一、市场表现

数据截至2024/12/20，来源Wind。

二、重要资讯

1、上海市多部门发布通知，鼓励支持用人单位设置“生育友好岗”，原则上提供给对12周岁以下儿童负有抚养义务的劳动者，采取弹性上下班、居家或远程办公、灵活休假、绩效考核等柔性管理方式。

2、腾讯依托微信生态发力电商业务。微信小店正式开启“送礼物”功能的灰度测试，除珠宝、教育培训类目，只要原价不超过1万元的商品，都将默认支持“送礼物”功能。受此消息影响，微盟集团股价一度上涨超50%。微盟相关负责人表示，微盟小程序正率先接入微信小店，相关产品正进行对接。

3、中央农村工作会议在京召开，国家主席习近平指出，做好2025年“三农”工作，要进一步深化农村改革，全面推进乡村振兴；要严守耕地红线，高质量推进高标准农田建设，确保粮食和重要农产品稳产保供；要积极发展乡村富民产业，提高农业综合效益，壮大县域经济，拓宽农民增收渠道，持续巩固拓展脱贫攻坚成果，坚决守住不发生规模性返贫致贫底线；要扎实推进乡村建设，繁荣乡村文化，推进移风易俗，建设宜居宜业和美乡村。

4、美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率的目标区间从4.5%至4.75%降至4.25%至4.5%。最新出炉的点阵图显示，美联储官员们大幅上调未来政策利率目标区间的中位数，对明年和后年的通胀预期也显著上调。美联储主席鲍威尔表示，不再紧缩的政策会让美联储进一步调整利率时更加谨慎，决议声明意味着，美联储处于或接近放慢降息节奏、或暂停降息步伐。美联储决议公布后，美元和美债收益率直线拉升，美股、黄金跳水。

5、央企上市公司市值管理新规出台！国务院国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》。其中提出，中央企业要支持控股上市公司围绕提高主业竞争优势、增强科技创新能力、促进产业升级实施并购重组；指导控股上市公司从完善公司治理、规范实施股权激励等方面加大市场化改革力度；督促控股上市公司全面提高信息披露质量，完善ESG管理体系，切实维护企业形象和品牌声誉；指导控股上市公司多途径多形式强化投资者沟通，增进市场认同；引导控股上市公司牢固树立投资者回报意识，增加现金分红频次、优化现金分红节奏、提高现金分红比例；推动中央企业和控股上市公司建立常态化股票回购增持机制，规范减持行为，积极解决控股上市公司长期破净问题。

6、中央财办有关负责同志解读2024年中央经济工作会议精神表示，扩大内需是战略之举，提振消费是重中之重。明年将实施提振消费专项行动，重点是把促消费和惠民生紧密结合起来。要在增强消费能力、提升消费意愿上下功夫，要在适应消费结构变化、增强供需适配性上做文章；要稳定民营企业政策预期和发展信心，有效激发民间投资活力；明年支持“两新”的超长期特别国债资金将比今年大幅增加，研究将更多市场需求广、更新换代潜力大的产品和领域纳入政策支持范围；明年稳步扩大制度型开放，大力提升外贸韧性。

三、宏观快评

1、11月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，比上月加快0.1个百分点；环比增长0.46%。11月份，社会消费品零售总额43763亿元，同比增长3.0%；环比增长0.16%。1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）465839亿元，同比增长3.3%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长7.4%。

点评：

经济稳中向好持续修复，但结构上仍存在分化。（1）工业增加值方面，生产端表现强劲，需求端有所分化；环比增长0.46%，考虑到高基数影响，基本符合市场预期。四季度以来，出口增速尤其是对美国出口增速保持在高位，特朗普当选后的“抢出口”效应开始显现，结合圣诞节前的备货效应，对工业增加值的增长提供了有力支撑。（2）消费方面，社零增速放缓，以旧换新政策开始显效。通胀水平仍在低位，物价水平或拖累社零增长。同时，今年“双十一”促销活动提前，也相应透支11月社会需求，或使社零增速放缓。分类来看，11月家用电器同比增长22.2%，家具同比增长10.5%，汽车同比增长6.6%，均为以旧换新类商品。以旧换新等消费补贴政策开始见效，带动内需增长，未来展望2025年增消费补贴政策和提高赤字率等财政工具促进消费、带动物价合理上涨。（3）投资方面结构分化，设备更新支撑制造业投资。基建投资增速小幅放缓，而中央主导的水利投资1-11月累计增长40.9%，表明11月基建投资边际增量主要由中央财政支出支撑。大规模设备更新改造持续支撑制造业投资，1-11月设备工器具购置投资同比增长15.8%。从不同行业来看，主要是通用设备（1-11月同比14.3%）、汽车制造（1-11月同比7.2%）、纺织业（1-11月同比16.2%）等行业有所回升，集中在新质生产力以及出口偏强的行业，也对应工业增加值增速较快行业。（4）房地产开发仍弱，但整体有所改善，新房销售表现亮眼。房地产投资同比降幅缩小，销售由负转正。房地产开发投资当月同比跌幅从-12.3%略微收窄至-11.6%。11月地产销售面积同比增长3.2%，去年四月来首次转正，销售金额同比增长1.0%。11月开发资金来源降幅由-10.8%大幅收窄至-4.8%，其中各项资金来源降幅均有所收窄。政策效果发力，房产销售和资金到位情况均有所改善，展望后续需求端带动房地产供应回暖。

