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一、市场表现 数据截至2024/9/20，来源Wind。 二、重要资讯 1、9月16日出版的第18期《求是》杂志将发表国家主席习近平的重要文章《在党的二十届三中全会第二次全体会议上的讲话》。习近平强调，要扎实做好下半年工作，坚定不移实现全年经济社会发展目标；要落实好宏观政策，积极扩大国内需求，因地制宜发展新质生产力，加快培育外贸新动能，扎实推进绿色低碳发展，切实保障和改善民生；要落实好防范化解重点领域风险的各项举措；要有效应对外部风险挑战，主动塑造有利外部环境；搞好“五年规划”总结评估和谋划工作。 2、苹果称，macOS Sequoia发布，带来iPhone镜像功能、苹果智能等多项新特性至Mac；iOS 18现已推出，预计从下个月开始，iOS 18将引入苹果智能功能；vOS 18现已作为免费软件更新推出，适用于Apple TV 4K和Apple TV HD；watchOS 11将于9月16日上线。 3、美联储将联邦基金利率下调50个基点至4.75%~5.00%，降息幅度超出市场预期。这是美联储四年来首次降息。政策声明显示，通胀虽已向2%目标取得进一步进展，但仍处于“略高”水平，就业和通胀目标面临的风险处于平衡状态。此外，点阵图显示，美联储预计今年还会降息50基点。在新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，美联储的经济预测摘要中没有任何内容表明其急于完成降息，数据将推动货币政策选择，降息将根据需要加快、放慢或暂停；美联储没有处于任何预设模式，将继续逐次会议地做决定；所有人都不应当认为降息50个基点是新速度。利率决议后，美股和黄金冲高回落并最终小幅收跌，美债收益率先抑后扬、美元跌幅收窄。 4、国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究促进创业投资发展的有关举措。会议指出，要尽快疏通“募投管退”各环节存在的堵点卡点，支持符合条件的科技型企业境内外上市，大力发展股权转让、并购市场，推广实物分配股票试点，鼓励社会资本设立市场化并购母基金或创业投资二级市场基金。要推动国资出资成为更有担当的长期资本、耐心资本，完善国有资金出资、考核、容错、退出相关政策措施。要落实资本市场改革重点举措，健全资本市场功能。 5、证监会修订发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》，对证券公司投资股票、开展做市等业务的风险控制指标计算标准进行了完善，对优质证券公司的风控指标适当予以优化，放宽高评级优质券商风险资本准备调整系数和表内外资产总额折算系数。业内人士指出，此举意在支持优质证券公司适度拓展资本空间，预计将释放近千亿元资金。 6、“股王”茅台祭出最多60亿元回购。贵州茅台公告称，公司将以自有资金30亿元至60亿元回购股份，回购价格上限为1795.78元/股，预计本次回购股份数量约为167.06万股-334.12万股，回购股份将用于注销并减少公司注册资本。这是贵州茅台上市23年来，首次发布回购股份计划，且回购金额位居今年以来A股上市公司首位，为资本市场注入强心针。 三、宏观快评 1、国家统计局公布8月份经济数据，规模以上工业增加值当月同比增长4.5%（前值5.1%），社会消费零售总额当月同比增长2.1%（前值2.7%），固定资产投资累计同比增长3.4%（前值3.6%）。 点评： 8月各项数据延续了之前的特征，表现较为疲弱；房地产以及地方债务约束对于经济的影响加深，三季度GDP增速可能有所放缓。（1）工业方面：8月份工业生产保持稳步增长。1-8月工业增加值增长5.8%，总体保持平稳，但市场需求不足、工业品价格低迷、企业盈利水平较低等困难仍然存在，台风、洪涝等自然灾害也对少数地区工业影响较大。（2）社零方面：社会消费品零售总额受暑期出游需求回落，以及以旧换新政策带动作用不强的影响，8月表现弱于季节性。