基金投资中有两大阵营：股票与债券，是投资者们较为关切的。

股债的纠缠，无非是同向和反向。近期呢，股市回暖，债市有所回调，有人高兴就有人伤悲。

洛克后台收到了很多问题，今天挑一些来聊聊！

无论你是买股还是买债，咱们哪边都不能落下！

在“924会议”之后，股市开启反弹，至今已一月有余。在此期间，上证指数冲高3700点后回落，目前在3300点附近盘桓。相比反弹前期的2700点，涨幅较为明显。股市债市“一半海水一半火焰”。尤其是在股市反弹前期，在“股债跷跷板效应”影响下，市场的风险偏好提升，部分资金选择从债市流向股市，对债市形成一定压制，导致债券利率上涨，价格下跌。多重原因对于市场的具体影响，所呈现出来的就是咱们很多的纯债债基的净值出现下跌。（数据来源：Wind）

债市的调整是个较为复杂的过程，说了这么多也只是草草梳理个大概。不过没关系，想把这些落实在咱们手里的基金上也很简单，不妨用基金指数来表达。

（数据来源：Wind，数据截止日期：2024.7.1-2024.10.29，过往业绩不代表未来，不作为指数推荐）

今年7月至9月中旬，受经济基本面的影响，债市利率持续下行。之前咱们介绍过，债券价格与收益率呈负相关，所以债券价格基本上整体是往上走，纯债基金净值也是震荡上行的；以9月24日为分界点，债市利率快速上行，债券价格下降，所以在绿色区域，纯债基金出现较大幅度的回撤，短期、中长期纯债型基金指数的下跌幅度分为为-0.33%和-0.62%。

其实，这种回撤水平，在近十年中也出现过。

（数据来源：Wind，数据截止日期：2014.7.1-2024.6.30，过往业绩不代表未来，不作为指数推荐）

观察近10年不同市场环境下基金指数表现，可以发现：短期、中长期纯债型基金指数的整体处于震荡上行的趋势，但在两段长期上涨的行情按下暂停键后，短期纯债型、中长期纯债型基金指数都曾出现过-1%和-2%水平的回撤。但是，再往长期看，只要债基没有出现“暴雷”的情况，随着持有债券的逐步到期兑付，由于市场波动造成的短期净值下跌就有望得以复原。所以，债市调整，并不意味着债基一定会亏钱，尤其是纯债基，修复能力往往较强。即便在走过阶段性高点后经历连续的回调，但经过一段时间的等待，净值往往又能完成“填坑”并且续创新高。

其实这一轮债市的调整也有好处，就是释放了一定的风险。试想一想，固然谁都想要自己手中的资产一直上涨。然而现实往往是价格在涨，风险也就在积累。而这一波股债的双向调整，将一定短期资金从盘子中洗出去，剩下的是较为钟情于此、风险偏好较低的投资者，从而促进股债市场的资金达到平衡，减少频繁流动。

关于后市，想要债市能够摆脱“股债跷跷板”，走出独立行情，可考虑关注以下三个因素：第一，央行流动性投放超预期，如快速多次降准等；第二，政府债供给低于预期；第三，股市不再继续分流固收资管产品资金。

那么，股市那边赚钱效应好，债券这边净值下跌，难免会让仍然留在债基这边的投资者产生疑问：

我是否要把债券卖了、去参与一下股市？

从两个层面来讨论这个问题：

这一点看似简单，但是真正实施起来，其实难度不小。假如你压根儿就是一个风险厌恶型的投资者，天生不适合高风险高波动的股市，这时候再向往，也不要轻易参与。这个问题对于风险厌恶者，本质上就是个伪命题。收益先放一边，如果股票市场出现较大级别的下跌，其幅度可能会比你习惯持有的债基的回撤水平大得多，影响投资体验的同时，还可能会让投资心态失衡，自乱阵脚。

如果你的风险承受能力较高，此时如果想向权益市场挪一挪脚步，这种想法也无可厚非。但是仍然建议保留一定债券的仓位。我们为什么要配置债基呢？可能是手中流动性宽裕，短暂地寻求较低风险的产品，也可能是出于资产配置的需要，增强组合的防御能力，主动“减震”。但是，无论出于哪种心态，如果你想要参与股市，都建议你能保留一定债基的仓位，给自己的基金组合保留一块可进可退的缓冲地带。

