中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行，会议总结2024年经济工作，分析当前经济形势，部署2025年经济工作。本次会议延续此前政治局会议较为积极的政策基调，在扩大内需、超常规逆周期调节、稳定楼市股市等方面做出进一步政策部署。具体的主要关注点包括以下方面：

经济形势基调略有改变，传递稳经济决心。本次会议肯定经济工作的同时，也明确指出当前我国经济面临的挑战，“外部环境变化带来的不利影响加深”，而且相比以往对困难更加聚焦微观层面，“部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力”，整体表述相较去年更为直接，对困难的认识更深刻，传递较为强烈稳经济决心。

稳物价重要性抬升。针对当前我国面临的主要问题，会议制定如下政策目标，包括“保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步”。其中稳物价的重要性抬升，过去15年来首次在物价低迷年份将“稳物价”作为工作目标，提出“着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”。当前我国物价水平相对较弱，GDP平减指数连续6个季度为负，CPI长期徘徊在0附近，稳定物价对于提振经济表现具有重要意义。

财政及货币政策表述积极，逆周期政策具有较大应对空间。财政政策方面，会议指出要实施更加积极的财政政策，明确提出要提高财政赤字率，财政政策由去年的“适度加力、提质增效”转变为“持续用力、更加给力”。货币政策方面，会议指出要实施适度宽松的货币政策，“适时降准降息，保持流动性充裕…探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能”，货币政策基调调整并明确指出宽松方向，意味着未来降准降息落地可能更快，未来也有可能进一步设立其他新型工具。

提振内需为明年首要经济任务。本次会议指出“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，将大力提振消费放在工作的首位，体现对提振内需的高度重视。具体细节包括“适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准。”、“制定促进生育政策”，这些政策支持方向是刺激与改革的结合，也是市场希望看到的方向。当前我国有效需求不足，且特朗普上台后将对我国出口带来明显扰动，提振内需对于应对压力具有重要意义，后续在两新政策扩围、提高财政补助标准以及增加居民可支配收入方面有望进一步发力。

发展新质生产力仍为我国主要经济任务。在逆全球化的背景下，保证产业链安全，发展新质生产力重要性更加突出。会议提出“人工智能+”的重点创新方向，未来人工智能应用发展将是重要的投资趋势。同时会议明确指出要综合整治“内卷式竞争，规范地方政府和企业行为”，我国部分行业产能利用率偏低，结构性产能过剩问题有望加速缓解，进而提升市场竞争力，促进高质量发展。

重视资本市场及房地产市场。本次会议再次明确指出“稳住楼市股市”，地产方面会议强调“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，为明年防风险的首要任务，相较9月政治局会议表述更为积极。9月以来政策对于资本市场及房地产市场关注度明显变化，本次延续此前会议积极定调，对于改善市场风险偏好具有积极意义。

除提振内需和发展新质生产力以外，本次会议布置了其他七项重点经济任务，包括发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效；扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资；有效防范化解重点领域风险；统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴，促进城乡融合发展；加大区域战略实施力度，增强区域发展活力；协同推进降碳减污扩绿增长，加紧经济社会发展全面绿色转型；加大保障和改善民生力度。

展望后市，经济工作会议延续此前积极政策基调，A股中期表现或可期。本次中央经济工作会议延续此前政治局会议定调，进一步部署明年具体工作，后续一段时间仍将是政策落地的窗口期，有助于提振投资者政策预期。此外，从资金面维度，9月24日以来两市日均成交额保持在2万亿元左右，当前A股市场资金面处于2015年以来最为活跃阶段，结合机构投资者整体仓位不高，市场存在较多潜在多头，政策预期或有望带动增量资金进场，形成情绪与资金面共振。但短期市场已录得一定涨幅，部分资金可能获利离场，市场或出现一定波折。

配置层面

政策预期走强或将利好大盘蓝筹风格，行业层面短期关注直接受益政策预期的板块；风险偏好上升后，中小盘和成长风格也有望表现较好。中期建议从基本面出发并结合良好的供需格局，关注景气成长产业，如高端制造以及科技硬件；此外韧性外需板块也值得关注；另一方面建议从政策支持的角度出发，关注化债、并购重组等政策受益板块。

债券市场方面

12月9日中共中央政治局会议要求实施“更加积极有为的宏观政策”，包括“更加积极的财政政策”以及“适度宽松的货币政策”，要打好政策“组合拳”，债券市场随即进入降息交易，10年期国债收益率下行逼近1.8%位置。12月12日中央经济工作会议对货币政策做进一步补充，提出要“适时降准降息”，进一步激发降息预期；对于非货币逆周期政策并未超市场预期，10年期国债收益率进一步下行突破1.8%。

当前经济运行仍面临不少困难和挑战，降准降息确定性较高，且在低利率环境下，安全资产仍然紧缺，因此债市短期风险或不大。债市未来的风险点需要等待增量政策落地和后续基本面指标的验证，若基本面修复超预期，债市波动调整或有所加大，可关注阶段性调整的交易和配置机会。信用债行情总体将跟随利率行情演绎，信用债利差预计还将进一步压缩。

——景顺长城投研团队

2024.12.13

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