从地区看，8月份乡村市场销售增速快于城镇2.1个百分点，随着县域商业体系建设不断完善，县乡市场销售规模稳步扩大，包含镇区和乡村地区的县乡消费品零售额占社会消费品零售总额的比重为38%，比上年同期提高0.7个百分点。（3）投资方面：固定资产投资继续保持增长态势，整体表现强于地产和基建，是经济的重要支撑项。各地区深入落实大规模设备更新政策，优化设备更新项目支持方式，设备购置投资较快增长。今年以来，受地方债发行较慢以及全国多地极端天气拖累施工进度的影响，基础设施建设边际走弱。往后看，“两重”建设项目清单下达后相关项目建设加快落地，中央预算内投资加快进度也有助于形成更多实物工作量，后续基础设施建设投资回升仍有支撑。（4）地产方面：房地产投资下跌继续，但跌幅较上月收窄。从新开工来看，房地产投资建设仍处于收缩区间。从销售来看，房地产价格持续低迷；商品房销售面积与商品房销售额累计同比下降18%、23.6%，降幅较前值分别收窄0.6、0.7个百分点，体现出当前稳地产政策带来的效果，但总体效果依然比较微弱。 四、流动性分析 1 公开市场操作及资金面 本周债市高位震荡。全周来看，央行公开市场操作7天逆回购总投放16237亿元，期间内有8845亿元到期，净投放7392亿元。资金方面，DR001上行27.66BP至1.93%，DR007上行13.8BP至1.96%，R001上行34.3BP至2.02%，R007上行11.8BP至2.05%。 数据截至2024/9/20，来源Wind。 2 一级发行 利率债方面，本周共发行96期利率债，国债政金债发行总额达4819.89亿元，较上周减少46.48%；本周总偿还量2195.96亿元，较上周减少48.48%；净融资额2623.93亿元，净融资减少44.68%。 存单方面，发行总额为4803.70亿元，净融资额为-4122.00亿元，对比上周主要银行发行总额8704.80亿元，净融资额2409.40亿元，发行规模减少，净融资额由正转负。 数据截至2024/9/20，来源Wind。 五、债券投资策略 1 市场分析 本周只有三个交易日，但市场有较大的波动，债市高位震荡。具体来看，周三，央行公开市场7天OMO净投放407亿元，MLF到期5910亿元，延迟至25日续作。由于MLF错期续作，MLF净回笼，资金明显转紧，各期限回购价格均有所上行，隔夜价格一度到2.0%上方。周末经济数据不及预期，不过周六市场已经有所反应，早盘市场相对平淡。全天来看，10年期国债活跃券收益率下行1BP至2.03%。周四，央行公开市场7天OMO净投放3628亿元，尽管央行加大了投放力度，资金还是较为紧张，隔夜价格一度上至2.30%上方，直到尾盘才有所转松。前一晚美联储宣布降息50基点，开始了降息周期，美股收涨，美债利率先下后上。早盘债市上涨，日内受资金紧张和止盈情绪影响，有所下滑。尾盘资金转松，市场有所企稳。全天来看，10年期国债活跃券收益率上行0.15BP至2.0375%。周五，央行公开市场7天OMO净投放3357亿元，在央行持续大额投放下，资金有所改观，尽管早盘价格仍然较高，但午后相比之前更快转松。当天市场关注重点在LPR上，之前已经有一些提前止盈的情况，不过最终LPR落地保持不变。全天来看，10年期国债活跃券收益率下行0.75BP至2.035%。 2 投资策略 利率债方面，美联储降息落地，叠加国内经济数据表现仍无明显改善，国内货币政策空间预计也将进一步打开。若后续央行也降息落地，利率中枢预计还有进一步下移空间。在降准降息利好得到确认之前，期间市场波动和反复或有所增强，尤其是考虑到央行国债买卖、政府债供给放量和增量政策预期带来的扰动，预计短期内长端利率或仍维持区间震荡格局，当前阶段，对于10Y、30Y国债收益率分别可按2.0%-2.2%、2.2%-2.4%区间判断，后续则还需进一步关注央行行为和增量政策预期变化再作应对。 信用债方面，本轮信用债调整之后的修复速度较慢，之前信用债修复比较快是因为信用利差相比之下偏高，有足够的空间和票息留给债市去修复。