直播嘉宾：国泰基金总经理助理、量化投资部总监 梁杏

直播时间：2024-10-24

摘要：

我们觉得这一轮市场发生比较大变化背后的根本原因还是信心的改变。9·24召开的会议是非常重要并且非常及时的，推出来之后使得大家对于经济失速的担忧减缓，或者说把大家的预期改变了。后续还需要再看经济数据的披露，让大家能够切实地感受到这些出台的政策确实对经济的拉动起到了效果，在这样的情况下，我们觉得行情就会走得相对稳一些、更长远一些。目前我们经历了9月24日到10月8日的大涨，大涨之后有一个回调是很正常的，伴随着经济数据的企稳，整个市场再重新企稳，慢牛向上，这样的走势可能是更容易走的剧本。

中证A500指数是新一代的宽基代表指数。中证A500指数的编制方法和沪深300不同，它先做一个选股池，筛选中证全A所有的股票，第一筛选流动性，第二筛选ESG，第三筛选港股通是不是互联互通，会选出前1500个股票；再下沉到中证三级行业，把中证三级行业前2%的股票都放到这个池子。在选样方面，它有两个选样方法，第一个是掐尖。在筛出的中证三级行业前2%的股票组成的1500只股票池子里面，把中证三级里面前1%的股票全部掐尖选出来。第二个选样方法是行业均衡或者行业中性，就是在权重分布上会向中证一级行业靠拢。在做了均衡之后，一共选出了500个股票。

和沪深300对比，从行业分布上看，沪深300指数里面的前三大是银行、非银、食品饮料，中证A500指数的前三大是电子、电力设备和银行。从权重上看，中证A500指数把金融里面银行、非银、食品饮料大概拿了11%左右的权重，切到了新兴产业上，像电力设备、有色、医药、国防这些行业，这些行业相对更偏新质生产力。中证A500指数和沪深300指数80%的基本盘是一样的，这两个指数都属于大盘价值方向的指数，它们的差异其实就在于这20%的权重，使得沪深300在大盘价值里面更偏价值一点，而中证A500在大盘价值里面要偏成长一点。对于中证A500ETF（159338）感兴趣的投资者，可以采取网格、定投以及资产配置等策略来进行配置。

黄金方面，我们在今年年初对黄金的行情描述是用了四个字来总结，叫做未完待续。当前美联储已经开始降息了，又回到了黄金和美元走势呈反向的逻辑框架里。再加上现在地缘政治上也不是很太平，黄金的避险功能可能在未来也会得到更多的体现。如果你看待黄金是希望从短期获取回报的角度出发，我们建议还是要相对放低一下预期，因为过去上涨幅度已经很高了。但我们觉得黄金是一个非常好的配置品种，放在投资组合里面能够非常好地优化投资回报，降低组合波动。可以关注黄金基金ETF（518800）。

正文：

一、当前市场有何变化？

主持人：最近市场比较聚焦于中证A500ETF的投资价值，中证A500ETF（159338）七个交易日规模就从20亿到了100亿，这说明市场特别认可这个产品。那中证A500是一个beta的权益指数，也表现出最近大家对权益市场的关注度更高了。前几年A股表现不太好，从9·24以来，A股经历了大涨，这次也是政策性驱动的。我记得去年的10月24日国常会也增发了一些政策，当时也是说政策是不是已经托底了，但是后面我们看到权益市场并没有走得特别好。今天9·24以后，我们发现不太一样了，我们想问一下，导致市场发生变化的根本原因是什么？请梁总给我们提炼一下关键因素。

