一、市场表现

二、重要资讯

1、财政部副部长、世行中国副理事廖岷表示，除货币政策外，中国还将加大财政政策逆周期调节力度，在化解地方政府债务、稳定房地产市场、提高重点群体收入、保障民生、推动设备更新和消费品以旧换新等方面实施一系列强有力措施，通过政府支出撬动社会投资、刺激消费，增加有效需求。中国有信心实现全年5%左右的经济增长目标，并继续为全球经济增长注入动力。

2、央行再出新工具！央行决定从10月28日起启用公开市场买断式逆回购操作工具，操作对象为公开市场业务一级交易商，原则上每月开展一次操作，期限不超过1年，公开市场买断式逆回购采用固定数量、利率招标、多重价位中标，回购标的包括国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券等。这也是今年以来继临时正逆回购、国债买卖后，央行再次推出新工具。

3、小米15发布，4499元起。在小米新品发布会上，小米15系列手机正式发布。该机型搭载骁龙8至尊版芯片，配置5400mAh电池。从外观来看，小米15使用了首创的铝金属高亮工艺，重量仅为不锈钢的三分之一，手机还实现了“极窄四等边”，边框仅1.38mm。从价格来看，小米15最低配为12GB+256GB版本，起售价4499元，相较小米14同版本涨价200元，16GB+1TB版本售价为5499元；10月31日10点正式开售。此外，小米15还推出钻石限定版，培育钻石镶嵌中框，售价5999元。同时，小米在发布会上正式公布了澎湃OS 2的系统更新，该系统将搭载在小米15系列新机上。雷军介绍了小米SU7 Ultra量产版。雷军表示，小米SU7 Ultra量产版是“地表最快的四门量产车”。小米SU7 Ultra定价为81.49万元，将于2025年3月正式发布。

4、欧盟委员会发布消息称结束了反补贴调查，决定对从中国进口的电动汽车（BEV）征收为期五年的最终反补贴税。据悉，将对被抽样的中国出口生产商将征收以下反补贴税：比亚迪17.0%，吉利18.8%，上汽集团35.3%。其他合作公司将被征收20.7%的关税。在提出个别审查请求后，特斯拉将被征收7.8%的关税。所有其他不合作的公司将被征收35.3%的关税。2024年7月4日对从中国进口的电动汽车征收的临时关税将不予征收。

5、国家发改委等六部门发布关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见。意见提出，“十四五”重点领域可再生能源替代取得积极进展，2025年全国可再生能源消费量达到11亿吨标煤以上；“十五五”各领域优先利用可再生能源的生产生活方式基本形成，2030年全国可再生能源消费量达到15亿吨标煤以上，有力支撑实现2030年碳达峰目标。

6、11月起一批新规将施行。11月1日起，《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2024年版）》施行，制造业领域外资准入限制措施全面取消；取消房贷利率重定价周期最短为一年的限制，新签订合同的浮动利率房贷，与除房贷之外的其余浮动利率贷款保持一致，可由借贷双方自主协商确定重定价周期；强化水泥玻璃行业产能治理，《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》施行；我国铁路客运领域将推广使用全面数字化的电子发票；无有效认证证书电动自行车不能上牌。

