增量政策持续加码的背景下，市场将会怎么走？AI发展到了一个什么地步，机会集中在哪方面？消费明明是政策转向的最受益者，但为什么迟迟见不到消费板块的大幅反弹？红利阶段性跑输市场持续了大半年，未来还能配置吗？

在刚刚结束的“与时偕行，向新而生——景顺长城基金2025年度投资策略会”上，景顺长城资产配置团队、科技军团、指数团队齐出，“围绕2025年权益市场展望以及资产配置”、“科技成长领域的新变化”、“指数配置策略”等话题展开讨论，以下为干货内容。

经济的两大关键矛盾有望得到实质性缓解，对提振信心有很大帮助

“9.24”以来，经济政策出现了明显的转向并在后续持续加码，经济会如期复苏吗？通胀水平能否得到回升？A股市场又会怎么走？

景顺长城首席资产配置官、养老及资产配置部总经理王勇表示，政府已经出台接近10万亿整体性的化债方案，来降低地方债务成本负担并改善私人部分的现金流，加上首付比例下调、房贷利率下调、税费等稳地产措施，地方债务风险和房地产领域持续衰退两大经济发展的关键矛盾有望得到实质性化解。同时，除了需求侧加大内需的刺激力度，供给侧也会出台防止行业内卷的政策，包括畅通落后的低效产能退出机制、节能降碳方案，有助于改善物价水平。

对于明年的A股市场，王勇给出了非常积极的判断，认为政策预期得到兑现、企业盈利筑底之后，如果内外部不出现风险的情况下，A股的估值扩张值得期待。具体看好胜率比较确定的科技、具备困境反转机会的消费，以及适合作为底层的高股息板块。

对话科技军团：科技大方向上看好自主可控、AI应用落地的机会

9月底随着一揽子政策出台，叠加AI浪潮的推动，科技成长再度成为市场关注的焦点。但随着美联储开启降息周期、美国大选结束，科技产业也面临着更多的变化和波动。

在新形势、新周期之下，面对潜在机遇与风险，2025年如何把握科技成长的投资方向？景顺长城科技军团围绕这一系列问题进行了广泛且深入的讨论，阐述了自己看好的具体方向以及原因。

杨锐文表示，随着科技的重要性深入人心，加上科技行业自身的发展不断加速，对科技成长板块非常乐观，最看好自主可控和已经开始反内卷的新兴产业。

董晗也看好以半导体设备为代表，包括核心材料、元器件，以及在AI大浪潮下国产算力在内的自主可控板块，并且还看好中美竞争背景下的卫星互联网。

张仲维和张雪薇则更关注AI的落地情况，均好看AI应用落地带来的相关机会，尤其是AI眼镜、AI手机、AI电脑等端侧。同时，应用的繁荣也将推升推理的需求，或将带来ASIC芯片和以太网交换机等细分领域爆发的机会。

已不存在AI投资回报率不足的疑虑，机会更多集中在手机、智驾等端侧

随着AI大模型的持续演进，海内外科技巨头布局的脚步明显加快，但对于AI过度投资以及投资回报率不足以及落地节奏等问题还有不少担忧以及一些分歧，AI还是在炒作阶段吗？

张仲维表示，从美国的情况来看，AI应用今年给美国几大公司带来了非常显著的收入贡献，包括云计算、广告以及国防、军工、医疗、教育、金融等等，已经不存在投资不带来收入兑现的疑虑。

农冰立认为，AI大模型是一个涵盖面和内涵非常丰富的领域，除了流量侧的变现，还会给端侧带来非常大的变化。而这个变化需要手机、汽车等载体也实现变革，因此需要较长时间来准备，但一旦落地之后会给传统制造业和产业链带来机会。

消费电子将在明年迎来新一轮拐点，算力是未来3年需求最确定的板块之一

AI浪潮的推动以及行业自身经历了3年左右的去库存后，消费电子行业的竞争格局发生了明显变化，怎么看待其未来的投资机会？延续两年高增长的算力还有多大的增长空间？

张雪薇表示，AI模型在端侧的部署，对手机的算力和存储提出了高要求，将会催生新的一波换机潮，叠加AI眼镜、AI耳机等设备配合完成AI助理的功能，2025年将是消费电子新一轮拐点的开启。至于算力，虽然高基数导致整体增速开始放缓，但部分结构性如推理的需求反倒在上升，加上硅光和光电封装等新技术的推动，将会是未来3年需求最确定的板块之一。

杨锐文表示，不能忽视消费补贴对于手机产业链的带动作用。在国产手机在国产半导体的使用上越来越多，消费电子产业链在中国已经非常非常全面的背景下，手机补贴对整个行业是会有更大的促进和推动。

农冰立认为，理解算力必须站在相对较长的科技周期的规律去看，而AI这一轮大模型可以带动的创新上限以及对人类的影响可能会比过去几轮科技周期的幅度都大。在这种情况下，算力的投资以及围绕着算力进行的一系列半导体、光通信，哪怕是一些传统零组件的创新都可能持续更久。

自主可控已经处于量变到质变的过程中，值得长期深耕

特朗普上台后，贸易保护主义将再度兴起，围绕芯片等高端科技的制裁将会加剧，在此背景下，如何看待自主可控领域的投资机会？

杨锐文表示，从近几年的实际情况来看，美国的过度管控反倒加速了我们自主可控的进程，以半导体为例，除了光刻机以外，大部分半导体设备都可以国产，显著超出了市场预期。整体来看，自主可控已处于量变到质变的过程中，浪潮才刚刚开始，只要去一线调研，就能清楚看到发展已经远超最初的预期。