当前债市企稳的原因主要也是资金面在央行出手之后略有缓和，市场对赎回压力担忧减弱，但是近期利率债持续下行之下信用债修复速度不及预期，再次出现与利率债背离、利差被动走阔的行情。预计若跨季之后资金面紧张情况得到进一步缓解、理财季节性赎回减少、或是降准降息等政策落地，信用利差收窄幅度和态势才会稳定。投资策略方面，债市机构投资者行为存在学习效应，四季度信用债仍有波动调整的风险。长信用债虽然也已具备一定性价比，但是在之前回调中暴露出了流动性明显不足的缺点，因此不建议交易盘在此时间节点继续加仓，对于负债端比较稳定等机构或是配置持有的好机会。 六、股票投资策略 1 股票市场周度回顾 A股市场整体表现：市场有所反弹，上证综指为1.21%，沪深300指数为1.32%，深证成指为1.15%，中证1000为1.14%，创业板指为0.09%，仅科创50为-1.02%。 行业表现：行业多数大幅反弹，价值明显优于成长，大盘优于小盘；房地产6.86%、有色金属5.21%、家用电器4.30%、计算机4.00%、煤炭3.64%领涨；医药生物-0.79%、国防军工-0.78%、农林牧渔-0.37%、电力设备-0.37%、电子-0.17%。 港股市场整体表现：港股大幅反弹，恒生指数为5.12%、恒生科技6.44%。 行业表现：行业涨跌互现，原材料业为9.25%、非必需性消费为7.16%、地产建筑业为5.94%，表现相对较强；涨幅相对较弱的包括，电讯业为1.67%、公用事业为2.52%、工业为3.24%。 2 投研随笔 如我们上周所述，A股触底迎来反弹，此前补跌的大盘价值明显迎来反弹。当前的问题已经变成反弹是否能够延续？我们认为可以从两方面考虑：首先市场的反弹需要情绪和资金的共振，政策的力度很大程度决定了反弹的高度；典型如2月反弹的时候，一系列的救市措施叠加调换证监会主席释放了积极的信号，市场的成交额大幅放量突破万亿。本轮美联储超预期降息50BP后市场普遍认为国内会跟进降息20BP，但LPR并未调降利率后市场反馈明显降温，成交额回落至6000亿以下；因而市场反弹或动力不足。当前的主要症结在于市场交易的盈利增速持续维持在0%以下，而从宏观指标上看，经济结构转向导致修复动能不足；市场的短期定价导致盈利预期持续下行拖累股价；因此亟待强力的经济政策来扭转当前的市场预期以提振市场情绪，需要持续观察后续的政策出台。其次国庆假期前存在明显的季节性：（1）越接近国庆假期，市场表现越弱，主要在于为了规避假期的不确定性风险，投资者倾向于减少交易降低仓位，使得成交额持续萎缩。（2）从历史经验来看，越接近当前的历史样本，国庆前走弱的季节性越明显，一方面在于2016年后陆股通的开通以及汇改等因素导致中国与海外资本市场的关系越来越紧密，因此海外市场对于国内的扰动越来越强；另一方面在于市场的反身性，因为季节性效应的反馈导致强化了走弱的事实。（3）国庆假期往往走弱而国庆后走强概率提高，主要是国庆后成交额回复带来市场的反弹。总体来看，综合市场环境以及国庆的季节效应，今年的国庆前或表现较弱，建议防御性配置；而在国庆后预计经济政策的持续出台，以及可能进行的降息操作将提振情绪，四季度有望走强。 港股继续走强，已经创7月以来新高，延续我们此前的判断，国内的分子端不变的情况下，美联储超预期降息50BP分母端已经明确开始宽松，成交额持续放量。虽然美联储在鸽派降息鹰派发言表明经济存在韧性，但是降息周期的开启仍是事实。从目前CME的点阵图来看，年内仍将要降息50BP；且本轮降息周期目前为200BP，及明年仍有100BP的空间；不排除受经济数据波动影响提高降息的空间。虽然美国目前仍是高息环境，但是利率的边际下行，一定程度上降低了资金成本，从资产配置角度考虑，势必有资金的仓位流向弹性更大的港股。行业方向上，维持原有判断，资金成本的降低利好成长风格，以及外资偏好核心资产，因此重点关注恒生科技相关方向。
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