今天我们邀请基金经理庞文杰先生，就投资者关心的问题，一起做个深度访谈。

基金经理介绍：庞文杰先生历任清华大学生命科学学院院长助理，北京合正致淳投资管理公司研究部研究员，泰达宏利基金研究部助理研究员，工银瑞信基金研究部医药研究员。2019年1月加入北信瑞丰基金，现任北信瑞丰优选成长、产业升级、健康生活3只基金的基金经理。庞总的投资风格稳健，有着出色的回撤控制能力，并以价值投资为导向，追求长期持续的收益。

1、市场十一假期前大幅拉升后，节后出现了一波调整，很多投资者如坐过山车一般，那么对于后续行情如何演绎，庞总能否聊聊对近期行情的观点？

庞文杰：

比较确定是长期趋势反转，10月份会震荡整固。一方面，美国大选冲刺阶段，美国9月多项数据超预期，有为民主党造势的嫌疑，降息预期有所回调，预计大选后，无论谁上台，仍会继续降息；另一方面，国内等待10月底人大常委会审批发债额度。预计十月不会再像之前一样暴力拉升。

但四季度整体向上的可能性还是很高：1、大选过后，美联储降息预期会重新上来；2、今年前三季度财政收支进度均偏慢，蓝部长在发布会上说可以完成全年预算目标，意味着年底要加快财政支出速度（1-8月财政支出完成60.9%，仅高于有疫情的2020年同期），即使不考虑其他的财政刺激，4季度经济环比也会有明显回升，明年预计还会有其他的财政增量；3、近期证监会鼓励并购重组、民促法等一系列措施将有效激发市场活力。

市场前期暴力拉升，已经吸引到社会关注，扭转了市场预期，市场进入平稳期反而是广大投资者增加a股市场配置的好时机。

2、未来股市上涨的逻辑是什么？

庞文杰：从三个方面看仍有很大的预期空间

1）宏观货币和财政政策

美联储进入降息周期，尽管短期因为11月大选的因素，9月美国就业数据超预期，里面有很大的因为大选而进行修饰的成分，美联储的降息预期在近期出现了回落，但长期看降息的趋势不变，并且不排除大选后加快降息步伐的可能，也给未来我国的货币政策带来较大空间。财政政策方面，现有政策加快落实，化债工作逐步完成后，财政政策的给实体的推动效果就会更加明显。未来的政策也会更多的是一揽子的，因为以我国现在的经济体量，很难找到一个单一方向能够拉动整体经济了，所以我们看到的政策不断的在强调一揽子，未来的政策是多方发力的，尤其是新兴产业和消费，将是与上一轮财政刺激最大的区别，作为投资者也应该多多关注新兴产业和消费的投资机会。

2）企业盈利复苏

短期内政策预期较强，但企业盈利相对来讲是滞后的，近几年企业盈利跟ppi、cpi的低迷也息息相关，除了经济周期本身的影响以外，价格指数的低迷也跟美联储加息周期密切相关。伴随着加息周期结束，降息周期开启，国内的货币政策和财政政策进一步发力，全球通胀会有所抬头，而我国的通胀水平也会回到一个温和合意的水平，这对于企业盈利的恢复将会大有帮助，价格水平的回升会带动名义GDP的回升，也会带来企业经营者和居民体感的转暖，企业盈利也将会复苏。

3）全球资金重新配置

过去一段时间以来，受美联储加息影响和外资悲观预期影响，外资流出中国资产的压力很大，不仅仅体现在A股港股和美股中概的外资配置流出，也体现在一级市场的美元基金的撤出。未来伴随着人民币的升值、国内经济复苏、美元降息利差缩小，全球资金会重新配置中国资产，而且这些资金里除了欧美新加坡等老朋友外，还新增了中东的资金；另一方面由于过去美元和人民币无风险利差较大，很多出口企业的外汇没有选择结汇，而是以美元形式存在银行获取利息，大约有3%左右的利差，人民币汇率目前从低点已经上涨3%左右，也即美元高点存的美元存款的利差超额收益已经被汇率损失差不多吃掉了，未来美元进入降息周期，这个汇兑损失可能会越来越大，无论是持有美元存款的企业或者个人，如果没有海外投资需求的话，会越来越多的选择结汇，这部分未结汇的外汇量大约累计有1万亿美元，未来结汇回来要么去投资扩产拉动制造业投资（主要是新兴产业）、要么去给员工发工资或给股东分红（提升居民收入拉动消费）、要么直接投资于金融市场（固定收益类或者新兴产业投资），要注意的是，结汇回来的货币是基础货币，其拉动的最终的货币量还要乘上货币乘数，直接会带来国内循环的启动。

