距离9月24日政策组合拳出台已经过去了一个多月。

A股市场先是经历了天量成交的“史诗级大涨”，国庆节后，从大幅回撤到回暖震荡，追高和兑现情绪在持续交锋，基本符合急涨之后进入博弈阶段的特征。

整体来看，市场交易主线仍是增量政策预期，以及9月底以来政策效果的验证。越到政策答案揭晓的时刻，市场上的干扰信息往往越多，相应地也就越考验投资者的耐心与定力。

这段时间，很多新老投资者的体验和心态随之波动。当前市场环境下投资、如何是好？挖掘基来聊聊自己的思考与感悟，分享给各位新老基民。

我们试想一下近期的市场：9月以来政策转向作为催化剂，A股市场短短数个交易日大幅度暴涨、宽基指数涨停，有人事先预测到了吗？

放宽一下条件，假设又有一个先知提前知道了政策动向，他能预测到市场会涨停开盘吗？大概率难。10多年未见的小概率事件，在资本市场正以越来越高的频率出现，不止A股，7月底日本市场3个交易日暴跌20%，2020年美股熔断，大家调侃“巴菲特活了90岁才看到的事情，我们一个月见三次”，我们暂不去讨论资本市场波动越来越大背后的原因。

我们从金融的本身出发，这肯定不是投资者想要的权益投资。大部分人的风险承受能力，甚至连超过10%的回撤都难以接受，虽然权益资产长期肯定是收益率最高的资产，但在波动面前，彷佛走入了困境。

其实资本市场有很多有趣的现象值得我们去关注，就拿美联储的降息说起，2023年初很多人都预测降息很快会出现，让人印象深刻。

但最终事与愿违，加息周期延续，大部分人都预测错了，这种事与愿违对投资而言是对还是错呢？

如果那个时候有个具备了先知能力的人，他准确预测到利率上行周期会持续到24年下半年，那么对于投资而言当然是继续规避风险资产，但实践证明，正确的预测反而会错过美股随后人工智能驱动的大牛市。

大多数时候，很多投资者都在孜孜不倦的去分析各种因素，宏观、微观、政策……进而试图准确预测未来，获得制胜法宝、掌握屠龙之术！但却忽略了市场最重要的东西，投资有风险，什么是风险？风险本质就是随机性。

投资的世界里，每过一段时间总有人会跑出来告诉你，他已经预见了未来。所谓言之凿凿，了如指掌。似乎我们最应该做的就是赶紧上车，然后指望这些预见的未来会成为真正的未来。

然而，事实证明投资的世界并不如我们期望的那样易于预测，过去几年，任何一个主流叙事最终都难逃随机性的魔咒。

所以最后的最后，唯有回归配置，也就是延展资产的广度。挖掘基之前说过，近年来我们围绕多元资产配置做了诸多努力。924行情出现后，随着A股热度的上升，黄金、红利、海外甚至债券等资产的关注度大不如前，人们好像不再关心配置了。

挖掘基前段时间挺忙，就去问问：“如果A股起来了，资产配置的研究还接着做不？”得到的答案在心头一击：“资产配置永远重要，你要是犹豫了，就说明你对资产配置认识还不够。”

把资产配置钻研透了，往往能够取得合理的收益，也有较大概率战胜通胀。这对于广大投资者而言可能就够了。以考试为例，70分到手了，在此基础上，在某个时空环境下，把一些附加题也做对，那再好不过了，但不是我们的基本盘。

即使是专业投资者也需要做一定的资产配置和风险的分散。一提到“多元化”可能想到的是“平庸化”。但事实上，马科维茨提出“多元化是唯一的免费午餐”的时候并不以牺牲收益为代价。

资产配置的前提是要先明确资产的类别，挖掘基通常将资产分为四大类：

第一类是权益类资产，包括A股市场、港股市场的权益产品以及海外的宽基指数基金；

第二类是商品类资产，例如投资于商品市场期货合约的黄金、豆粕等商品ETF以及与商品市场价格走势强相关的有色、石化、农业等行业主题指数；

第三类是固收类资产，包括近期大热的国债，以及纯债基、固收+等；

第四类是现金管理类工具，例如货基和同业存单指数基金。

如何确定各大类资产配置比例？我们可以分四步走。

第一步是确定可投资金的比例。

一笔长期不动的钱，如果全部购买低风险产品，那就损失了获得更高收益率的投资机会；同样，“短钱长投”也是常见的误区。因此，在1-3个月内需要灵活支配的资金，不妨考虑货基和同业存单指数基金等日常现金管理工具。

