一、国内经济

过去一周高频数据显示，国内经济增长动能环比继续上升，需求侧环比延续上升态势，生产活动环比回落。12月第4周，30大中城市商品房销量同比上行，基建投资下行，建材由于施工淡季环比也有回落，出口运价指数环比上行。

2024年11月重要经济数据方面，社会消费品零售总额4.38万亿元，同比增长3.0%。12月上旬国内流通领域生产资料价格企稳回升，但中旬再次小幅下跌，食品和非食品价格均小幅下跌。M1余额65.09万亿元，同比下降3.7%；M2余额31.2万亿元，同比增长7.1%。M1与M2增速剪刀差连续两月收窄。11月贸易顺差为974.43亿美元，较上月增加17.28亿美元，同比增长41.1%，显示出外需的韧性仍在。通胀继续保持在低位，11月中国CPI当月同比为0.2%，PPI同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.4个百分点，环比由上月下降0.1%转为上涨0.1%。12月CPI预计持平或小幅回落，PPI则有望继续收窄降幅。

企业效益方面，国家统计局发布数据显示，11月，全国规模以上工业企业利润同比降7.3%，降幅较10月收窄2.7个百分点。11月末，产成品库存增速同比增3.3%，前值3.9%。

政策方面，一系列稳增长政策落地，包括减税降费、增加基础设施投资、支持中小企业等措施，有效提升了市场信心和经济活力，有望进一步提升企业经营效益。政府在稳地产方面也采取了相应的措施，如提供购房补贴、降低房贷利率等，这些政策有助于稳定房地产市场，进而化解房地产领域风险，支撑经济增长。在科技创新引经济转型的背景下，在人工智能、国防军工等多个硬科技领域都有重大成果亮相，综合国力和经济的竞争力加强，对中期资产价值的重估有利。

二、海外经济

国际方面，美国经济表现稳健，但FOMC会议后市场预期调整，需关注未来政策动向和市场反应。

美国三季度GDP增速上修至3.1%，消费依旧支撑着经济韧劲。11月美国零售在汽车消费推动下超预期走强，同时呈现出“线上消费强于线下消费”的特点。11月美国PCE弱于预期，核心商品、核心服务通胀双双降温，粘性较强的住房通胀环比走弱。

美国就业市场再平衡基本完成。当前，失业率和永久性失业人数呈现趋势上升，就业紧俏程度也在回到疫情前的基础上进一步降温。

12月FOMC如期降息25BP之后，鲍威尔表态连续降息时期已结束，未来更加谨慎的决议降息时点。点阵图显示利率中枢上修，2025年降幅中位数收窄至50BP，而从“不降息”到“降息5次”的分布显示委员们呈现出明显分歧。

金融市方面，美债回升至4.5%，美债两年十年利差进一步扩大至30BP，实际利率延续走高，通胀预期小幅抬升。在美元升值交易的背景下，人民币贬值接近7.3，离岸人民币远期加点隐含利率走平。

三、资产策略

大类配置：股票短期内结构偏防守，等待企业盈利数据进一步回暖的验证和外部风险释放，价值好于成长。长期来看，关注保险、养老金等长期资金入市的配置需求。短端信用性价比好于长端利率，利率双向灵活交易。

货币市场：临近年末，资金面供需双旺，在央行的呵护意图下大概率平稳跨年。当前资金面整体较为宽松，跨年资金成本与往年相比处于相对可控的状态。不过资金明显分层，R007和DR007利差维持在17-48bp。

市场博弈2025开年宽松，是跨年配置行情的下一阶段目标。但另一方面，负债端成本下降的速度相对资产端还是偏慢，可能会在未来带来市场波动风险。在央行货币政策工具箱丰富的情况下，通过货币政策操作观察高频跟踪流动性的难度增加，因而顺势交易的同时需要保持组合的流动性。

利率：上周债券市场震荡调整，长端利率先上后下，曲线变平。全周来看，中短端利率与类现金表现较好于信用，长端利率好于信用，各类利差震荡。利率方面，1-2年国债大幅回调6bp，3-5年国债回调3-4bp，政金则表现较好，1年内现金比例大幅下行超10bp，利差显著修复但仍在偏高水平。