梁杏：我们觉得这一轮市场发生比较大变化背后的根本原因还是信心的改变。为什么这么说呢？我们回顾一下今年年初出现了市场的大幅杀跌。但是今年上半年的时候经济有失速或者其他不利因素有特别多吗？我们会发现没有。经济增速虽然没有那么好，但是每个月的经济表现也没有出现失速的情况。但是为什么还会出现今年2月份有这么多小票的极端杀跌，整个大盘跌到3000点之下甚至2600多点的情况呢？回顾来看，我们觉得还是由于当时信心的缺失，信心缺失有很多的原因，当时经济并没有失速，大家就会担忧没有其他支持政策的推出会不会导致未来经济的进一步失速？所以我们经常听说买股票买的并不是树上的花，买的是心上的花，跟这个有很大的关系。

回到一轮的行情来看，9·24召开的会议是非常重要并且非常及时的，最大的作用并不在于政策一推出来经济马上好转。因为政策推出来之后，要一段时间才能看到施政的效果，但是推出来之后使得大家对于经济失速的担忧减缓，或者说把大家的预期改变了，这个是我们觉得这一轮和去年10月份很不一样的情况。这一次组合拳政策的持续推出，最根本的是扭转了整个市场的担忧和预期。

在这个政策推出来之后，我们认为再重回3000点之下是比较难的事情，根本原因是信心的扭转。我们看到今年上半年大资金也在持续不断地买入像沪深300ETF或者是其他的宽基ETF产品，给市场进行了注资，从中也可以看到非常强的信心。因为经济没有失速，股市很多优质的股票也在上市，在和大家一起分享经济发展的成果，现在这个时候反而就是一个低估的状态。所以为什么大资金会敢于在3000点之下花这么多资金买入？其实也是在给市场传达了一个比较坚定的态度。

9·24推出了一个政策，这几天也非常火热，叫便利互换，这个大家可能也都知道。这个便利互换也给市场提供了一个信号或者信息，股市可能是拥有无限子弹的，因为里面有一句话，就是首批是5000亿，如果用完了可以再续。这个对于市场的信心进行了进一步的加强和肯定，所以整体市场预期会出现一个改变。

大家可能就会问了，既然“下有底”，那么上到什么程度？上是怎么演绎的？我们觉得这个跟后面进一步政策的落地有关，因为政策是陆续出台的，大家看了当前的政策也会关心未来有什么政策，以及这个政策多大程度上可以转化为经济复苏和重新增长的动力，所以后续的经济数据观察应该是非常重要的。这一次9月份的经济数据披露是喜忧参半，比如消费数据局部有一些好转，但是出口数据可能有一点下滑。所以后续还需要再看经济数据的披露，让大家能够切实地感受到这些出台的政策确实对经济的拉动起到了效果，在这样的情况下，我们觉得行情就会走得相对稳一些、更长远一些。

目前我们经历了9月24日到10月8日的大涨，大涨之后有一个回调是很正常的，市场也不可能每天以5%、10%的涨法，那很快1万点都打不住了。所以有一个回调、有一个震荡，再慢慢巩固，伴随着经济数据的企稳，整个市场再重新企稳，慢牛向上，这样的走势可能是更容易走的剧本。

主持人：刚刚梁总的解答也给了我们一定的信心，刚刚您提到的股市后续的空间和节奏，能否给投资者再讲的更细一点。

梁杏：我们觉得下有底，现在除了释放流动性之外，财政政策也在同步释放，而且这一轮财政政策和2008年的4万亿有很大的区别。以前就是以“铁公基”为主作为主要的投向，但是现在不是的。比如这一轮大家看到的开始有一些化债的方向，包括民生、消费领域，我感觉最近发了很多消费券，9月份的消费数据也在好转。如果去拆结构，像家电下乡的政策在里面还是起到了不错的促进作用。