海外局势动荡不安，美联储降息周期，中国周边仍然保持和平稳定，作为动荡时代和低利率时代的避险和高增长经济体，中国资产的全球吸引力未来会持续增强。

3、下一步有哪些方向值得重点布局？

庞文杰：

第一阶段指数的快速上涨告一段落后，基本面投资者和产业投资者迎来了右侧布局的机会，这个阶段建议要选择一些结构性行业来进行重点布局。

我们从受益于美联储降息周期、符合产业和经济结构转型方向、以及有产业整合空间这三个方面去选择行业，未来市场的大机会也就在这三个大方向上。

4、按照这个逻辑，哪些赛道可以重点关注？

庞文杰：

1）CXO、创新药赛道

CXO、创新药。首先受益于降息周期（降息带来估值和投融资的修复，CXO订单的复苏）、其次是符合产业升级的方向（国家出台鼓励生物医药创新发展的文件，并且多地已经出台了相应的配套文件）、三是产业整合的空间（周期底部，很多包括生物医药的项目和CXO的人员团队、CMO的产能都有寻求收并购的可能，符合证监会鼓励并购重组，提升集中度的政策）。

长期看全球和中国老龄化浪潮下，生物医药创新研发投入必然会不断增加，中期看，2030年以前，全球主要大型药企都面临专利悬崖的挑战，必然要加大研发投入，加大研发管线收购力度，对我国的CXO产业链和创新药海外授权带来持续的利好。

2）光伏和储能赛道

光伏储能，首先受益于降息周期，光伏储能电站的收益率在降息周期的吸引力将会大大提升，刺激装机需求上升；其次是符合产业升级方向，解决全球气候问题是中美等主要经济体的共识，中美元首在加州阳光之乡会议上已经达成共识，共同推动全球可再生能源2030年装机增至3倍，同时也符合我国做出的3060双碳承诺的需求，更重要的从能源安全能源独立角度考虑，新能源也是我国必须要加快发展的领域；三是产业整合空间（周期底部，巨头间的并购重组已经开始，已经宣布的某两个行业前五的龙头收购，未来预计还会有更多的类似并购重组案例发生，经过洗牌后，龙头企业将会获得更高的市场份额和更大的成长空间。

长期看，未来全球能源结构将会发声根本性改变，电气化和智能化的技术普及，电力将成为最主要的能源形式，而产生电力的各种形式中，可再生能源将会占据主导，可再生能源中光伏又是可以最广泛应用的主力能源，并且新能源可与各行各业相结合形成新的业态，带来新的行业机会。

3）以食品饮料为核心的消费赛道

大消费板块受益于美联储降息周期，过去一段时间的的ppi、cpi等价格指数的低迷，有很大程度上是由于全球流动性收紧导致，也带来了企业盈利的下降，从而传导到居民消费的低迷，同时，消费作为外资最青睐的板块，受外资流出影响也最为明显，随着美联储降息周期的开启，价格指数将有望温和回升，与消费的活跃互相促进，美中利差的收窄，以及经济和消费的复苏，也将带来外资的持续回流，消费也是外资重点配置的板块，历史上看，以白酒为主的消费板块走势与十年期美债利率负相关，并且白酒免税等中高端商务消费也与经济复苏息息相关；其次符合经济结构转型的方向，我国在加快构建以内循环为主体，国内国际双循环的新发展格局，提升国内消费占GDP的比重是未来长期趋势，未来的经济结构将会更加注重消费，一系列的财税体系的改革都是围绕这个目的在做，比如消费税的改革，从生产端征收转向消费端征收并稳步下划地方，将会提高地方扩大消费尤其是有税商品消费的动力，对白酒、高端商品、汽车等有税商品的消费形成长期利好；三是新消费时代，品牌集中度将会持续上升，我国正处在从中等收入国家向高收入国家跨越的过程中，在这一过程中，居民消费对于品牌品质的需求也在不断升级，并且随着新一代80-90后步入中年成为消费主力，对于民族品牌的认同也将逐步增强，同时随着中国经济在全球影响力的扩张，民族品牌也有了走向世界的可能，中国品牌消费品将在全球市场份额从无到有、持续提升，这其中汽车、白酒和中高端商品的集中度提升空间还很大。长期看，伴随经济复苏，国内消费升级的路径将会重新建立，扩大内需角度也将让更多的中高端消费留在国内，白酒和免税是值得重点布局的方向。

5、能否对未来市场做个展望？

庞文杰：

总结一下，就是在牛市的一阶段告一段落，第二阶段即将到来的这个时期，建议大家沿着三条主线布局：第一条主线是降息、第二条是转型，第三条是重组。首推这三个主线方向都契合的光伏（北信瑞丰产业升级）、白酒（北信瑞丰优选成长）、CXO（北信瑞丰健康生活）等行业。