却进一步受挫,创出本轮反弹以来新低2765.64点;原本已经放量至8800亿但随后迅速回落至不足5500亿,交易情绪再次回到历史低位。为什么成交额如此低迷?需要进一步分析不同资金的交易情况。(1)对于外资即陆股通而言,整体的成交额相对全A的占比从2023年的11%持续提升至目前的17%,占比大幅提高;一方面受益于陆股通市场的扩容,提高了每日交易的上限,另一方面从绝对交易额上看并未明显提升即表明了是整体市场的交易萎缩使得外资的交易量被动提升;另外,从5月的高位回落以来,整体北向的成交规模下降约40%仍低于整体成交额的回落幅度。(2)对于融资而言,整体的下降幅度基本和市场的幅度相当,亦表明了杠杆资金和市场高度相关。(3)对于公募而言,由于披露的频次较低,从公募基金产品的交易额可以看到,成交额占比连续一年下滑,但下滑幅度并不剧烈,主要由于短周期的成交额更多受市场波动影响;但另一方面指数基金产品的交易额伴随产品的持续扩容以及防御策略的兴起,占比正稳步提升。但如果进一步通过基金重仓股的交易额观察,可以明显看到5-7月成交额并未明显变动,而由于市场交易量的萎缩导致占比被动提升;7月至今重仓股的交易额和占比均双双下滑,表明重仓股交易额下滑的幅度大于全A的成交额。综上来看,7月以来成交量的大幅萎缩更多是由于机构交易的大幅萎缩,而市场上表现出来的即以散户偏好为主的主题投资;而8月底的反弹机构并未积极参与,因此成交额即迅速降温。因此,若需要市场的触底反弹,一方面要达到相对的性价比点位,目前已经基本触及;而另一方面需要机构的积极参与,不同投资者的资金形成合力促成反弹。

港股超预期的调整,核心在于美债收益率的大幅下行;或许与常识相悖,利率的下降应该带来流动性的边际宽松。但事实上,利率的大幅下行是基于美国经济的明显走弱,导致市场开始交易美国存在硬着陆风险,而美联储或许会以激进降息的方式应对。美国经济出现衰退则表明经济韧性存在疑虑,国内经济目前的唯一拉动力——出口端或受到阻碍,即当前环境下对于分子端的扰动将明显强于分母端。我们认为,经济数据的单次波动,确实会影响对于降息的判断;但长周期看美国经济确实存在韧性,在降息后经济加速下行的担忧或将解除;而由于过度反馈导致的衰退式交易或将被纠正,即迎来超跌反弹的矫正行情;因此对于港股无需过于悲观。


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