我们很难绝对地说A股要涨到多少点，就像我前面说的，它其实也是看经济受到政策的驱动和修复的程度来决定整个市场的上限。但是从节奏上来看，我们会觉得经历了9月24日到10月8日的暴涨，在历史上这样斜率的涨法是在2014年底到2015年初出现过，再往前就是2007年。这样的暴涨其实在历史上也是比较少的，但是2007年的暴涨完之后是2008年的熊市，2015年、2016年之后迎来了2017年、2018年，尤其是2019年、2020年是比较好的市场。我觉得这一轮和2007年、2014、2015年后面的走势还不一样。因为这一轮前面衔接的是2021年年底开始，或者2022、2023、2024年这几年连续弱势的市场，之后出现了一个高斜率的暴涨，这和刚才说的2007年、2014、2015年的情况不一样。

所以理论上来说，它在暴涨之后震荡一段时间是正常的，从震荡之后也不能叫废墟重建，但是会有那么一点意思，大涨之后肯定不可持续，一定要消化整固。如果经济企稳往上走，我们觉得有可能会迎来一个长期慢牛。但是你要说在什么时间点，拍出来一个点位还是非常难的，一般稽核部门也不会允许我们做这件事，但是我们会有一个大的判断。比如在今年年初，我们认为上证综指会有一个年线收红的概率比较大，会做一个大致的方向上判断。如果现在站在四季度，上证综指收红这件事应该是可以兑现了，看明年我们觉得继续收红的概率也比较大，大概是这样的一个判断。像到什么时间点，到多少点位这种判断很难做。

主持人：梁总刚才说的也等于是一个投资者教育，我们并不需要关注到底在什么点位，但是我们知道它的大方向其实是不变的。一个健康的股市一定会经历大涨以后的调整，只有调整以后股市才有更好的发展，才有慢牛的过程。

二、中证A500指数有何特点？

主持人：我们再接着问，梁总刚刚把大势研判讲清楚了，我们刚才提到了中证A500是一个非常好的beta指数。但是因为这是一个新的宽基指数，我们也有沪深300、上证综指等指数，为什么这一次要发中证A500指数？甚至有人说这是中国的标普500指数？它有什么样的战略意义？

梁杏：这个指数一开始推出来，我们去了解了之后发现是很有意思，所以我们就非常积极去争取做中证A500ETF的项目，最后也争取到了，得到了批文发行。在这个争取的过程中，为什么我们会积极地争取这个产品？它可能是新一代的宽基指数或者是新一代的A股代表指数。

我们先来说一说它跟沪深300的区别，就可以更好地理解为什么它是新一代的宽基代表指数。首先，沪深300的编制方法就是取A股市场前300个最大的股票，而中证A500指数的编制方法上是有一点不一样。它先做一个选股池，筛选中证全A所有的股票，第一筛流动性，第二筛ESG，第三是不是互联互通，会选出前1500个股票；再下沉到中证三级行业，把中证三级行业前2%的股票都放到这个池子，这1500个股票的池子就做好了。

它有两个选样方法，第一个是掐尖。在我们筛出的中证三级行业前2%的股票组成的1500只股票池子里面，还要进一步地优化精细地选，把中证三级里面前1%的股票全部掐尖选出来。就好像中国所有好的高中、中等高中、一般的高中，所有高中里面的top1好学生全部兜在一起再做成一个班。

第二个选样方法是行业均衡或者行业中性，中证全指的一级行业权重分布是什么样的，中证A500的一级行业权重分布就跟着中证全指一级行业走。用术语来说，它叫做了中证一级行业的中性，就是在权重分布上会向中证一级行业靠拢。

它做了均衡之后，这两个选样方法一共选出了500个股票。标普500也是做过均衡的，这就是为什么大家说中证A500指数是中国版的标普500指数。

沪深300自由流通市值的自由选取有点类似于一个自由落体，自然权重分布怎么样就是怎么样，像金融股的占比可能会非常高。而中证A500做过均衡之后就会好很多，从行业的分布上来看，银行、非银、食品饮料在沪深300指数里面是前三大，但是中证A500里面电子是第一大，电力设备第二大，银行第三大，这就是它们的区别。