相较于一个月前，A股各大宽基指数普涨，如万得全A、上证指数、深证成指、创业板指涨幅均超过20%。（数据来源：Wind，2024.09.24-2024.10.23，不作为指数推荐）

在上涨之后，股市是否还值得投资么？其实可以通过股债性价比来审视这个问题。简单说，这是一个判断投资股票市场和债券市场哪个更具性价比的工具。股债性价比较高时，就表示投资股票相对更具有性价比，反之，则投资股票的性价比较低。

聚焦当下，万得全A、沪深300等指数的股债性价比分别为3.30%、5.56%，十年分位点为83.46%和70.45%，仍然处于较有性价比的机会区域附近。

（数据来源：Wind，2024.10.23，过往数据不代表未来）

当然，股债性价比并不是一个绝对精准的概念，体现的是一种模糊正确的思维，当股债性价比很高或很低的时候，对于市场的解释力度相对更强一些。

另外，如果是对于股票型基金、偏股混合型基金的风险水平、波动程度感到颇为“敏感”，而又比较想要参与一定的股市投资的投资者，其实可以关注一些固收+类的产品。

所谓固收+，就是指以债券打底，但又有一定权益仓位的基金。正是由于有这些股票的仓位，近期受益于股市的上涨，它们的净值相较之前也有较大幅度反弹。固收+的股票仓位一般都会有较为严格的限制，一般不超过20%，所以既能参与股市，又能较为有效地控制股市端的风险，基金净值的波动程度理论上要比同期的股票型基金、偏股混合型基金要低一些。

“股市进入二阶段”？

后续我该关注什么？

一般来说，一段牛市可以大致分为三个阶段：①先上涨，②再盘整、震荡，③再上涨。走势很像字母“N”。

历史上的几轮较大级别的牛市基本都可以如此区分：

（数据来源：Wind，国海证券，仅作示意）

整体来说，从行情的启动契机及关注点来看，如果说第一阶段往往是由政策驱动的估值修复，比如1999年的“519”，2008年的“四万亿”，还有咱们这次的“924会议”，那么第二阶段则由初期亢奋的情绪转为冷静，更加注重政策在基本面的落实上。而到了第三阶段，则市场的驱动力转为关注基本面的延续以及企业的业绩增长。

自10月8日之后，A股似乎走入“N”字走势的第二阶段，也就是震荡整理的阶段。

回顾历史，在二阶段，尤其是在震荡中缺乏主线抓手时，往往前期涨得少的行业相对抗跌，比如1999年、2008年的医药，比如2014年、2015年的TMT，都是在第一阶段上涨幅度的排名相对靠后，但是在第二阶段的盘整中也相对抗跌或涨幅较高。当然，医药和TMT在第二阶段的较好表现，与当时的政策有关，比如2008年医改，2014年、2015年政策大力促进改革创新，鼓励“互联网+”。

梳理完了过往经验，咱们聚焦当下。本轮行情中，第一阶段领涨的是成长风格（可点击查看往期文章→《这种风格，很有热情》），而红利风格涨幅和市场整体的涨幅接近，并不算突出，作为偏防守策略的一环，仍可继续关注。同时，前期积累一定涨幅的成长风格虽然经历一定回调，但像自主可控相关的芯片等行业仍然值得关注。（不作为行业推荐）

本轮政策呈现总量充足、释放节奏略显克制的特征，或许就是不希望市场反应过激，而更希望获得一个细水长流的衍变。在度过快速上涨期期，迎来震荡巩固期，之后则可能是让人期待的缓慢上涨期的第三阶段。到了第三阶段，假如宏观景气度好转，成长股将受到显著关注，市场可能会出现红利风格进一步向成长风格倾斜的现象。除了成长行业，还可以关注受益于促进消费政策的顺周期消费行业。

从历史上看，上市公司盈利企稳反弹是中长期牛市的起点，这取决于国内稳增长政策落实的力度，后续可继续关注四季度财政部署细节，包括月底人大常委会及政治局会议等。同样的，外围环境也较为复杂，比如美国大选，其结果也可能会在一定程度上对政策产生影响，比如出口与汇率，财政政策、货币政策等等。

风险提示：