第二步是先确定商品类的资产配置比例。

优先确定黄金的配置比例，通常的持仓占比在5-10%即可。黄金的特殊之处在于，其与经济周期的相关性较低，引入组合可以有效降低投资组合的波动性。

然后再着手确定其他商品的配比，一般而言，商品类资产的整体仓位上限不高于30%，考虑到历史降息周期中商品的表现，可以根据自身风险偏好适当调低。

第三步是确定股债配置比例。

股债的配比主要取决于投资者的风险偏好以及市场的估值水平，一般而言如果风险偏好比较低、股市估值相对较高，就可以降低权益的配比，反之亦然。

第四步是确定权益资产内部的配置比例。

理论上讲，我们可以从综合评估的角度出发，对A股市场、港股市场以及海外资本市场进行排序，对排名第一的市场采取超配策略，而对于排名相对靠后的市场则采用低配策略。

在A股市场内部，进一步实施不同风格之间的分散配置。然而，资产配置并非一成不变，而应按照投资者自身的节奏，定期进行调整和再平衡以适应市场变化。

最后再来聊聊A股，对于这样的市场，挖掘基就提醒大家一个字：“稳”。心态要稳，操作也要稳，都稳住了，才有希望收获确信。

打开上证指数最近五年的走势图，大家第一眼是什么感受？有人或许会觉得“乱”，而这种“乱”呈现在市场上，其实就是那两个字：震荡。

来源：wind，2019.1.1～2024.10.30，指数历史业绩不预示未来表现。

不难发现，最近五年的A股走势再度验证了投资中的“二八法则”：股市中80%的收益往往来自于20%的时间，风险定价后的权益资产自然有价值，只是加上了时间尺度，保持在场有多重要，如果错过单日涨幅较高的交易日，持有收益率就会出现溜滑梯般的下降：

数据显示，从2005年以来混合型基金收益率923.46%，如果错过涨幅最高的20个交易日，收益率下滑至359.53%，若错过涨幅最高的30个交易日，收益率下滑至235.76%；若错过涨幅前1%的41个交易日，收益率下滑至142.86%。

数据来源：Wind，截至2023.12，指数历史业绩不预示产品未来表现

投资就是一场与人性的自我博弈，金融市场内生的复杂性使得不确定性无处不在，市场和资产的大幅波动常常会让投资者产生各种心理反应。这些心理反应还会进一步被人性中的弱点放大，演变成极端的贪婪和恐惧，再反过来为市场的不确定推波助澜。

但是，聪明的投资者不会因为短期走势而扰乱了自己判断和决策，稳住心态才有可能会收获确信。

没有一轮行情在伊始的时候能够被投资者充分认知，市场总是在犹豫中上涨，“上涨-分歧-消化-再上涨”是一种良性的循环。大方向已经确定了，事情的进展总需要一定的过程，未来的形势仍然有望朝着阻力最小的方向前进。

定性来看，924以来的行情是以无风险利率下降为背景，政策面转向为核心驱动，内、外风险偏好共同提升下的机会。

如果后续财政政策接续发力、经济基本面逐步好转，我们倾向于判断市场就会具备从反弹演绎到反转的可能性，这将不是一次简单的短暂上涨。不可否认当前A股不少优质资产价格仍存在较大估值修复空间，中长期或有不错收益。

回顾以往几轮“高波动主升行情”，短期急速上涨启动后，出现这样的调整都是比较正常的。从2014年以来出现过 6 次指数级别的行情：启动阶段 10-20 个交易日，实现 20%-40%的涨幅后，进入中继调整阶段，然后在进入又一轮的上涨，延续行情。（数据来源：Wind，财通证券）

市场在经过初期的普涨修复之后，大概率进入震荡“持久战”阶段，因而战略上要有信心，战术上还是需要稍微有耐心。

震荡期的意义，不在于短期涨跌，在于立足中期的结构调整。这也便是所谓的“踏上牛途比抵达顶峰更重要”，大家不妨稳住心态。

挖掘基最近看了一本散文，汪曾祺所写的：“等人、钓鱼、坐牛车，这是世间三大慢。”激情过后，想坐“牛车”，得禁得起慢的等待。“好在我没有什么急事，就躺着看看蓝天，看看平如案板一样的大地，大得无边无沿。”

因而我们最终理解了，涨跌之间如何应对？也没有那么难，一方面，延展资产的广度，另一方面，加大对波动的耐受，如此而已。