年末银行保险类机构偏向于提前配置，长债和超长债获得买盘，但利率如果进一步下行或横盘震荡，可能会面临一定的止盈压力。长端利率涨幅对未来货币政策宽松的提前定价较为充，在此水平上不可持续，纠偏需要修复利差。市场利率下行不仅仅是对明年降息的提前定价，还包括机构年底资产负债表的扩张动力。考虑到利率仍偏低位，10年国债位于1.70%下方已部分price-in宽松预期，7.30附近的稳汇率压力或导致宽松兑现存在时滞。如果明年1月份货币政策工具落地，市场可能会面临波动压力。

利率新低之后，长端及超长波动加剧亦是情理之中。展望后市，我们认为年初的止盈压力被一定程度地冲淡，短期多空重回均衡状态，但仍然需要密切关注跨年后基金申赎情况。我们仍倾向于整体提升组合流动性，重视衍生品中性策略的套保功能，能够参与国债期货投资的组合提前做好对冲准备，观察市场情绪变化，顺势交易。

信用：上周债券市场呈现波动行情，全周来看信用债收益率涨跌互现。具体而言，1年期信用债由于1年国开利率的大幅下行利差出现约10bp的被动走扩，其余等级和期限的信用债利差相对变化不大。12月资金利率偏贵，理财机构对信用债的配置需求不大，信用利差上行。跨年之后情况可能会有所改变。结合当前情况看，信用利差可能会重新收窄。

展望未来，目前中等期限的高等级信用债与国开债的利差分位数仍然处于具备一定的相对价值的位置，考虑到资金年初的配置效应，这部分利差在明年有望出现收缩，在保持组合流动性的前提下可适度参与。同时继续在一级市场关注机会。城投债方面，化债政策有效缓解地方当期化债压力、减少利息支出，时间换空间防控信用风险，关注中短端高息资产。金融债方面，二永类债券与国开债的利差也呈现了一定相对价值。

可转债：在流动性主导的环境下，股债的对冲效应转弱。权益市场进入震荡期，但转债继续表现出较好的抗跌属性。结合估值和市场情绪，我们对转债的看法由乐观调整为中性，流动性仍是有利因素，市场风险关注大小盘风格的反转以及小盘股指是否破位。若下跌则可以积极配置，中长期维度重视以银行转债为代表的底仓资产价值，以及其他大盘高评级或具备红利属性的转债。展望2025年，可转债预计仍将受到流动性较大的影响。

股票：随着A500指数以及指增产品的大量发行，A500相对于沪深300超配的机械、电子等行业成长板块的龙头公司获得增量资金配置。但即便如此，高估值小盘股和科技题材超额行情近期调整难以避免，我们认为需防范风格平衡的影响。历史经验看，春节前后往往容易成为风格切换的时间，更何况10年国债收益率为代表的无风险收益率已经跌破1.7%，稳经济、防风险的政策持续出台。如果红利风格出现进一步强化，投资者也需要做好应对。

国务院国资委于12月17日发布《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，推动央企高度重视控股上市公司市场价值表现，切实维护投资者权益，促进资本市场健康稳定发展。《意见》从9个方面要求央企规范开展市值管理工作，首当其冲也是最核心的任务就是要提高上市公司发展质量。此外，包括积极开展有利于提高投资价值的并购重组、加大市场化改革力度、全面提高信息披露质量、稳定投资者回报预期、完善增强投资者信心的制度安排等方面也将得到进一步落实。

在长期资金入市、央国企加强市值管理工作、降息后居民风险偏好等背景下，红利策略的估值和交易价值有望得到进一步提升。如果站在政策角度，低估央国企的市值提升对市场影响巨大，既有利于国有资产的保值增值，也有利于稳定资本市场，更好地回馈投资者，强化投资者回报和信心。

当前市场对美国明年降息的看法较为保守，但我们认为，可以积极布局美联储降息的受益资产，诸如港股互联网标的。

鹏扬基金成立于2016年7月6日，由多位拥有20年左右经验的老将领航。截至2024年9月末，在优良业绩带动下，鹏扬基金管理资产总规模1633亿元，累计投资收益超过234亿元，分红超91亿元。

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