• 权益资产

宏观基本面在此前国内经济刺激政策框架基本形成的背景下，预期有较大改善，反映到工业品开工意愿提升，形成阶段性主动累库。我们观察到高炉开工率、焦化企业开工率环比有明显回升，粗钢产量快速回升；下游化工品包括精对苯二甲酸开工率显著抬升，涤纶长丝、甲醇、聚氯乙烯等化工品产能也逐步企稳。下个阶段如果2024年第四季度财政能够持续发力，需求侧有望企稳，商品价格将获得价格支撑。如果落空，将形成库存压力，工业品价格将承压。

工业产成品方面，内需改善迹象明显，空调、汽车等产成品产量迅速回升。受全球PMI走弱影响，出口或将继续承压，中国出口集运价格、波罗的海干散货指数持续回落。国内需求回暖，物流数据触底回稳，显示出终端消费的韧性，叠加年底季节性因素，以及双新政策、以旧换新等政策持续加码，内需企稳的态势正逐步形成。税收收入同比回落显示经济结构性压力仍然较大，后续需要财政加快投放以形成持续的收入改善。

地产方面，受LPR调降、存量房贷利率下调、一线城市限购进一步打开等多项政策举措影响下，一线城市商品房成交面积快速回升，并维持向上动能。从交易结构上看，体现为以价换量，刚需购房资金入场。另外，一线城市平均租金收益率1.9%，这与LPR利率之间仍有较大差距，美元降息周期下国内降息空间已经打开。

• 利率与流动性

债券方面，受近期市场风偏明显改善影响，两融余额持续上行，信用利差有走扩迹象，票据到期收益率有所回升，债券短端则维持在低位徘徊。流动性维持宽裕，人民币美元维持双向波动。我们此前看好利率短端的配置目前已基本兑现，考虑到近期受到美国通胀向上韧性的影响，美元利率整体快速回升，在这个位置或可对利率配置开展再平衡，分散配置到整条curve也许是一个不错的选择，加大对冲股市在美国大选期间受到的估值扰动。

• 大宗商品

结合我们对未来经济走势的预判，商品价格将继续震荡走弱，在这个位置国内政策对于固体商品影响占主导，总量层面的货币、财政政策以及预期将持续向商品价格输入波动，恰逢今年总量层面商品价格此前下跌幅度较大，近期市场风偏显著改善下价格经历了一轮修复，后续商品价格仍需得内需确认确认方向，如果需求能在未来2个月有明显改善，商品价格将有进一步上行，如果财政不及预期，价格或将回落。 

我们看好白银的投资机会，黄金不断创出新高的背景下，金银比价格不断突破高位，比价回归的概率性事件或将在于白银价格的补涨。另外由于白银价格受到工业金属价格的扰动，铜价在当下位置对于国内经济整体较为敏感，在国内经济稳步向好的基础假设下，白银价格或将得到一定的支撑。

（以上数据来源：Wind）

• 多资产策略观点

目前美债短端已经摆动到Fed偏鹰的定价，2Y成交在4.199%，10Y成交在4.376%，我们认为美国周五就业数据疲软反映了经济的moderation，下一个阶段我们预计在美国大选以后，随着美国经济数据的downward pulse，Fed将坚持逐步降息的操作，美债短端具备配置价值。近期美国通胀快速回落阶段已告一段落，通胀短期内或将稳定在当前水平。

总量政策空间打开，G7央行均启动降息，CNY被动升值，国内经济刺激政策框架已基本明确，经济托底意愿显著，市场风偏修复，前期流动性风险解除。美国大选如果出现red sweep极端情景，对华关税风险或将显著上升，国内出口预计将伴随CNY贬值释放短期压力。

外需走弱的同时，双新政策、以旧换新政策托底国内耐用品消费，汽车与家电生产企稳，后续将视海外经济变化，或将持续政策加持。经济总量层面修复尚需要时间，通胀链的价值传导仍然较弱，企业利润短期内继续承压。后续逐步进入政策验证期，我们认为当下经济增长的痛点仍然在于打通经济结构性堵点，因此刺激传导的进度需要时间，叠加美国对华关税扰动悬而未决，这一点也需要时间观察其影响程度。

我们注意到近期市场两条交易主线为供给侧出清预期形成的估值修复机会，从前期的新能源汽车、风电光伏扩散至地产上游如建材、钢铁等行业；另一条主线则为流动性边际扩张支持下的小市值因子动量持续。当下位置，我们认为这两条主线定价均已较为充分，相反红利因子在这段时间调整相对充分。因此我们认为可以基于再平衡的考虑，重回红利因子等防守类资产的重点关注，行业上，看好上游，政策转向确立，财政加码再通胀方向明确。

一线城市地产以价换量，销售面积持续回升，地产市场后续走势或将分化，一线城市刚需购房需求或将启动，叠加货币政策、旧城改造等举措加持，其它城市仍然处在去库存中继，企稳或需要较长时间。地产链是本轮经济企稳反弹压舱石，需要持续关注其上游由于现金流改善导致的困境反转与实际政策落地产生的预期差。

美元降息周期比市场此前预期的更为平缓，但目前看Fed大概率将在11月延续25bp的降息节奏，受美元流动性与海外资金对国内政策影响，港股近期相对疲软，我们认为这也反映出估值修复驱动行情已基本到位的迹象。中期维度上看科技板块仍是重要着力点，需耐心等待左侧机会。

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