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一、市场表现
二、重要资讯
1、国家医保局公布新版药品目录，本次调整共新增91种药品，覆盖肿瘤、糖尿病等慢性病、罕见病、抗感染、中成药和其他领域用药。同时，调出43种临床已被替代或长期未生产供应的药品。新版国家医保药品目录自2025年1月1日起正式实施，预计2025年将为患者减负超500亿元。
2、数字贸易改革迎顶层设计。中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于数字贸易改革创新发展的意见》，主要目标是：到2029年，可数字化交付的服务贸易规模稳中有增，占我国服务贸易总额的比重提高到45%以上；到2035年，可数字化交付的服务贸易规模占我国服务贸易总额的比重提高到50%以上。
3、深圳市委金融办就并购重组专项政策公开征求意见，提出建立并购重组项目库、联通香港打通境内外并购资源等14条具体举措，力争2027年底完成并购重组项目总数量突破100单、交易总价值突破300亿元。同一天，北京证监局与北京市委金融办联合召开北京辖区并购重组座谈会，搭建上市公司与未上市企业、并购基金等相关主体的对接平台，激活首都资本市场并购重组活力。
4、美国当选总统特朗普称将对所有中国进口商品加征10%的关税。中国驻美国大使馆发言人表示，中美经贸合作本质上是互利的，没有人会在贸易战或关税战中获胜。特朗普还表示，将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%关税。加拿大各省省长要求总理特鲁多在特朗普就任前召开紧急会议，讨论加美关系。墨西哥总统辛鲍姆表示，她已致函特朗普，敦促双方开展对话与合作。
5、美联储11月会议纪要显示，美联储官员对通胀正在缓解、劳动力市场强劲表示了信心，从而允许进一步降息，但只会是以渐进的方式降息。部分官员看到，暂停或加快降息的选项取决于经济数据。一些官员表示，如果通胀居高不下，美联储可能暂停宽松政策，并将政策利率维持在限制性水平。一些官员表示，如果劳动力市场疲软或经济活动步履蹒跚，宽松政策可能会加速。美联储官员考虑下调逆回购利率，使其与基准利率区间下限相符。
6、华为Mate品牌盛典在深圳举行，华为Mate 70系列正式发布，搭载第二代灵犀通信技术，首发卫星寻呼功能以及AI隔空传送等九大AI功能，起售价5499元。鸿蒙智行时代旗舰尊界S800首次公开亮相并开启预订，预计售价100万元至150万元。华为还发布Mate X6折叠屏手机，起售价12999元。华为首款蓝宝石黄金智能腕表售价23999元。
三、宏观快评
1、11月27日，国家统计局发布的数据显示，前10个月，全国规模以上工业企业营业收入同比增长1.9%，延续增长态势，企业利润同比下降4.3%。
点评：10月，规模以上工业企业利润总额同比下降10%，去年同期高基数的基础上较上个月的-27.1%环比上行17.1pct，表明随着一揽子增量政策持续显效，工业企业利润下行压力有所减轻。（1）从利润驱动因素拆解来看，10 月盈利增速回升主要得益于营收利润率同比降幅收窄，其次是销量增速的改善，不过价格却依旧是拖累项。制造业虽借 “以价换量” 使营收和盈利增速有所好转，但企业经营压力犹存，毕竟这种模式有透支未来之嫌，缺乏可持续性。同时，库存去化成效不显著，库存周转、资金周转以及资产利用效率等方面均未实现实质性提升，这也反映出企业运营层面仍面临诸多挑战。（2）分行业观察，制造业上、中、下游的盈利和营收增速虽都有回升，但分化明显，中下游改善情况更为突出。消费链受国家补贴与双十一预售提前影响提升较大，而上游的原料制造和采矿业则对整体形成了较为严重的拖累。具体而言，内需相关的黑色和非金属行业，出口相关的电气机械和计算机通信行业贡献较为显著。（3）展望后续，形势依然复杂多变。