如果我们直接比较它们在权重上的差异，就会发现中证A500指数把金融里面银行、非银、食品饮料大概拿了11%左右的权重，切到了新兴产业上，像电力设备、有色、医药、国防这些行业，这些行业相对更偏新质生产力。我看有的宣传会说中证A500是一个“新”指数的代表，这个“新”就指的新质生产力，它们在行业分布上是有着这样的区别。

新能源产业其实包括电力设备、有色，有色是它的上游原材料。中证A500指数里面有色和新能源的权重加起来能达到15%，这样在中证A500里面，事实上第一大行业或者产业就应该是新能源。那这个顺序就要重新排，变成了新能源、电子、银行；如果正常按照普通一级行业分布或者二级行业分布来排，应该是电子、电力设备和银行，但是你把有色给它加回去，就会发现事实上中证A500的第一大行业应该是新能源。

为什么要在沪深300之后推出中证A500？有一个说法是，中国经济发展了这么多年，沪深300已经有点配不上中国经济今天的结构了。但是你一听中证A500刚才的那个行业分布，它是不是在新经济或者新产业上更匹配？在新能源汽车方面，我们已经是第一大制造国和出口国，但是在沪深300里面是看不到这样的一个趋势反映的，在中证A500里面就可以看出。它确实可以更好地反映和代表今天中国的经济。我们经常说股市是经济的晴雨表，沪深300的结构上更以金融为主，中证A500更以新经济为主，它会更符合未来整个经济的发展趋势，这是它的战略意义。

我再补充一个点，让大家更容易理解中证A500和沪深300的区别。在成分股的分布上，中证A500大约80%的成分股跟沪深300是一样的，还有15%左右跟中证500一样的，还有5%不到跟中证1000是一样的。中证A500指数和沪深300指数80%的基本盘是一样的，这两个指数都属于大盘价值方向的指数，它们的差异其实就在于这20%的权重，就会使得它们生出了小小的方向上的变化。

在大盘价值领域里面，沪深300是价值中的价值，在大盘价值里面更偏价值一点。而中证A500比沪深300多了20%的中证500和中证1000的成分股，所以它在大盘价值里面要偏成长一点。所以我们可以理解，沪深300是价值的价值，中证A500是价值的成长，做这样一个小小的区分更有利于大家去理解这个指数和沪深300的差异。

三、港股资产怎么看？

主持人：我看梁总也管理了港股相关的ETF，请梁总解答一下，港股的风格以及红利资产的风格，投资者应该怎么来看待？

梁杏：A股投资者大部分投资是以A股的行业、主题、宽基为主，互联网上市公司在A股里面确实比较少，如果投资者是有需求的，投资港股互联网作为一个有益的补充是没有问题的。

红利方面，有一部分投资者作为红利的忠实投资者，他们既会买A股的红利产品，也会买港股的红利产品，因为港股的股息率看起来更高。但是实际上有的时候会有一些问题，这个股息率是看起来高，但是它要收20%到28%不等的红利税。在之前有一轮红利港股涨得非常好，是有一个传闻说这个税要取消，但是毕竟没有落地，所以目前为止这个还是收的，所以大家在投红利港股的相关产品时候要稍微看一下。你要先算一笔账，假设股息率是很高，但是刨掉20%到28%不等的红利税之后，跟A股的相比是不是还可以媲美？

港股的红利到账蛮久的，要一个月左右的时间，这个可能也是跟A股很不一样的地方。所以大家在投这些东西的时候，要提前去做好功课，你不能说看起来这个股息率静态非常高，就一窝蜂的扎进去，最后你会发现有一种上当受骗的感觉，对于投资体验可能就不是那么好了。

现在A股已经有很多各种资产类别，可以在A股市场买到港股的资产，买到美国的资产，买到日本的资产。尤其是A股自己的宽基行业主题开发已经非常丰富了，包括债券、黄金这些都很多，我们可以做很好的资产配置组合，可以在了解港股的基础上纳为己用是没有任何问题的。