四、流动性分析

1公开市场操作及资金面

本周收益率曲线明显走陡。本周公开市场操作共有5385亿元逆回购、14500亿元MLF与1200亿元国库现金定存到期，央行累计开展了16783亿元逆回购操作，实现全周净回笼4302亿元。资金方面，DR001下行0.1BP至1.42%，DR007下行11.7BP至1.57%，R001下行9.1BP至1.54%，R007下行15.8BP至1.75%。

数据截至2024/12/20，来源Wind。

2一级发行

利率债方面，本周共发行14期利率债，国债政金债发行总额达3319.1亿元，较上周增加79.41%；本周总偿还量1330亿元，较上周增加90%；净融资额1989.1亿元，净融资较上周增加72.97%。

存单方面，发行总额为8,718.20亿元，净融资额为1,599.30亿元，对比节前一周主要银行发行总额9,543.50亿元，净融资额5,869.80亿元，发行规模、净融资额均有所减少。

数据截至2024/12/20，来源Wind。

五、债券投资策略

1市场分析

本周市场在多重因素交织下波动较大，但资金状况逐步好转，市场情绪有所修复。具体来看，周一，央行公开市场7天OMO投放7531亿元，到期471亿元，净投放7060亿元。央行OMO投放量增加主要是为了应对到期的1.45万亿MLF，叠加税期影响，资金紧张，午后隔夜利率一度到2.5%。周末公布的社融数据仍偏弱，央行发声也提到明年的降准降息，因此早市情绪较好，长端带动全期限收益率快速大幅下行，10年国债收益率一度接近1.70%，上午公布的经济数据不佳也有所助推。午后资金紧张，叠加中财办发文称明年“两新”的特别国债资金将比今年大幅增加，中短端带动市场有所调整，不过长端仍显韧性，跌幅不大，曲线显著走平。全天来看，10年期国债活跃券收益率下行4.9BP至1.721%。周二，央行公开市场7天OMO净投放2438亿元，应对税期资金偏紧央行加大了投放，日内隔夜价格从高位有所回落，到尾盘至2.0%下方。昨晚央行继续发声将适时降准降息，不过对市场影响不大，而偏紧的资金使得债市收益率继续上行。日内资金有所好转，空头乏力，长端走强修复跌幅，中短端继续偏弱，曲线走平。全天来看，10年期国债活跃券收益率上行0.5BP至1.7175%。周三，央行公开市场7天OMO净投放净投放3090亿元。央行继续大额净投放，资金边际转松，午后隔夜回落至1.80%附近。随着资金好转，早盘市场情绪较好，收益率曲线陡峭化下行，10年国债再度逼近1.70%。全天来看，10Y国债活跃券上行2.5BP至1.745%。周四，央行公开市场OMO净投放145亿元。随着资金情况逐步好转，央行也缩减了净投放量，资金整体均衡，日内隔夜回到1.80%下方。昨晚美联储如期降息25BP，但表态放鹰，美股美债大跌，美元指数走强，离岸人民币顺势突破7.30。今中短端反弹明显，收益率显著下行，但长端仍显犹豫，下行乏力，曲线再次走陡。全天来看，10年期国债活跃券收益率下行1.4BP至1.746%。周五，央行公开市场OMO净回笼1035亿元。今天资金日内逐步走松，尾盘隔夜已经有1.4%融出，机构对跨年较为乐观。日内随着资金好转，国债期货高开高走，TL涨幅超过1块，不过短端表现更好，1年期国债收益率突破1.0%，并一度成交在0.85%，10年国债尾盘也突破1.70%，利率曲线陡峭化下行。全天来看，10年期国债活跃券收益率下行4.5BP至1.69%。