国内政策方面，一揽子化债方案助力地方政府轻装上阵，政策效果已开始显现，前期政策资金加速落地转化为实物工作量，短期内有望形成有力的政策脉冲，货币政策也将协同配合，进一步走向宽松，为工业企业发展营造良好政策环境。地产领域，10 月销售同比显著收窄，房价下行速度放缓且环比改善明显，需求端止跌回稳值得期待，这也将间接对工业企业相关产业链起到带动作用。外需方面，尽管未来出口面临美国关税冲击这一最大不确定性，但在关税政策落地前，美国基本面的韧性以及抢出口效应，或能推动出口保持平稳增长。综合来看，在政策持续发力的背景下，全年工业企业利润增速有望实现正向增长，不过企业自身也需积极应对，优化经营管理、提升效率，以更好地把握政策机遇，应对外部挑战，实现高质量发展。
四、流动性分析
本周债市情绪亢奋。央行7天逆回购总投放14862亿元，期间内有18682亿元到期，净回流3820亿元；1年期MLF总投放9000亿元，期间内有0亿元到期，净投放9000亿元。资金方面，DR001下行14.2BP至1.32%，DR007下行0.3BP至1.64%，R001下行15.0BP至1.46%，R007下行0.9BP至1.79%。
数据截至2024/11/29，来源Wind。
利率债方面，本周共发行85期利率债，国债政金债发行总额达11,485.63亿元，较上周增加52.65%；本周总偿还量410.60亿元，较上周减少56.37%；净融资额11,075.03亿元，净融资增加68.24%。 存单方面，发行总额为6,127.40亿元，净融资额为1,914.30亿元，对比节前一周主要银行发行总额6,023.50亿元，净融资额-971.70亿元，发行规模增加，净融资额由负转正。 数据截至2024/11/29，来源Wind。
五、债券投资策略
1、市场分析
本周债市主线围绕地方债供给展开，配置盘需求踊跃，地方债与国债利差有所压缩，后续预计供给压力有所减小。具体来看，周一，央行开展2493亿元OMO操作，以及9000亿元MLF操作，到期1726亿元，净投放9767亿元，全天资金均衡偏松。早盘受止盈情绪推动，30Y现券上行0.5BP，随着央行MLF操作公布，机构配置抢跑，加上降准预期，现券随之快速下行，全天情绪亢奋。全天来看，10年期国债活跃券收益率下行1.4BP至2.064%。周二，央行公开市场7天OMO净投放110亿元，全天资金较为宽松。债市情绪延续向好，地方债表现较强，一级发行较好，带动二级情绪，多数在低估值1BP以上成交。全天来看，10年期国债活跃券收益率持平昨日于2.06%。周三，央行公开市场7天OMO净回流338亿元，全天资金偏松。有消息传言12月会议可能提前召开，叠加次日有发布会额外刺激消费等，期货尾盘跳水，长端现券略有上行。全天来看，10年期国债活跃券收益率上行0.4BP至2.064%。周四，央行公开市场OMO净回笼2759亿元，资金均衡偏松。早盘延续昨天尾盘情绪，继续小幅调整，地方债配置力量强，供给冲击逐渐减弱，现券情绪非常好。全天来看，10年期国债活跃券收益率下行2.1BP至2.0425%。周五，央行公开市场OMO净回笼1561亿元，资金整体均衡偏松。现券先下后上，地方债买盘热情依旧高涨，利率债曲线小幅陡峭化下行。全天来看，10年期国债活跃券收益率下行0.85BP至2.0265%。
2、投资策略
利率债方面，从经济基本面来看，国内经济正处在结构调整转型的关键阶段，周期性矛盾和结构性矛盾相互交织，但推动四季度经济向上向好的积极因素在增多：一是新旧动能加快转换；二是需求改善仍有空间；三是逆周期调节效果逐步显现，关注年底中央经济工作会议对2025年经济定调成为关键；随着首批置换存量隐性债务再融资专项债落地，地方债供给放量，叠加月末及年末以及春节前后市场潜在的流动性缺口增加，央行或将适时加大流动性投放力度，以呵护市场平稳运行，市场降准预期升温。短期债市情绪回暖，收益率下行；未来在政策利率带动下，长债有望突破前低，收益率曲线有望继续下行。