在做资产配置组合的时候，港股也会是我们要配的资产方向。所以我觉得用这样一个出发点去做会更好，当然如果你本身是一个风险偏好非常高的人，就喜欢all in港股科技ETF（513020）这样的标的和方向，只要清楚自己的风险承受能力，能为自己的选择负责，这些也都没有什么问题。但是经过这么多年市场的毒打，我们还是建议大家稳妥一点，考虑资产配置，不要把鸡蛋全放在一个篮子里。

港股，因为它是一个离岸市场，所以更容易受到国际流动性的变化。它还有一个很显著的特点，跟A股市场相比它很小，所以它受到的边际变化影响会更大，这个就表现为为什么大家经常会觉得港股的弹性比A股好。一方面是因为它不像A股设了涨跌停板的限制，但是有一个很客观的原因在那里，就是它的市值盘子就那么小。相同的水冲到A股来可能掀不起多大的浪花，但是在港股可能就是一个滔天的巨浪，这也是港股为什么波动那么大的原因。除了它本身不设限制，还是个离岸市场，更容易直接受到海外流动性变化的冲击之外，再加上它自己的盘子小，所以更容易出现大幅的波动。

大家在做港股投资的时候，需要把这些全部都纳入到你的考虑范围之后，还是愿意选择港股的资产就没有问题了。你要做什么东西，还是要熟悉和了解它，我们也经常说不熟不做。

四、哪种市场环境下，更适合布局ETF？

主持人：接下来，我们从投资工具的角度来看，ETF在海外一直是发展非常好的，中国这两年ETF规模也涨的非常快。我们也想请教一下梁总，在什么样的市场环境下更适合用ETF去进行资产配置呢？

梁杏：我觉得在各种市场环境下都蛮适合用ETF配置的。去年年底，美国市场被动的管理规模超越了主动的管理规模。而A股市场发生的变化是什么呢？去年年底A股的ETF规模差不多2万亿，而到今年10月份规模已经达到3.6万亿了。ETF行业发展了20年，到去年的时候，总规模是2万亿左右，今年一年到现在就增长了1.6万亿。当然在这里面有一个很大的原因是大资金的入场推高了ETF的规模。但是我们也发现大资金有带动效应，越来越多的机构投资者和个人投资者习惯去使用ETF配置资金。在什么样的市场下更适合使用ETF呢？我们可以大致区分一下牛市、熊市和震荡市来讨论。

牛市里面，ETF一般是打遍天下无敌手，9月24日到10月8日这一轮牛市为什么ETF霸屏？就是因为没有人能够超越得了它，因为ETF就是一个beta工具，在牛市里面有什么东西能比一个全仓的beta跑得更快呢？只有beta能够打败beta。比如说这一轮是不是证券先涨，证券涨了之后，我们发现香港证券涨的比A股证券更多。证券涨完之后，我们发现芯片涨的好，后面发现科创芯片涨的更好。在这一轮里面，你听到过哪个主动基金的名字吗？没有，所以只有beta能打赢beta。

在牛市里面跑得最快的工具就是ETF，因为ETF可以全仓。我们做A股股票ETF的管理，几乎是保持在接近100%的仓位，这一点是主动基金所不可能具备的。主动基金最高的仓位不能超过95%，因为一定要留5%的现金去应对申购和赎回。而ETF和普通基金的机制是不一样的，ETF是用股票做申购和赎回，所以可以最高仓位接近100%。牛市里面，只有ETF自己打败自己，只能靠beta打败beta。