三、宏观快评
 

1、10月制造业PMI为50.1%，比上月增加0.3个百分点。非制造业PMI为50.2%，上升0.2个百分点。

点评：

从制造业PMI指数来看，（1）制造业PMI为50.1%，环比上升0.3个百分点，制造业景气水平回升，重回扩张区间。与往年同期相比，反季节性特征较为明显，主要原因为一揽子增量政策加力推出、已出台的存量政策效应逐步显现，有效需求不足问题继续改善，市场预期和信心所有提升。（2）主要原材料购进价格由9月份的45.1%上升至53.4%，出厂价格由9月份的44.0%上升至49.9%，分别上升8.3和5.9个百分点。黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等行业的两项数据均升至60.0%以上的高位景气区间，相关行业原材料采购价格和产品销售价格上涨较多。制造业市场价格总体水平明显改善，主因近期部分大宗商品价格上涨，带动价格回升。（3）从企业规模看，大型企业PMI为51.5%，比上月上升0.9个百分点，景气水平稳中有升；中型企业PMI为49.4%，比上月上升0.2个百分点，景气水平继续改善；小型企业PMI为47.5%，比上月下降1.0个百分点，景气水平有所回落。大、中型制造业企业多处于产业链中上游，稳增长政策会首先对大宗商品等行业形成较强提振效应，而小型企业接近市场终端，景气水平更多受居民消费变化等终端需求牵动。一揽子增量政策还需尽快推进，进而向市场终端传导，特别是后期促消费政策需要进一步加码。非制造业PMI指数的情况是，（1）非制造业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.2个百分点，非制造业景气水平小幅回升。从行业看，受国庆假期带动，与居民旅游出行相关的铁路运输、水上运输、航空运输、邮政等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；受政策影响，投资与消费相关活动均有良好表现，资本市场服务行业商务活动指数亦处于高景气区间；批发、住宿、互联网软件及信息技术服务、房地产、居民服务等行业商务活动指数低于临界点。（2）新订单指数为47.2%，比上月上升3.0个百分点，创出自2024年4月以来新高，表明非制造业市场需求景气水平回升。分行业看，基础建设活动继续发力，建筑业新订单指数为43.5%，比上月上升4.0个百分点；服务业新订单指数为47.8%，比上月上升2.8个百分点。

四、流动性分析

1.公开市场操作及资金面 

本月债市经历了较大波动。资金方面，相比9月末，DR001下行14.9BP至1.37%，DR007上行14.9BP至1.70%，R001下行23.3BP至1.53%，R007上行1.8BP至1.85%。

2.一级发行

利率债方面，本月共发行275期利率债，国债政金债发行总额达22,478.33亿元，较上月减少27.51%；本月总偿还量10,164.71亿元，较上月减少32.89%；净融资额12,313.62亿元，净融资减少22.37%。

存单方面，发行总额为16,462.10亿元，净融资额为-1,116.20亿元，对比上月主要银行发行总额29,167.90亿元，净融资额4,979.10亿元，发行规模减少，净融资额由正转负。

五、债券投资策略
 

1.市场分析 

复盘10月，债市利率先下后上呈“V型”行情，9月末政策超预期刺激为10月奠定了震荡偏空的基调。10月初，随着政策预期回归冷静，权益过热行情快速回调，债市各期限收益率下行修复。10月中旬，经济数据出炉支撑“弱现实”定价，资金面宽松下短端利率下行明显，利率曲线“牛陡”。10月下旬，市场博弈财政增量，市场风险偏好回温，资金分流造成债市负债端稳定性较差，股债跷跷板效应显著，债市跟随股市波动。伴随市场对于政策预期的降温，风偏情绪向中性回归，前期“风偏交易”下赎回潮引发的负反馈冲击或告一段落，考虑到投资者风险偏好较难回到9月下旬，债券利率下行的空间也较为有限。下周人大常委会即将召开，同时美国大选普选结果预计出炉，需保持关注。

2.投资策略 

利率债方面，当前利率曲线的陡峭化变动胜率较高。随着买断式逆回购工具的推出，丰富了央行对于流动性管理的工具箱，同时资金面也料将更加平滑，从供给（政府债增发主要以中长债为主）、需求（近期银行系对中短债的配置需求高）、政策调控三方面来看，中短端的确定性较高，同时买断式逆回购也部分打开了银行对于资金成本、买债成本的约束，10月跨月后资金面的分层现象可能有所改善，短债的下行或将提升长端的性价比，叠加长债在流动性方面具有一定优势，年内依然具备一定下行空间，但仍面临财政与基本面修复的约束，短期仍应关注波段交易的机会。