2投资策略

利率债方面，宽货币政策支撑下债市热情难阻，当前债市难寻明显利空。然而当前收益率下行过快，10年国债收益率与政策利率利差已到极致低位，后续下行空间或已不多，且一定程度上透支未来行情，预计后续债市波动或有所加大，建议保持谨慎，快进快出。

信用债方面，中期宏观能见度仍不高，社融和高频数据偏弱，利率债供给高峰期已过，在一致预期之下，适度宽松货币政策引发的降息预期引发非银机构等抢跑利率债。信用收益率跟随下行，其中高等级信用债收益率再创新低，但信用利差被动走阔。鉴于利率债已经隐含了较高的降息预期，未来波动大概率加大，信用债补涨可能和票息价值受到更多关注。城投债化债利好持续，流动性较好的城投债可适度拉长久期到3-5年。近期品种利差大多被动走阔，负债端稳定机构可挖掘中高等级长久期信用债机会。

六、股票投资策略

1股票市场周度回顾

A股市场整体表现：市场继续调整，大盘相对占优；上证综指为-0.70%，沪深300指数为-0.14%，深证成指为-0.62%，创业板指为-1.15%，中证1000为-1.31%，仅科创50收涨2.17%。

行业表现：行业亦大幅调整，TMT和银行表现较强，其中通信4.27%、电子3.55%、银行0.81%、计算机-0.05%、公用事业-0.50%；表现较弱的为地产消费，轻工制造-5.01%、房地产-4.83%、建筑材料-4.70%、商贸零售-4.56%、社会服务-4.33%。

港股市场整体表现：港股亦大幅调整，恒生指数为-1.25%、恒生科技-0.79%。

行业表现：行业调整较多，仅资讯科技业为2.95%、电讯业为2.00%、公用事业为0.10%，表现较好；表现较弱的板块为，原材料业为-4.40%、地产建筑业为-4.22%、医疗保健业为-3.49%、必需性消费为-3.46%。

2投研随笔

10年期国债收益率大幅下行，债市大涨的背景下进一步挤压收益率后续的下行空间，则明年资产荒的环境进一步加深。因此当天表现出A股相对疲软，但可转债却相对强劲，核心在于资产荒不断演绎下对于弹性资产的提前布局。低利率环境下后续权益市场如何演绎？首先，债牛环境短期并未扭转，因此债券类资产在短期对流动性存在一定的虹吸；而配置型资金在利率持续下行中会提前对转债、信用债等其他类型的债券资产进行抢筹，因此短期对于权益市场来说影响偏负面。其次，在债市相对稳定后，利率中枢下移，一定程度上权益相对于A股的性价比提升，会使得资金尤其是长线资金外溢至权益方向，相对抬升A股的波动中枢。另外，流动性充裕，叠加对于两会的政策预期、春季躁动等因素，市场整体继续震荡上行。当前环境如何配置呢？首先，对于灵活资金而言，弹性仍是目前最大的追求；而目前权益调整更多是资金的漂移带来的，因此调整即是加仓机会，尤其是以半导体、AI+、低空等产业长期趋势方向，以及中央经济工作会议中特别强调了AI+。另外扩大内需亦是短期经济目标的政策重心，因此消费中存在现金流稳定的板块，比如零食、饮料、旅游等方向。其次，对于长期资金而言，尤其是险资，配置属性较强；资产荒下的抢筹，以及岁末年初的调仓都可能会导致提前配置红利风格，尤其是信贷改善下的银行，叠加低PB、市值管理等要求。因此，市场风格可能会进入到新一阶段的哑铃策略：一方面灵活资金不断切向新质生产力，另一方面长线资金则默默配置以银行为主的红利风格。

港股近期持续调整，核心的因素在于降息预期的回落，基于再通胀预期，本次FOMC会议中提到明年降息幅度有所收敛，明显偏鹰的表态下导致美债收益率持续提升至接近4.6%。国内短期债牛环境下，亦一定程度上对于资金存在虹吸，流动性收紧使得港股调整较多。后续来看，当前美债收益率或已达短期极值，美国去库周期下对于短期经济明显拖累，则利率可能迎来小幅下行，流动性边际放松。另一方面，债券市场导致的资产荒使得险资等长期资产急需新的配置方向，而免征红利税使得港股红利对于险资有天然的吸引力。因此流动性放松叠加配置需求，港股短期将进入上行通道。

文中涉及国内外时事、公共政策、社会事件等相关信息内容来源：Wind（陆家嘴财经早餐）。

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