而在熊市里面，宽基ETF就特别容易上规模，比如说在新一代的宽基代表指数中证A500推出来之前，A股的代表指数是沪深300，很多资管机构的业绩比较基准就是沪深300。而在过去几年熊市的时候，主动的基金经理可能也跑不赢业绩比较基准，很多资管机构的基金经理其实也是，除了FOF基金之外，我们公募的主动权益基金经理的底仓必须买成股票。但是对其他资管机构来说，底层资产可以是股票，也可以是基金，当他战胜不了业绩比较基准，也就是沪深300全收益指数的时候，怎么办？只能打不过就加入，直接去买沪深300的ETF作为底仓。所以，资管机构的基金经理经常会采取核心加卫星的策略，买沪深300的ETF作为底仓，再配一些其他能够跑赢沪深300的资产来战胜基准。为什么熊市ETF也上规模？这就是一个主要的原因。在熊市里面，很难战胜沪深300，因为熊市里面能够跑赢沪深300的资产不那么好把握，作为大机构的投资经理，这时候就很自然地会先把沪深300当成底仓，再去找其他资产。

另外一种原因就是熊市里可能有一些小结构的轮动，这个时候投资者靠什么能够比较好地把握这种轮动机会呢？也是靠ETF。不管对个人投资者，还是对机构投资者来说，有一个非常重要的点，我们肯定不是对市场上所有的行业和板块都有研究。而当结构性机会出现的时候，我们就非常迫切地需要有一个行业工具替我们去投资这种机会，我们可能没有办法选到里面最优秀的个股，但是如果我们觉得这个行业有机会，就可以使用这个行业的ETF去进行替代。

虽然前一段时间市场不太好，9月24日行情一拉起来，大家又觉得牛市来了。在这个扭转的过程中，我们会发现证券ETF（512880）是很受欢迎的，因为大家觉得证券板块会受益于市场的复苏、成交活跃度的提升，以及后来推出的便利互换工具。这个时候要跟上证券板块的涨幅用什么？直接买股票吗？不是，很多投资者就直接去买ETF。当市场出现一些结构性行情的时候，ETF也是有非常大的工具作用的。

熊市里面还有一种情况，资产配置组合会像大家在冬天穿上的棉大衣一样不舍得放下来。当然到了牛市之后，很多人就嫌弃资产配置组合，里面为什么还要放债券，为什么还要放黄金，简直是拖我暴富的后腿。但是实际上牛市里，大家也应该有一些资产配置的思路，不能把棉大衣完全脱掉，脱完之后如果冬天来了怎么办？

熊市里面做资产配置组合的时候会需要股票ETF，其中会需要A股的、港股的、美股的，甚至是日本的或者是其他市场的股票ETF。除了股票ETF之外，其实也需要商品ETF、债券ETF等等去进行资产配置。放眼所有的资管产品，可能ETF能够提供的资产配置方案是最全的，其他产品在细分类别里面可能是不够全面的。只有ETF能够帮你跨越千山万水买到其他国家的资产，可以帮你去债券市场做债券的交易，可以帮你去黄金交易所获取黄金资产，更不用说A股市场。所以它能够做到的广度是非常宽阔的，这些都是熊市里面非常好的特质。

对震荡市也一样，震荡市里也会有行业轮动，这个时候投资者去使用行业ETF把握其中的结构性机会也是很好的。震荡市里面也很需要做资产配置，刚才说的在熊市的方案也可以放到震荡市里来使用。

所以ETF确实在各个市场环境下都有很多的应用场景，这也是为什么这些年ETF规模一下子就发展起来的原因。我近期看新闻说公募基金的资产规模已经破了32万亿，当然这个里面有很多债券、货币这样的资产。其中权益类资产大约有七八万亿，而现在10月份ETF的规模已经有3.6万亿，也就是说快到二分之一。ETF发展了20年，去年年底的时候就2万亿，今年一下多了1.6万亿，可以说是以火箭的速度在发展。当前ETF的占比是主动权益的二分之一左右，在未来三五年的时间里，如果还能延续这么快的发展速度，很有可能也会出现像去年年底的美国市场被动的规模超越主动的规模的现象，在我们职业生涯里应该都能看到。