信用债方面，当前1年期中高等级信用债收益率已修复至9月低点，在此背景下，上周修复行情进一步向中长久期弱资质品种扩散。展望后续，尽管近期信用债市场交易情绪有所回暖，但从各期限品种活跃成交的笔数占比来看，仍主要集中于5年及以下品种，反映出市场对于信用债久期策略仍偏谨慎，短久期下沉策略或仍较为占优，建议关注3-5年期流动性较优的中低等级债券。
六、股票投资策略
1、股票市场周度回顾
A股市场整体表现：市场有所反弹，成长相对占优；上证综指为1.42%，沪深300指数为0.66%，深证成指为0.19%，创业板指为2.75%，中证1000为1.18%，科创50为3.91%，北证50为1.25%。
行业表现：行业涨跌互现，消费和TMT表现较强，其中商贸零售13.59%、纺织服饰6.90%、传媒6.65%、轻工制造6.33%、计算机4.39%；表现较弱的为国防军工-2.58%、建筑材料-2.46%、家用电器-2.41%、公用事业-2.23%、通信-1.91%。
港股市场整体表现：港股继续调整，恒生指数为-4.40%、恒生科技-3.24%。
行业表现：行业亦大幅调整，仅电讯业收涨0.71%，其余医疗保健业为-0.14%、资讯科技业为-0.28%；顺周期板块调整较多，原材料业为-7.03%、地产建筑业为-6.89%、非必需性消费为-5.79%、能源业为-5.39%。
2、投研随笔
11月行情持续调整，维持在3270中枢震荡，依然维持在筹码峰值上方；期间市场大幅上行后回落，主要在于对中央常委会中的政策预期改变以及美国大选落地带来的冲击。展望12月，“强预期弱现实”仍在继续演绎，对于政策的期待持续上行，尤其是政治局会议、中央经济工作会议两个重要时点。但客观来讲，中央经济工作会议更多在于定调当前的经济环境，以及对于明年的发展定个方向，通常不会涉及具体的政策内容；因此后续或将持续处于政策的真空期以及特朗普2.0的钝化期。那么如何去看待后续变化呢？我们认为核心在于两方面：弱现实的改善以及情绪端的催化。弱现实的改善在于政策端持续发力后的效果显现：首先，从时点上看，政策的发力开始于8月，演变到现在以及近3个月，实物工作量也陆续体现；其次，从最近的经济数据看，尤其是工业企业利润、PMI、房地产等销售数据看，整体确实是稳中向好；最后，从历史经验上看，政策端的效果显现，往往从信贷变化得以扭转，即如果能观察到11月的社融和M1能够环比改善，一定程度能够推动市场信心的修复。从我们的领先指标观察，结合当前的政策催化，我们有理由相信信贷端的改善，即“弱现实”正逐步改善。当然情绪端催化也很重要，成交量从2万亿/日的中枢逐步下滑到目前的1.5万亿/日，整体交易情绪虽然较历史环境上看仍非常火热，但相比于本轮行情来看已经降温明显，因此亟待政策或者事件催化改善当前的市场交易情绪。结合前述判断，我们认为可以期待12/10以及明年1/10的信贷数据改善带来的信心催化。总体来看，情绪仍相对高位的情况下，积极参与本轮行情，而高质量发展导向的核心仍是新质生产力。
港股11月表现明显低迷，核心原因在于两个：一是美国大选落地后对于政策风险的冲击，不确定性提高下势必对于港股市场、新兴市场存在冲击；二是美国经济数据持续走强、特朗普2.0交易下对于再通胀的担忧，导致美债收益率大幅飙升一度突破了4.5%。从近期的表现来看，美债收益率已经开始下行，对应港股已经出现了反弹的迹象。后续来看，当前美债收益率维持稳定的情况下，对于港股存在一定支撑；若国内信贷数据有所改善，则一定程度上提振港股的风险偏好；以及当前距离特朗普就任美国总统仍有时间，因此12月港股存在上行空间，流动性边际放松的背景下，核心关注恒生科技等核心资产方向。
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