信用债方面，信用债行情预计延续震荡上行，短期难快速修复，关键是看负债端稳定性和资产荒情况。四季度理财进入传统淡季，临近年底理财回表和止盈需求提升，不利于债市配置需求回升，资产荒定价因素偏空。另一方面，股债跷跷板现象加大了情绪干扰和债市波动，公募基金等负债端稳定性较差，信用债卖盘折价换取流动性的需求仍在。短期难言修复拐点，可能需要等来年理财规模回升，信用债配置需求回暖后再做判断。

六、股票投资策略

1.股票市场周度回顾 

A股市场整体表现：市场震荡但市场风格明显小盘占优，上证综指为-1.7%，沪深300指数为-3.16%，深证成指为0.58%，创业板指为-0.49%，但中证1000为7.14%，科创50为11.13%，北证50为43.80%。

行业表现：行业涨跌互现，科技成长优于消费和周期；其中电子14.65%、计算机14.46%、国防军工10.21%、环保8.78%和建筑装饰6.52%；消费和周期等明显走弱，食品饮料-9.44%、煤炭-8.04%、石油石化-7.08%、美容护理-4.42%、医药生物4.32%。

港股市场整体表现：港股10月调整，恒生指数为-3.86%、恒生科技-1.37%。

行业表现：行业全面调整，金融业-0.99%、电讯业-1.85%较为稳健；医疗保健业-11.70%、必需性消费-8.88%、原材料业-8.39%大幅调整。

2.投研随笔 

市场在10月经历了爆量开局之后，持续震荡；“强预期”和“弱现实”的博弈，估值已经明显修复下上行空间有限，但同时存在政策预期下下跌空间有限，因此维持宽幅震荡。但是分化特别明显，小盘股持续走强，大盘却有所回调；核心是成交额放量交易情绪高涨，积极做多，而小盘尤其是科创、北证弹性较大。展望11月，节奏上将是预期落地，分歧结束，重拾主线。近期的交易核心在于美国大选、美联储降息和人大常委会。首先，美国大选于美国时间11月4日开始，虽然后续流程上需要11月底才能揭晓答案，但是此时亦终结了悬念；目前虽然整体胜率特朗普领先，但是从近期的提前投票情况看仍有波折。市场对于大选的交易主要基于特朗普有可能激进加关税，导致美国通胀再起，以及国内出口承压。但若哈里斯意外上台，则可能对比矫正。因此风险尚在的情况下，短期市场略有恐慌出逃。其次，近期经济数据表明美国经济韧性，但美国非农就业爆冷表明是否存在预期差，11月FOMC降息与否成为悬念；亦将成为后续货币政策的指示方向。最后，此前尚未公布的财政政策，或在人大常委会中审议通过，但目前对于财政发力角度和力度仍有分歧；若政策不及预期，或从强预期转为弱预期。因此，11月4日-11月8日存在较多博弈的风险点，而一旦结束后，分歧或将结束；11月中旬将开始重拾新的主线。美国大选无论谁获胜，对于中国的压制仍在进行；而美国经济的韧性下降息或不太顺畅，因此依靠外力难以推动国内经济；而财政政策应该保持中性预期，更多是稳经济，高质量发展才是政策的核心。因此主线仍将是科技制造、自主可控。

港股10月表现疲软，经历了月初的大幅冲高后回落，维持在20500中枢波动，回到了9月27日位置，但仍显著高于2024年前三季度。而目前维持震荡的核心在于，基本面是强预期弱现实，但估值上台有限，因此短期维持高位震荡；流动性边际收紧，10Y期美债利率的收益率从9月中旬的3.6%大幅提升至目前的4.3%。因此分母端承压而分子端并未改善的情况下，确实难以支撑港股继续上行。展望11月，待美国大选、美联储FOMC会议、人大常委会纷纷落地后，或迎来风险稳固期，则政策催化带来的分子端预期或一定程度上推动港股继续上行。

文中涉及国内外时事、公共政策、社会事件等相关信息内容来源：Wind（陆家嘴财经早餐）。

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