五、配置中证A500ETF（159338），可以有哪些策略？

主持人：我想再追问一个比较具体的问题，以中证A500ETF（159338）为例，它也有场外的联接，我拉了一下中证A500，虽然它底部和顶部一直在往上移，但是它波动也是非常大的。我们想请教一下，如果没有上车的这些投资者，他们应该怎么样慢慢上车？是慢慢往里买，还是一次性感觉差不多了就买完？

梁杏：我们一般不建议大家梭哈或者all in。

网格策略

我们最近在主推的一个策略叫做网格策略，实际上就是把大盘画一个格子。现在中证A500指数大约是4000多点，可以100点画一个格子，用估值画或者用点位画都可以，我们就说比较简单的。我们就按照4000点来说，假设准备10万块钱，往下跌就开始买，每跌100点就买10万块钱，这样可以买到3100点，很有可能是跌不到3100点的，然后就开始往上涨，假设是这种情况。没关系，我能买多少就买多少，如果往上涨，就可以画一个4000点以上的格子再把它卖出去。

当然每个人可以有每个人自己的网格方案，你可以把它的历史K线图调出来，根据你对这个指数的理解去设计一个网格方案。如果你觉得它震荡的空间比较小，那格子就可以画的比较小，我刚才随便举的例子是100点，但是你如果觉得未来震荡比较窄，那就可以画30点、50点，这样交易的参与度就会提高，要不然100点可能根本就触发不了。

这个就是网格，画格子买，再画格子卖，一般卖点要比买点高，这样可以确保你买入的成本是比卖出的成本低的，从而去赚钱。

定投策略

我们还可以做定投。定投比较简单，目前肯定是长期的底部，你还是可以持续定投，我们会建议在牛市的顶部附近了结。等到市场滑落的时候，你再开始定投就可以了。

网格和定投这两种方法都是分批买入，背后的精髓就在于分批两个字，所以我们肯定是不赞同all in一把梭哈的。

资产配置策略

再保守一点，投资者可以做资产配置策略。我们最近接了好多课题，给大家做了各种各样的资产配置组合，有做中证A500ETF（159338）和十年国债ETF（511260）、黄金基金ETF（518800）的；在这三个的基础上，再加纳指ETF（513100）和红利港股ETF（159331）的，做下来效果肯定还是会有的，因为是把不同类型的资产做在一起。当然我们作为专业机构，可能做的方法会比较花哨，比如会做很多不同模型，风险评价模型等等，可能大部分镜头前投资者也做不了。

我这边建议投资者朋友们可以做一些固定比例的资产配置，比如按照二八原则来做，80%是黄金+债券，我在这里会建议债券为主，黄金不要超过30%，剩下的20%里面有A股的、港股的、美股的权益资产，这个只是基础的建议。如果你确实特别看好后市，可以把20%的权益资产往上提到30%、40%，只要你确定能够接受这个波动就没有问题。但是我们建议还是以资产配置的方式去做，会更稳妥，可以把中证A500当成是A股的资产代表指数去进行配置。

除了这个之外，还有一种纯权益的配置方案，不考虑黄金和债券。这个方案就是核心+卫星，核心里面用中证A500ETF（159338）打底，卫星可以放两端，一端是进攻的科技类产品，当然现在不太建议布局芯片板块，某个芯片龙头的AH股价差实在是太大了，我们建议回避一下。如果投资者想做一些提前埋伏，就可以埋伏一些创新药沪深港ETF（517110），这个标的也是不错的选择，但是它什么时候涨我是真不知道，我已经盼着它涨很久了。当然也可以放一点军工ETF（512660），这两天也在涨，虽然它的中报也没有很好，但是最近大家预期有一些变化，所以就开始涨了。另一端就放防守的，我们建议放红利，比如我们有可月月分红的红利国企ETF（510720），大家也可以进行相关的关注。