张雪薇认为，自主可控已处于深水区，剩下都是难而正确的事情，所以替代周期和时间会更久。但是从投资角度来讲，由于这些环节能做的人更少，格局反而会更好，一旦解决了替代问题，将带来整个国产链的全面突围。

董晗也认可自主可控的发展远超预期的判断，从投资角度来看，除了老生常谈的半导体，还有很多细分方向可以关注，如零部件、先进封装和新材料，值得长期耕耘。

汽车智能化的进程在加快，

会带来较好的投资机会

智能驾驶在今年出现了比较快的迭代和落地，无人驾驶的试点效果超出大部分人的预料，该如何看待汽车和智能驾驶相关的机会？

张仲维表示，美国在智能驾驶方面的法律法规在加速落地，国内主要厂商的智能化配置也从中高阶车型进一步向中低阶车型下降，意味着汽车智能化的进程在快速，将带来丰厚的投资机会。

董晗表示，AI大模型诞生后，智能驾驶有了比较确定的技术路线，如果美国在全球范围内放松相关政策，加上智能驾驶对芯片的要求相对较低、智能驾驶落地的逐步平民化，将带来较大的需求空间，从而给整个产业链创造机会。

农冰立认为，智驾领域出现了一些较大的变化，数据代替零部件成为能否突围的重要因素，而传统燃油车巨头在数据、软件以及大模型训练等方面又不占优势，为国内厂商提供了非常好的发展时间。

新能源产业正在快速出清，

盈利回升或将会远超预期

国内的科技产业，如新能源车、光伏等的内卷成为近两年大家重点关注的问题，那么，经历了较长时间的行业出清，加上政策推动反内卷后，行业是否有一些积极的变化？

杨锐文表示，在地方政府现已没有能力继续补贴，银行也不愿意给产能过剩的行业放贷的情况下，结合全行业减产协议的推动，新能源产业的出清前所未有的剧烈，盈利回升最终或会远远超出大家预期，从而会育很多机会。所以，景顺长城会投入大量的精力和研究在这里面，这或是明年一个非常重要的胜负手。

董晗表示，根据2017年钢铁行业的供给侧改革经验来看，不要在初期否定新能源行业的反内卷。此外，新能源行业的科技属性依旧存在，一些产业创新，如先进电池技术对海外的授权是典型的半导体IP授权模式，所以行业值得长期关注。

新质生产力就是要解决国家关键问题

新质生产力成为政策大力推动的方向，也是市场关注的重点，该如何理解新质生产力？又会带来哪些机会？

张仲维认为，国家推动新质生产力就是要解决关键问题，现中美博弈之下的最关键就是AI芯片，而AI芯片最关键的地方在于元器件HBM、先进封装或者是对应的玻璃基板封装。

农冰立表示，除了传统意义上被卡脖子的半导体、AI等高精尖制造技术，新质生产力还可以放在科技趋势大上理解，国内很多看似劳动密集型的企业，比如汽车、消费电子领域的一些公司，其实可替代性非常弱，本质上跟着科技趋势的增长点发展，也是值得关注的新质生产力。

相信常识是把握产业趋势的关键

对于科技股的投资，技术的演进充满了不确定性以及一些技术本身在创新初期就很难分别真假，那么科技军团的成员是如何把握产业趋势的？

杨锐文表示，最重要的一点是尊重常识，很多内容都可以从常识中推演出来；还有就是体验产品，通过实际使用来获得感悟；最后是要和产业人士深度交流。在具体的选股上，就是选择靠谱的公司、靠谱的产品和靠谱的产业。

董晗认为，科技研究的最大驱动力来自于内驱，是否能从技术、产业变化的研究中获得快感和成就感。在选股方面，最大的感受是永远怀着一颗谦卑的心去看待科技行业的个股，因为科技行业永远在变化，没有永远的护城河，颠覆性很强。

张仲维也认为科技股的投资要相信尝试，并且需要关注企业的客户以及通过频繁的调研，来掌握变化带来的投资机会。

张雪薇表示，最重要的是产业调研，找中上游的产业专家交叉验证，帮助判断技术趋势，同时也要相信常识。除了常识、产品和客户，还要做好产业跟踪，尽量保证趋势判断不会出现较大错误，找到长期成长空间大的个股。

以中证A500指数等宽基为配置底仓，以杠铃策略为战术配置

近两年，指数投资大行其道，ETF越来越受投资者关注，产品规模持续上升。不过，配置问题也随之而来，产品该怎么选？明年要如何配置？

景顺长城ETF与创新投资部副总经理龚丽丽分享了2025年的ETF配置策略，她表示，从β机会的角度讲，行业投资机会并不是很清晰的时候，往往因子的角度、风格的角度更容易寻找一些逻辑，建议投资者重风格、轻行业。

具体的配置上，龚丽丽认为，目前处于基本面等待验证并且充满不确定性的阶段，建议采取中证A500为代表的宽基为底仓，加上“红利+科技”的杠铃配置，一方面，A500受益于经济增长预期带来的估值提升，不太受风格变化的影响；另一方面，红利+科技的“杠铃”能较好地平衡组合的胜率和赔率。

风险揭示书：

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上述观点是基于目前市场情况分析得出，具有时效性，仅供参考，不作为投资建议，投资需谨慎。

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