六、黄金行情如何看待？

主持人：有投资者问了，黄金还能配吗？国泰这边有黄金基金ETF（518800），也想请梁总来回答一下。

梁杏：我们先说一下去年黄金的行情，再说一下今年的行情。其实去年金价的走势是挺有意思的，从过去很多年的历史走势来看，黄金和美元的走势呈现反向关系，但去年它们两个都在涨。为什么会出现美元和黄金同时大幅上涨的情况呢？归根结底是发现去年有一个很大的变量，那就是全世界的央行在增持黄金，咱家自己的央妈去年全年也增持了1000多吨。一般黄金的年产量是在4000吨左右的水平，所以增持1000多吨实际上是有非常大的影响的。这是去年出现黄金和美元资产同步上涨的一个很大的原因，就是因为各国央行的增持。

时间线来到了今年，咱家央妈增持到5月份就不增持了。大家就在问，是我们央妈嫌贵了吗？也有很多人问，央妈不增持了，我还要增持吗？我们建议还是可以配置，但是建议大家把黄金当成资产配置的一部分。

首先，中国人民对于黄金是有根深蒂固的喜爱的，从小孩出生开始可能就会有一个长命锁或者金手镯，到一路长大，成人也都缺少不了黄金。我见过我周围很多朋友、同行，有一个爸爸是每年给他家两个女儿各买100克的黄金压箱，说这是长大以后的嫁妆，做了很多年，我还见过有很多朋友结婚的时候会买非常多的黄金。所以黄金在中国的文化里面是一个非常重要的元素，如果你出于文化的需求去囤很多黄金，本身没有很多问题，但是如果你要把黄金作为一个希望马上见到收益的投资品种去all in，那我就不太建议了。

我们对于黄金的观点是认为它还能上涨，或者说上涨的概率是比较大的。我们在今年年初对黄金的行情描述是用了四个字来总结，叫做未完待续。虽然我们央妈已经暂停了购买黄金，但是美联储已经开始降息了，这就又回到了黄金和美元走势呈反向的逻辑框架里。当然并不是说黄金的上涨就是由美元的下跌驱动的，它的背后有非常复杂的因素，但我们直接看到的结果就是美元上涨黄金下跌，美元下跌黄金上涨，去年是因为各国央妈买黄金才造成了一个不一样的情况。但是今年我们认为黄金就应该回归到背后这种大的叙事逻辑里面。

再加上现在地缘政治上也不是很太平，各个地区都有一些发生中的战争，有一些是冲突尚未结束，有一些是又有新的摩擦起来，还不知道会不会酝酿成新的危机。从这个角度来说，黄金的避险功能可能在未来也会得到更多的体现。

黄金也有工业价值，但并不是它主要的部分，黄金的价格还是受到金融投资属性的影响更大。金融投资属性则跟通胀有关系，跟美元的走势呈现反向的关系。当然，它也受到实物供给的影响，这个在去年的走势里面也分析了，但是今年咱们央妈已经停止购金了，这个影响的因素占比就会往下走。所以金融属性和避险这两块的权重就提升了，我们觉得黄金继续走强的概率还是非常大的。但是毕竟它也走强了这么长时间，现在价格也都比较高了，我看零售金价饰品已经超800元了，所以它的位置肯定跟两三年前已经比不了了。

如果你看待黄金是希望从短期获取回报的角度出发，我们建议还是要相对放低一下预期，我们认为它的行情还是有空间的，但是不建议大家过于乐观地看待这个空间。黄金是一个非常好的配置品种，放在咱们的组合里面能够非常好地优化投资回报，降低组合波动。但是如果把它当做单一品种去看待的话，由于它在过去两三年出现了大幅度的上涨，那我们觉得如果目前再希望它翻倍或者涨50%的话，要么就拉长回报周期的预期，要么就降低一下回报预期是比较合适的。对于黄金感兴趣的投资者，也可以关注黄金基金ETF（518800）。

风险提示：

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。

文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。

以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。